作者：guo  整理人：guo  

巴曙松谈QFII




　　最近，发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》不仅催旺了内地股市，同样也会惠及香港资本市场，令香港投资者能够有更为便捷的条件分享中国经济高速成长的果实。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士昨日在接受记者专访时认为，在CEPA在背景下，从《意见》至少可以看到五个方面的利好。

　　一是《意见》的重要创新之处，在于更为注重投资回报，同时强调保险资金、养老资金等积极入市，这些低风险偏好的资金当然要投资优质高回报的公司，而香港汇集处中国各行业主导地位的公司，回报能力强，这为这些资金通过QDII形式投资香港市场，分享这些公司创造的财富提供了可能。意见也指出“支持符合条件的内地机构和人员到境外从事与资本市场投资相关的服务业务和期货套期保值业务。认真研究合格的境内机构投资者制度。”因此，香港将成为内地资本市场国际化的首选城市。

　　二是《意见》提出“继续试行合格的境外机构投资者制度”，也就是QFII，从目前的趋势和国际经验看，QFII资格要求的发展趋势是逐步放宽，这将使更多香港市场上的新兴机构投资者有机会进入内地市场。2003年为推行QFII第一年，由于是初步试行，因此在规模、年限等资格设置了较高的门槛，除汇丰银行外，目前QFII基本上是欧美机构投资者，少见香港机构投资者，而随着门槛降低，既熟悉QFII又了解中国市场的香港机构投资者会首先受益。

　　三是香港资本市场由于具制度优势，因此仍是内地大型企业集团海外上市的首选地。从《意见》可以看出国内市场由于制度缺陷，股权结构问题有待解决，加之，规模偏小，内地资本市场制度完善还需要一个过程，而与相比，香港是一个较为成熟的市场，制度优势明显，因此，现阶段内地大型企业集团仍会将香港作为上市首选地。而且，《意见》“支持符合条件的内地企业到境外发行证券并上市”，同时，作为海外上市选择，与全球其它市场相比，香港又具地域和文化的优势。他预计明年港股募资规模会在建行、民生银行、上海实业等大型国企的推动下创出新高，高于今年达到的590亿港元的水平。

　　四是《意见》进一步要求加强上市公司治理，“进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作”，而内地加强公司监管，会带动内地整个公司质素的提高，这对于提高赴港上市公司的质量和管理水平也会有好处。

　　五是香港有完善金融衍生产品，不同于内地缺乏对冲工具，有利于内地和境外的机构投资者把香港作为投资内地资本市场的风险管理平台。比如H股指数期货这样的对冲工具就特别适合低风险偏好的退休和社保基金用于风险管理，这也是QDII有望尽快推出的一个风险管理方面的条件。

　　内地公司处于价值再发现的过程中

　　内地公司经过去年一轮强劲上涨，现在是否价值已经高估，到顶了。巴曙松认为，2003年国企股热潮是有公司盈利增长和基本实质面改观的支持的。据他们的测算，红筹H股在1997年到1998年最高潮的时候，当时的投资回报率为7.1%，平均市盈率在18倍左右，而2003年全年投资回报率为11%，平均市盈率在12倍附近。同时，2003年80%H股公司股价都低于每股净资产，同时有AH股上市的公司，其中60%的公司股价都低于A股股价20%以上。因此，他认为香港投资者对内地公司还有一个熟悉了解、以及价值再发现的过程，而将内地主导经济强劲行业的公司放到香港上市，也无疑是为香港投资者提供了一个分享内地经济高速增长成果的渠道。

　　《意见》值香港监管方面借鉴

　　在香港工作多年的巴曙松认为《意见》所体现出的监管理念值得香港资本市场借鉴和参考。比如，《意见》中所指“加强对其他中介服务机构的管理。规范发展证券期货投资咨询机构、证券资信评级机构，加强对会计师事务所、律师事务所和资产评估机构的管理，提高中介机构的专业化服务水平。”，此前香港市场上民企上市中出现的问题，相当程度上就是中介机构的执业素质出现问题导致的，另外，《意见》中体现出的市场化和国际化意识，也值得借鉴。