〖上海证券报 记者 王炯〗  

  

                   ---访摩根大通中国研究部主管龚方雄

    在QFII资格获准、合资基金管理公司正式进场参与竞争之后,摩根大通的中国研究团队也在加速扩张。与其他投行目前仍以香港为基地不同,摩根大通的中国研究大本营落户在上海。履新不久的摩根大通中国研究部主管及中国首席经济师龚方雄日前接受了记者的采访。

    记:对于中国经济软着陆的可能性,摩根大通是怎么判断的?

    龚:有关着陆问题的争议已渐近尾声,但同时,中国政府的宏观政策却面临转折关口。货币供应量增长及信贷扩张是反映经济软着陆的最佳经济指标。6月份 M2货币供应量仅按年增长16.2%,长期而言(更为持久),将趋向15%水平,亦低于央行制订的全年17%的目标。第二季度固定资产投资增长平均按年增长22.3%,较第一季度的43%大幅回落,但仍然高于按年增长15%至20%的长期趋势。虽然消费物价指数通胀率上升至按年增长5%,即央行制订的"警戒"水平,但我们仍然相信通胀不会进一步恶化,因此人民银行大幅加息的机会不大。消费物价指数上升主要是因为食品/农产品价格上升(占消费物价指数的34%,占消费物价指数升幅的90%)。今年夏季农业丰收应有助于舒缓未来的通胀压力。因此,消费物价指数将会趋于稳定。

    在中国经济实现软着陆的过程中,消费与出口将承担重要的缓冲角色,而在过去,经济的放缓主要是通过对投资采取行政手段而实现的。鉴于近期公布的一系列经济数据中,大部分重要数据均显示:(1)消费增长表现强劲；(2)出口增长表现强劲；(3)通胀压力表现温和,从而令我们对实现软着陆的信心倍增。倘若中国经济成功实现软着陆,摩根大通预计,2004年全年国内生产总值按年增长8.6%,而2005年为7.5%。通胀率将于第三季度见顶,升至6%至7%(按年比较),并于今年第四季度和2005年开始回落。当然,倘若通胀增长加快,令央行进一步加息,中国经济硬着陆的风险将上升,尽管近期内不会进一步采取紧缩措施,但将来系列政策的改变将会对经济造成更大的差异化影响。

    记:这是否意味着公司的盈利前景也将转趋明朗呢?

    龚:日益清晰的宏观局势并不足以推动大部分中国公司的盈利前景明确向好。随着经济增长逐渐放缓,众多行业将会面临盈利压力。

    结构性制约因素令中国经济实现软着陆显得非常必要。在从本土角度出发的同时,市场亦需从结构性及差异化视角看全局。举例而言,近期全球市场上出现金属/钢铁及其他商品价格反弹,显示中国需求并未再次成为全球推动因素。事实上,与之前由中国需求推高金属/钢铁市场时的情形相反,目前中国的金属价格较国外金属价格为低。

    记:在此背景下,您认为合适的市场策略应该是什么?

    龚:起码在近期内,我们对力受投资界追捧的"中国概念"仍持审慎态度。我们认为,中国股票的投资吸引力重返颠峰状态尚待时日。

    对投资者而言,必须从结构性视角建立自己的观点,掌握全局。投资减少令经济增长逐步放缓。但在众多行业(尤其是在成为宏观调控矢的的行业),其盈利评级并未因此而遭下调,亦未出现下滑迹象。另一方面,众多其他行业亦出现蓬勃发展及复苏迹象。例如,消费和出口持续强劲增长,石化产品价格回升,甚至金属等其他商品价格亦大幅反弹。

    然而,行业前景看好并不代表应大量增持该行业股份。举例而言,尽管我们对消费和零售业持乐观态度,但可投资的中国相关股份却很少,况且该类股票的股价已被推至高位水平。另一方面,在宏观调控下,首当其冲的房地产业,曾一度遭投资者冷遇。但我们相信,即使受到信贷紧缩限制,房地产行业的表现将优于预期,主要是因为,与建筑材料价格从年初至今大幅下挫30%至40%相较,全国楼价从年初至今仍然平稳。我们相信,地产行业将成为逆势中表现相对理想的行业之一。