"新人"登场－－福成五丰申购分析

　　研究结论：预计参与申购的市场平均中签率为0.098237437％

申购代码：737965（沪）003965（深）　　　申购日期：2004-6-28
发行价格：3.15元/股　　　　　　　　　　 申购上限：80000股
发行数量：8000万股　　　　　　　　　　　发行市盈率：15倍
发行方式：向二级市场投资者定价配售　　　发行后总股本：25400万股
拟上市地点：上海证券交易所

　　一、公司概况

　　公司主要从事肉牛养殖、屠宰、加工及活牛和牛肉产品的销售业务。公司目前的养牛场为目前中国规模较大的养牛场之一，主要产品为活牛和牛肉，2003年活牛和牛肉销售收入占公司销售收入比重分别为31.07％和65.01％，以现货销售、预定销售等方式向经销商、零售商、酒店、超市等客户进行直接销
售，市场区域主要为内地市场，部分销往香港及东南亚地区。

　　公司发展依赖牛肉消费市场的情况，长期来看，中国经济和人民生活水平将呈现稳定增长格局。消费升级使得公司未来市场空间较大，但以短期的视角来看，公司目前的产品结构较为单一，依赖单一消费市场面临较大风险。本次募集完成后，公司投资项目将使得公司的业务范围从单纯的肉牛业发展到乳业，相对分散了公司的经营风险。

　　在市场地域上，公司目前高度依赖公司所在地河北廊坊周边地区市场，2003年公司对该地区的销售收入占活牛销售收入45.92％，公司前5名客户的销售收入占公司活牛销售收入的83.85％，占公司销售总额的26.05％。公司存在着一定的市场地域和客户集中的风险。市场的集中主要由于公司产品为鲜活产品，市场的辐射半径有赖于公司产品的深加工程度，依赖于产品的保鲜和运输便利程度。公司计划投资投资项目当中的地温冷库技术改造项目和乳品系列产品项目将提高公司在市场地域上的覆盖范围和能力。从近三年来的数据看，上述市场集中程度的比例逐步下降。

　　中国虽为世界主要牛肉生产国，但在出口量受到了发达国家对农产品的品质、安全、卫生等方面的技术标准的限制。公司未来仍然将依赖国内市场。根据《中国农业年鉴2003》的数据，国内市场目前的产量和消费保持6.5％以上的增长速度，市场消费和产量保持相应的增长，据此，分析认为公司产能的提高具有相应的市场需求，特别是在消费升级的大背景下。

　　本次募集完成后，公司将涉足乳品市场，目前中国2001年、2002年增长速度均超过10％，2003年则达到16.3％，呈现出快速发展态势，符合消费升级的要求。预计中国奶也发展速度平稳，其中液态奶的发展速度在近5年内可保持在20％-40％。

　　另外，公司与农户之间存在大量的活牛采购交易，涉及大量现金交易，同时部分产品也大量采取了现金交易的方式。现金交易的大量存在导致了公司在采取监控方面存在一定风险，同时在公司历史发展过程中，采取凭证的利用的管理存在较大的疏漏，具有一定的财务监控风险。

　　二、财务分析

　　三年来公司的流动比率平均为2.29，2003年为2.43，速动比率平均为1.21，2003年为1.21，从财务指标上来看，公司具备相应的短期偿债能力。在流动资产的运营方面，应收帐款周转率也逐年好转，但由于公司存在大量现金交易，应收帐款周转率的参考价值大大降低。公司经营活动现金流量较为稳定，使得公司短期偿债具有一定基础。

　　三年来公司的资产负债率保持在20％左右的较低水准，客观说明了公司目前债务融资的困难处境。本次募集完成之后，公司的债务融资能力将大大提升，具备充分利用财务杠杆的潜力。

　　盈利和增长能力方面，公司三年来的每股收益保持在0.20元左右的十分稳定的水平，净资产收益率三年来平均为16.07，2003年为16.55％。公司2003年的2003年的主营业务收入增长比率分别为27.46％和-4.19％，呈现出一定的不稳定特征，净利润方面同样呈现呈现相对稳定格局，没有形成有效的增长。
公司以前年度形成未分配利润3108.70万元由新老股东共享，每股0.12元左右。

　　三、募集资金投向

　　本次公开发行，募集资金约25200万元，预计筹集资金净额未23861万元，拟投资项目为：

　　1、年出栏4万头肉牛养殖场技术改造项目

　　项目总投资4850万元，建设期1年，投产后年存栏能力新增1万头，出栏新增4万头，其中活牛1.5万头，屠宰加工2.5万头。正常年份可新增销售收入20075万元，净利润1465.32万元，所得税后内部收益率为45.55％，投资利润率为50.1％，投资回收期为3.19年。

　　2、建设种牛繁育基地项目

　　项目预计总投资2900万元，投产期为1-3年，其中建设期6年，正常生产年为第4年后，建成后正常年份可新增销售收入5350万元，销售利润2448万元，实现净利润1476.14万元，所得税后内部收益率为27.26％，投资利润率为84.41％，预计投资回收期5.23年。

　　3、4万头肉牛屠宰线技术改造项目

　　项目总投资4900万元，以及正常年科新增销售收入24952万元，净利润783.64万元，所得税后内部收益率为22.02％，投资利润率26.52％，项目建设期1年，预计投资回收期为5.74年。

　　4、4000吨低温冷库技术改造项目

　　项目建设期1年，年可实现收入852万元，净利润572万元，投资回收期为7.11年。

　　5、3000头奶牛基地技术改造项目

　　项目总投资4950万元，正常年预计可新增销售收入5770万元，净利润1420.6万元，税后内部收益率20.57％，投资利润率为47.59％，建设期1年，建设完工后第四年为正常生产期，预计所得税后投资回收期为5.91年。

