● 嘉宾介绍
  
  何启忠 摩根大通中国证券策略师
　　何启忠是摩根大通的中国证券策略师。何氏从事证券研究工作达九年之久，经验非常丰富，B股、H股及红筹都属其研究范围。何氏曾获 "机构投资者" (Institutional Investor)、"亚洲货币" (Asiamoney) 及 "路透社调查" (Reuters Survey) 著名刊物的表扬，并多次名列 最佳证券研究排名榜的前三名之内。何氏是摩根大通极为倚重的中国股市投资策略师，曾就中国市场投资策略发表多份极有灼见的报告，其中包括享誉业界的"中国的蜕变" (China's Metamorphosis)。


主持人 说     各位投资者、各位网友：
    今天，我们有幸请到何启忠先生为我们从全球角度分析了中国A股市场的前景。
    非常感谢您的精彩发言，也非常感谢广大投资者和网友的热忱参与。同时，欢迎更多的投资者和网友经常登录中国证券报.中证网进行咨询和交流。今后，我们将一如既往地做好您的投资顾问。
    谢谢大家。下期《财经对话》再见。

46 何启忠 说 我们非常看好港口业。在经济增长的三驾马车里面，进出口非常稳定，增长动力明显，买进出口企业倒不如买港口。港口的自然增长是非常强劲的。假如我们经济有7、8或9个百分点增长的话，港口的增长率达到了20％，这是可以非常看好的板块。对房地产业也比较看好，目前实际利率接近零，房地产市场需求旺盛。在过去几年，虽然有土地过剩的影响，但房地产价格整体还是比较好的。石油和化工业长期来说也是比较好的。石油属于国家整体短缺，从石油企业的发展速度来说，未来两三年的发展是可以把握的。石化05年会有好的表现。目前让人比较难以判断的是汽车行业。现在判断为时过早，可能到了10月份会有比较明确的答案。对国家调控的几个行业如水泥、钢铁是需要谨慎的。
45 主持人 说 综合各种情况看，A股中哪些行业是值得关注的对象？
44 何启忠 说 这个问题很好。首先说一下“一刀切”的情况。现在根本不是选择性的调控，今天产生的影响已经是“一刀切”了。产业链中如果一部分受到影响，它的上游和下游也会受到影响，独善其身是不可能的。假如乐观来看，明年下半年受调控影响的行业会重新转好，它现在的痛苦只是为明年下半年的上升打基础，那中间也会付出非常高昂的代价。
43 主持人 说 虽然中央政府一再强调不搞“一刀切”，但有的行业如钢铁、水泥等受宏观调控的影响很深的。对这些行业中处于龙头地位的大型国有上市公司来说，它们是不可避免将受到行业衰退的影响，还是会独善其身呢？
42 何启忠 说 有些夕阳行业在中国非常有前景。这是各国的发展阶段不一样。中国入世后，最主要是过去在的一两年，我们看到外商直接投资的数目不光没有减少而是越来越多了。资金从外国不断进来，还包括技术的转让和管理经验的借鉴，国内生产出来的产品是越来越新。随着资源的整合、工人素质的提高，再加上国际资金、技术和管理经验的进入，可以看到中国制造业在世界担任越来越重要的角色。
41 主持人 说 中国作为一个发展中国家，经济发展不平衡。一些在发达国家已经衰退的产业在中国仍有一定的市场，您认为国内制造业上市公司的情景如何？
40 何启忠 说 假如可能的话，在准备投资的这个行业或者公司，除了公司本身可以提供的数据外，想办法找他的供应商或者客户了解情况，拿其它人的资料数据来分析上市公司数据的真实度有多少。或者是用板块对比的情况来分析公司数据是否合理。如果有这些资料或者来源的话，有一定的透明度，心理会比较踏实。此外，同行业互相沟通，也是非常重要的。
39 主持人 说 目前的中国A股市场由于股权分置、监管不严、上市公司信息披露不实、缺乏做空机制等问题，一直是一个高风险市场，摩根大通如何建议客户回避这些风险呢？
38 何启忠 说 中国是一个新兴市场，新兴市场有较大的风险也可能有较高的回报。在一个平均的水平上，中国的经济增长的百分度是非常高的。世界上很多人都希望分享中国经济增长带来的成果。
37 主持人 说 如果从全球的视野来考虑，中国A股市场的投资价值在哪里？
