还有几只股票值得信赖？飘摇中国股市的隐形炸弹  
  作者：killwindowsxp  整理人：慕容龙城  

8月份的第一个交易日，上证综指创出了今年以来的收盘新低1373.22点，去年底以来的反弹高度几乎要被抹杀光了。走了三年的漫漫熊途，中国的股市离2245点的历史高最点却越来越远了。尤其让人失望的是，每当一阵阵反弹被众人以为"熊转牛时代"即将到来时，最后都被证明是昙花一现。

　　股市究竟怎么了？究竟是什么病让它稍见起色又应声倒下，始终难以走出困境？

　　中共中央总书记胡锦涛近期在上海考察时强调指出，树立和落实科学发展观，重在"研究治本之策，谋划长久之计"。以此精神来考量中国股市，症结就在于无人谋划"治本之策"和"长久之计"，长期以来始终停留在"头痛医头，脚痛医脚"的地步。今天南方证券出事了，国家拿出几十个亿填补一下窟窿；明天电广传媒<行情资讯 论坛 点评>大股东欠公司5个多亿，让它搞个"以股抵债"试点；后天某某上市公司欺诈隐瞒违规违法，就派人调查一下然后谴责一通······银监会成立才一年多，已经明确排出了国有银行改革达标的时间表，证监会成立已超过10年，可始终没有一个中国股市发展的中长期规划，连大股东恶意侵占上市公司资金数百亿元(大部分系国有大股东所欠)，都不敢向公众公布欠款名单，更枉论还款计划和还款时间了。由于没有"治本之策"和"长久之计"，总书记所要求的"预见性""驾驭能力""一整套体制和机制"等等，根本无从谈起。

　　中国股市之痛，痛就痛在不确定因素太多，中国股票之难做，难就难在不知什么时候冷不防会掉下一枚枚空袭炸弹。从下半年看，至少存在四大变数，而且均为非市场因素：

　　股权分置是否能突破

　　自从2000年6月国有股市价减持失败以来，三分之二股权不流通就成了中国股市永远的痛，每每股指走低，此话题就会被人提起，没有人组织，也没有人指使，股权分置就会成为"众矢之的"，这是为什么？因为在股权分置的大命题下面，实际上包含着三个小命题：即1300多只股票作为一个整体是否含权？含多少权？什么时候行权？在这些问题不解决之前，中国股市的估值体系就无法建立。这就像一只股票，市场期望它送股，但最终能不能送股，送股比例多少，什么时候送，如果这些都不确定的话，这股票就很难做了。

　　相反，此时投机之风就会弥漫整个市场。做过股票的人都知道，大凡庄家要做一只股总是要利用和制造"含权"这个题材，有的还同上市公司配合，通过修改送股方案逼空诱多，监管部门还为此专门处理过几家上市公司。遗憾的是，三四年来中国股市就成了这样的一只大庄股，股指一掉头，全流通讨论四起，传言跟着满天飞，如今之市场不正是这样吗？不仅有"全流通面临突破"，"全流通试点一月后上报国务院"一类的震撼消息，还有各种各样的试点企业名单和试点方案，让投资人莫名所以。

　　就下半年股市来说，这是个最大的不确定因素。面对目前已有几十只股票跌破和接近净资产值，很多人包括证监会的一些官员都在公开谈论，现在是解决股权分置的最佳时机，因为他们都知道，如果再跌下去到更多的股票跌破净资产，连按净资产减持的最后底线都快要收不住了；但是，只要市场稍稍回暖一点就会"好了伤疤忘了疼"，因为从根本上说，我们的市场缺少治本之策，没有长久之计。

　　股权分置问题不解决，所谓价值投资不过是建在沙滩上的高楼，面对随时可能流失的地基，这市场又如何能够稳固？

　　券商危机是否引发系统风险

　　一家券商出事必然导致一批重仓股大跌，从而引发股指下一个台阶，诸如南方证券、闽发证券危机我们已经见过不少了，随着股指下跌，券商的问题可能会更严重，弄得不好还会酿成系统风险。

　　最近，有媒体报道的证监会正在研究"保证金有限赔付"的消息就十分引人关注。

　　所谓"有限赔付"指的是，证券公司挪用股民保证金造成的损失，证券公司将尽力赔偿，一旦破产清算后依旧无力全额返还，这部分损失将由股民自担。自有股市以来，中国股民就把证券公司当成了银行(尽管银行也不是"宝大祥")，不管券商出多大的事，挪用保证金数额有多么巨大，股民存在券商资金柜台的钱是百分之百拿得回来的。正因为如此，造成了一家券商纵然破产、券商买的重仓股纵然跌到根，可股民存在那里的保证金却毫发无损的中国股市特有的现象，这个现象的背后则是券商做得再烂、窟窿再大，最后也通过央行再贷款由国家给背了起来。中国股民就这样做了十几年股票，可是今年下半年有可能要改变了。

