[振兴股市大家谈] 先从提高股市回报率做起  
〖上海证券报 世基投资 陈宪〗  

  


    笔者看来,阻碍沪深股市良性发展的根源是"圈钱至上"的发展观。正是在这种发展观的指导下,才会有大跃进式的扩容,才会有上市公司为达到融资目的而拒绝诚信,才会有股权分置的制度安排。压在沪深股市上的这座大山不推倒,沪深股市只会有阶段性、间隙性的上升行情,不会展开真正意义上的熊牛逆转行情。

    这座大山之弊端、危害无人不知,但在股市树立起"为投资者理财服务"发展观之前,所能触及的股市改革都是外围的、浅层次的。本着先易后难的推动原则,笔者认为目前市场亟需通过制度安排提高上市公司对流通股投资者的回报,否则,不仅散户投资者将"九输一赢",而且以证券投资基金为主的机构投资者可持续发展能力也令人生疑。

    沪深股市给予投资者回报之低,令人难以想象。先看看分红比率,即采取现金方式给予投资者回报的上市公司占上市公司总数的比例。对1993年至2003年的11年时间进行统计显示,分红比率最低的是1997年,只有23%,最高的是2001年,为56.5%。这11年上市公司年平均分红比率为35.9%,也就是说每年平均约六成五的上市公司,拒绝给予投资者真金白银的现金回报。如此背景下,上市公司盈利能力的峰回路转只是财务账面上的,投资者是没有办法分享到上市公司净利润增长成果的。再看看上市公司股息率,即每股派现额与股价之比。同样据对1993年至2003年的11年时间进行统计,流通股股东股息率最高的是1995年的1.47%,最低的是1993年的0.48%,年平均股息率0.89%。

    那么,是否存在上市公司分红派现比率与股息率存在前低后高的运行轨迹,从而给投资者预期向好的曙光呢?答案也是令人失望的。最近一年即2003年上市公司分红派现比例为42.8%,流通股股东股息率为1.11%(注意,未扣除红利所得税)。也就是说,2003年上市公司流通股的股息率竟然不如国债投资,甚至也不如银行存款。显然,沪深股市是一个典型的低回报高风险的市场。但非流通股股东却以净资产的成本享受着与流通股股东一样的分红派息额,沪深股市非流通股东的股息率基本上已与美国股市的股息率等同。例如2003年沪深股市非流通股股东股息率为3.16%,而美国标普500自1960年以来的股息率均值为3.31%。

    显然,沪深股市与境外成熟股市的差距不能仅仅从市盈率上比较,更重要的是要从投资回报率上比较。一个投资者无法获取合理回报的市场,如何会有吸引力?若此状况继续下去,投资流通股的证券投资基金前景也堪忧,更遑论个人投资者了。总之,"国九条"全面落实之时,就是畸型股市发展观彻底扭转之时。但这需要时间。期待有关部门通过制度安排来提高股市的合理回报率,实实在在地修正沪深股市的缺陷。

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