36 何启忠 说 我感觉A股的整体市盈率仍然是高的。虽然三四年间已经从60倍降到现在的28倍左右，肯定还是高的。但中国二级市场目前还没有完全开放，而且国内投资工具有限，在这样情况下，高市盈率是可以理解并有一定理由的。随着A股市场的不断开放，如QFII、QDII的实施，国际资金可以进入，也有局部的国内资金可以出去。在开放的情况下，所有的市场效率低的地方都会慢慢地纠正，在纠正的过程中，高市盈率自然会降低，这是正常的。今年A股市场也出现了行业整固、市场调整，这个市场是越来越有效率了。平均市盈率慢慢下降是不可避免的，因为市场开放的方向不可逆转，只会越来越透明。平均市盈率会下降到什么程度呢？现在不好说，主要是看行业的盈利，看盈利增长的前景，而不是光看股票的价格。
35 主持人 说 您认为按国际市场的衡量标准，目前A股的整体市盈率是不是太高了？今后会不会往下走呢？
34 何启忠 说 在不影响A股的情况下，QDII的尽早出台还是有必要的。它所带来的作用对H股没有很明显的影响。这不是主要的考虑因素。最主要的考虑应该是国内的投资机构有了海外投资经历后，可以学到其他国际市场的操作和看法。
33 主持人 说 关于QDII的讨论，在国内市场产生了相当大的影响，在您看来，何时是推出QDII的合适的时机？
32 何启忠 说 有。这也是非常非常关键的，而且是必要的，正面的。因为在我们的投资理念里面，买一家公司的股票其实就是买公司的人才，就是买管理层。我们要对管理层的看法、想法和经历有了解，这与公司的发展有非常密切的联系。我们认为与上市公司的管理层有经常性的联系是非常重要的。
31 主持人 说 贵公司会不会与所调研的上市公司的管理层保持经常性的联系？
30 何启忠 说 作为国际投资券商我们是非常谨慎的。对公司的基本了解、营运的分析是共同的。但我们公司还有一个特点，就是对公司的分析报告特别是对新公司、新产业的分析报告，我们一定要经过一个小组会议进行审慎的最后评核。特别是中国属于新兴市场，分析小组对此有非常严格的评核，重点是希望把风险找出来，特别注重风险揭示，这和别的公司的着重点可能是不一样的。
29 主持人 说 贵公司经常发表关于国内上市公司的评级报告，你们是怎样完成这些分析调研工作的呢？
28 何启忠 说 摩根大通对A股市场是非常重视的。可以让我们进入中国市场，我们非常高兴。我们是绝对忠实的QFII。我们是化了很大力气的。最近，我们正从全球不同地区选派研究人员到中国，希望可以凭借他们不同的投资经验来分析中国市场，在研究中国A股公司时有更深远的眼光，可以从多个角度提出一些投资的建议，让我们的投资者有良好的回报。我们非常细心和谨慎，我们已经做好计划并逐步实施。我们的研究人员主要集中在上海。
27 主持人 说 摩根大通是去年10月份获得QFII资格的。但是在已经公布的A股公司2003年的年报上，并没有发现摩根大通的投资身影。贵公司在A股市场上有何发展规划和举措呢？
26 何启忠 说 国际的机构投资者甚至是个人，他们都很清楚他们的投资目的。假如一部分人是为了博弈人民币升值的话，也是无可厚非的。这部分资金本身就是不稳定的，随时都可能会走。他们走了也是不可惜的。我觉得不用太担心。
25 主持人 说 目前QFII的银行存款比例正在逐步降低，近期已经从年初的50％降到三分之一左右。QFII改变资产结构其原因何在？是对人民币近期升值前景不乐观吗？
24 何启忠 说 QFII实施才一年，今年第二季度国家又开始进行宏观调控，对企业盈利周期有明显的影响。在这个前提下，现在就根据所取得的回报来进行判断有点为时过早了。对海外投资者来说，我想最主要是信心的问题。如果越往前走，他们感觉到市场越开放，进出的自由度越大，他们的信心就更大了。
23 主持人 说 您是如何看待QFII一年来的投资成绩呢？
22 何启忠 说 从我的观察可以看见，关于QFII的规则，去年从第一稿到终稿，它所开放的程度是非常难得的。对海外投资者来说，随着中国QFII越来越成熟，开放程度越来越大，投资者的信心会越来越强。在管理者方面，我希望管理者可以多点配合。目前光靠券商来推广中国A股是不够的。假如管理者可以配合，多点推广的话，效果会更好。
21 主持人 说 您觉得应该从哪些方面来改进和完善这一制度？
20 何启忠 说 首先我觉得QFII是非常大的突破，对中国资本市场的制度建设有不可或缺的功劳。在短短一年多有这么多的国际机构来申请并被批准达到19.5亿元额度，这是非常成功的，对中国资本市场的开放非常有意义。
19 主持人 说 中国的QFII制度已经实施了整整一年。目前有17家国际机构获得我国QFII资格，其中15家已被批准总额为19.5亿美元的投资额度。站在今天这个时点上，您如何评价一年来中国实施的QFII制度？