　　研究和建立"保证金有限赔付"制度的依据是，采用这种方法，券商就不敢随意挪用客户资产，因为一旦消息走漏，投资者势必会结束与券商之间的代理关系，券商就会面临灭顶之灾，有关责任人也难逃其咎。与此同时，也会迫使一些经营极差、乱象丛生的券商依法破产，中国券商才能优胜劣汰，从危机中杀出一条生路。因为谁都知道，中国目前证券公司多过米铺，有专家就预言，中国只要40家券商就足够了。而且从理论上说，股票市场是市场化程度最高的市场，像券商破产这类市场行为理应由市场来支付成本，而不能再由国家负担。实际上，有限赔付也是国际惯例，如香港股市，券商若破产保证金就会有损失甚至血本无归。央行行长周xiao川曾在多次演讲中发出信号："最差的金融机构必须被淘汰出局"、"最大限度地防范金融机构套取中央银行资金"，以及每每一家券商出事，国家都要垫上几十亿乃至上百亿资金，监管层已经宣布十来家问题券商必须"斩立决"中感到，有限赔付制度极有可能提上日程。当然，也有更多的人担心，如此"硬着落"，很可能出现保证金挤兑，使尚未显形的部分券商风险，突变成为全行业风险，一旦出现保证金挤兑，还容易引发区域性经济危机与社会危机。

　　不管是"硬着落"还是"软着落"，券商危机愈演愈烈却是明摆着的事实，这一不确定因素，其影响之直接和惨烈甚至超过股权分置。

　　扩容是否会有所收敛

　　扩容是市场面临的另一重变数。尽管有消息说，8月份发审委将暂停审核新股，但截至发稿时已经审结的新股首发和再融资就有新股50余家，配股12家，增发11家，可转债6家，这些融资计划若全部完成，资金需求当在600亿～800亿元之间。如招行60亿转债，万科20亿转债，晨鸣纸业<行情资讯 论坛 点评>20亿转债，钢联股份<行情资讯 论坛 点评>18亿转债，以及长安汽车<行情资讯 论坛 点评>、金融街<行情资讯 论坛 点评>、南钢股份<行情资讯 论坛 点评>、振华港机<行情资讯 论坛 点评>增发等，规模都不小；更何况下半年还会有源源不断的融资和再融资"过会"，即如刚刚披露绩优中报的国投电力<行情资讯 论坛 点评>，在推出中期分红方案的同时，增发股份也由1.5亿股增加到了3亿股，而目前其流通股总共才1.07亿股(10转增10后也不过2亿多股)。特别是市场最担心的航母级大盘股，上半年IPO募资超过10亿元的总共才济南钢铁<行情资讯 论坛 点评>(13.99亿元)、长丰汽车<行情资讯 论坛 点评>(10.99亿元)和开滦股份<行情资讯 论坛 点评>(10.5亿元)三家，再融资方面也就中国联通<行情资讯 论坛 点评>配股募资45亿元堪称老大。历史的经验告诉我们，每年都会有百亿元级的大盘股发行，不管是中石油"海归"还是什么别的航母，迟早是要放出来的。

　　上市公司诚信危机是否蔓延

　　诚信并非新问题，但今年以来却出现了新的变化。一是违反诚信原则的公司越来越多。据统计，近两个月来，由证监会立案调查的频率竟高达三天两家；二是隐瞒欺诈一类行为由差公司发展到好公司、新公司。如前一阵的茉织华<行情资讯 论坛 点评>，以后的伊利股份<行情资讯 论坛 点评>和南方航空<行情资讯 论坛 点评>，甚至上市仅十来天的江苏琼花<行情资讯 论坛 点评>，特别是是伊利和南航，二者都是行业龙头企业，50指数成份股，像伊利老总，几天前还在权威证券媒体评选的上市公司综合排名几十强的会议上高谈阔论，有谁能想到这样的公司也会被证监会稽查？还有的上市公司(如琼花)，明知一些券商有问题，还是要把巨资往里投，这种做法已经违背了常规思维。

　　不诚信危机的迅速蔓延，让崇尚价值投资的基金经理和中长期投资人防不胜防，什么基础研究、行业研究、比较研究，在不诚信面前均已变得苍白无力。一个学校里有几个差生是可以理解的，如果好学生大部分变成了坏学生，教育体制肯定出问题了。但是，至少到目前为止，我们还找不出像伊利一类的优秀公司，隐瞒真相去搞所谓的国债投资的真正原因；我们更无法判断，还会有哪些公司会效仿伊利、琼花；再进一步推论，经过多少专家反复评审的50指数成份股都会出问题，这股市还有几只股票值得信赖？