　　6、乳品系列产品生产线项目

　　预计总投资13293.07万元，项目建设期1年，正常生产期为建设完工后第二年，正常年预计可新增销售收入32745万元，净利润2525.37万元，税后内部收益率为24.76％，税后投资利润率为27.79％，预计税后投资回收期为4.88年。

　　募集资金投资项目将使得公司未来业务范围从目前单一的肉牛产业涉及到乳业，改变依赖单一消费市场的局面，根据公司的所有项目投资收益预测，投资项目在2年时间内将会给公司带来0.11元左右的业绩，增长50％以上，4到5年内的时间带来0.31元左右的新增业绩，全部达产后带来约0.36元左右的业绩。

　　四、申购分析

　　成五丰采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为66.50%。发行对象为2004年6月23日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年6月23日沪深两市流通A股市值合计为12246.8亿元，分析认为总申购股数约为814亿股，预计市场平均中签率为0.098237437%。




　　"新人"登场－－华邦制药16.5－18元

股票代码：0020034　　　　　　　　　　　　 上市日期：2004-6-25
发行价格：9.60元/股　　　　　　　　　　　 发行数量：2200万股
发行市盈率：16倍　　　　　　　　　　　　　发行后总股本：8800万股
中签率：0.0334431027％

　　华邦制药2003年实现每股收益0.60元，按照发行后股本摊薄为0.4537元/股，主承销商为中信万通证券。

　　华邦制药股份有限公司主营业务为研发、生产和销售皮肤科、结核科及肿瘤科化学药品。公司目前为国内维甲酸类药品生产厂家当中品类最为齐全的厂家。公司涉足皮肤、结核和肿瘤药物的生产，其中公司在维甲酸类药物市场当中占据了60％左右的市场份额，在银屑病治疗药物市场当中占据了15％-21％之间的市场份额，抗耐药性结核病药物市场当中，公司占据了65％以上的市场份额。皮肤病用药为其主要发展方向。

　　公司具有相当的研发能力和产品储备。公司拥有包括高工、博士、硕士在内的高素质研发队伍，致力于研究维甲酸系列化合物的研究及其在医药领域中的应用，研制开发出第一代、第二代、第三代维甲酸类药物和其他皮肤科药物，并在结核科药物与肿瘤科药物方面扩大药品研发、生产范围。同时公司与众多的大学和科研院所建立了广泛的技术合作关系，为公司的进一步发展储备了技术优势和产品优势。目前公司的新品主要是针对传统产品的二次开发，在研的新药共有28个，包括6个化学药品第一类，9个化学药品第三类、3个化学药品第五类、5个化学药品第六类、4个中药天然药物第五类、1个中药天然药物第六类。涉及银屑病药、抗角化异常性皮肤病药、抗真菌药、甾体激素类药、抗肿瘤药、抗结核药、降血脂药、胃肠动力药、镇静催眠药、免疫调节药物等多个品种或领域。这些新药为未来企业的发展做好了产品储备，有利于公司"现有产品多元化、后续产品多层次化"的研发和生产格局的形成。

　　公司募集资金投向之中，他扎罗汀的原料以及制剂的生产为公司原有主业当中新品推出，而左亚叶酸钙是肿瘤化疗的金标准辅助用药，市场前景广阔，国内生产厂商目前为数不多。项目本身也反映了公司已经形成了较强的研发和仿制能力。不过公司目前与国内某些大型制药企业及跨国制药企业相比，所涉及的医药专科领域及药品品种较少，生产规模较小，抗风险能力相对较弱。而且尽管公司的研发能力、销售能力与现阶段的规模相匹配，但从长远发展角度考虑，要大幅度实现规模的扩张与核心竞争力的提高，现有研发费用、市场开发费用的投入均显不足，与跨国医药企业相比，公司在自主开发能力和营销管理等方面仍存在一定的差距。

　　综合分析，我们认为华邦制药虽然产品新药证书较少，但其具有相当研发能力，产品储备丰富而成体系，使得公司未来具有持续的增长能力。鉴于该公司具有高成长性特质，估计其上市价位在16.5－18元之间，实现涨幅71.9％－87.5％。

　　风险提示：

　　1、机器设备陈旧及自主知识产权缺乏风险：

　　截至2003年12月31日，公司机器设备成新率仅为24.71%，与国产设备中的高档产品及进口设备相比，精准度和自动化程度不高，劳动生产率相对较低；此外，公司主导产品中获得新药证书的产品比例较低。因此，未来几年内，若公司机器设备状况不能得到有效改善，或不能形成较强的具有自主知识产权的产品储备，将会对公司的可持续性发展产生影响。

　　2、募集资金投入项目风险：

　　本次募集资金拟投资项目之一左亚叶酸钙粉针剂，已完成实验室药学和药毒理研究及生产的小试和放大等技术工作，具备产品批量生产的技术保障，并于2003年6月17日被国家食品药品监督管理局批准进入临床验证阶段，预计2004年底获该新药的生产批文。但如果公司未能如期取得新药证书和生产批件，将对本次募集资金项目的实施和公司未来的盈利能力产生一定影响。

　　其他机构预测：
　　
　　国泰君安：21-22元
　　中信证券：17元
　　联合证券：18-21元
　　广州万隆：20-22元
　　天力顾问：20-24元
　　海通证券：20元左右
　　平安证券：17-18.80元
　　新疆证券：18-21元

　　来源： 国金投资