18 何启忠 说 现在的关键问题是看8、9月份的油价可不可以维持。如果7、8月份不出现很大的突发因素使油价下跌，进入冬季后，油价大幅下滑的可能性是非常小的。而我估计目前不会出现很严重的情况使这种情况扭转。所以我认为今年油价维持在30元以上的可能性非常大。
17 主持人 说 最近国际原油价格一度冲高41.64美元，达七周来最高点。国际原油价格的未来走势会怎样？
16 何启忠 说 有这个压力。从人民币来说是与美国有挂钩的关系。更重要是看国内的情况，或者是说通胀的压力或物价上涨的水平等。从这个情况来看，我觉得还是会有慢慢往上走的可能。
15 主持人 说 在普遍认为美国进入加息周期的背景下，中国是不是也将进入加息周期？
14 何启忠 说 我们观察官方的发言，可以看到这个调控目标在改变。从目前看这个目标不一定是5％，近期也看不到有加息的短暂压力。但国家长期有没有这个需要？我觉得是有需要的。目前的利率水平停留在过去的水平是有点过低。在经济走上新的上升轨道时，我们确实有需要把利率正常化。所以我觉得有加息的必要。
13 主持人 说 中国人民银行曾经表示，如果通胀超过5％，央行将考虑提升利率。6月份CPI比去年同期增长5％，明显高于5月份的4.4％。您认为中国目前有没有加息的必要？
12 何启忠 说 这个问题非常好。我觉得根本不用说下半年或者是明年，其实在5、6月份已经显示出来了。上个星期国家统计局已经公布了一套数据，就是头6个月大型国企的盈利已经比之前有所下降了，当然在不同行业情况有不同。这就告诉我们宏观调控效果已经在企业效益体现出来了，我想在第三季度还会持续，而到第四季度可能会有一定的稳定。明年第一季度比较难说，但明年下半年恢复的速度会比较明显一些。
11 主持人 说 现在有一种比较普遍的观点认为，国家宏观调控的效果将在下半年和明年显示出来。这会对明年国内上市公司的总体业绩产生多大的影响？
10 何启忠 说 我个人认为宏观调控有点过头，特别是在信贷这方面。目前从我们的调研结果来看，不论是国有还是民营企业，在信贷方面都有非常紧的情况，不论他们是不是手上有现金可以熬过这个时段。目前我们可以感觉到他们拿不到信贷。这容易形成恶性循环。在5、6月份信贷过紧，6、7、8月份企业困难会非常明显，这对总体经济影响会有负作用。
9 主持人 说 根据国家统计局的报告，今年5、6月份两个月贷款少增加3800亿元，上半年少增加1680亿元，严厉的信贷控制已经导致短期信贷短缺，您认为这会不会导致今年下半年和明年国内经济增长出现明显滑坡？
8 何启忠 说 从04年来看实现软着陆是不容置疑的。中国经济增长主要是靠三驾马车：一是进出口，一是内需，还有一块是投资。从5、6月份的数据来看，进出口增长非常高，内需也非常强劲，只有投资速度在5、6月份下降比较快。三块中有两块已经平衡了，有一块把速度放慢了，这就是软着陆了。
7 主持人 说 您认为中国经济实现软着陆的可能性有多大呢？
6 何启忠 说 我认为宏观调控的成效是非常显著的，但是有一点过头了。出台一套政策时，肯定有一个目标意向。我们要根据这个意向来评价政策有没有成效。目前来说，宏观调控最主要的目标是投资速度是否降下来？5、6月份的投资增速下滑明显，下降速度也比较快，看来宏观调控已经产生了明显的效果。
2 主持人 说 您认为中国宏观调控的成效如何？
1 主持人 说     各位投资者、各位网友，下午好！我是主持人王晶。
    您现在收看的是中国证券报.中证网正在直播的财经对话节目《QFII周年回眸----从全球视野看中国A股市场》。
    转眼间，QFII进入中国已经一年了。从对中国资本市场的陌生试水，到踊跃投入，直至攻城拔寨、一呼百应——QFII走过的一年，是中国资本市场与国际化接轨出现重大突破的一年，也是市场投资理念发生明显转变的一年。那么，与全球其他地区相比，中国资本市场是否更值得投资？QFII要怎样在中国发展得更加稳健？做为在全球和亚洲资本市场具有重要影响的摩根大通又是如何投资中国A股市场的？今天，我们特别有幸的请到了摩根大通中国研究部主管何启忠先生，请他为广大投资者和网友释疑解惑。
    在此，我谨代表中国证券报.中证网对何先生的到来表示诚挚地欢迎！同时，敬请广大投资者和网友关注我们的视频直播窗口和文字交流窗口。