基金家族化特征依旧

　　每家基金管理公司旗下基金风格相似，但１１家公司间又差距迥异

　　投资组合显示基金的家族化特征依然较明显，同一家基金公司旗下的基金在各方面的区别模糊不清。同一公司旗下利用同一研究资源以及市场上优质股票不多等因素是基金持股雷同的客观原因，此外２０００年底以前各基金为了某种目的而交叉持股的现象也较普遍。从２００１年中期组合看，家族化现象尚未彻底改变，如开元与天元共同持有东方钽业、深圳机场、安泰科技、上港集箱、西山煤电，安信与安顺同时重仓持有东方电子、大唐电信、上港集箱、广电股份、法尔胜。

　　根据统计，同一家基金管理公司旗下基金的净值增长率存在一定的趋同性，如２０００年开元与天元、安信与安顺、金泰与金鑫净值增长率基本接近，而２００１年至今，博时旗下的裕系基金中有４家净值增长为负，富国旗下汉系基金净值增长均较落后，而华夏、长盛旗下基金总体净值增长表现较好。同一公司旗下基金在净值增长方面同进退的现象也在一定程度上反映基金投资的家族化特点。

　　以上分析表明：目前国内证券投资基金的风格差别还主要体现在各基金管理公司间的差别。因此分析基金的风格可以按所在基金管理公司来归类。

　　博时：策略在改变

　　５．１９以来博时管理的裕系基金以集中资金重仓持股为主要策略，并且旗下基金重仓股的重合也非常突出，１９９９和２０００年裕系基金均取得较好的业绩。但因种种原因，２００１年４月份，博时基金管理公司对旗下的三只基金：基金裕阳、裕华、裕泽的基金经理做出调整。基金经理大换班的同时，公司也转变了投资思路。投资风格趋向于分散投资。

　　从博时系２００１年第一季度的持仓可以看出，裕系基金明显降低了持股集中度，主要表现为前十大重仓股占净值比例出现下降趋势，并对旗下重仓股风华高科、海虹控股、乐凯胶片、东大阿派、三九生化等"５罚保?行情的产物全线减仓。从其投资结构来看，博时大幅减持电子通讯类股，而将投资重点转向煤、电、食品等传统行业上。其中基金裕华在电子通讯股上的减持近５０％，而在酿酒食品业上的投资比例从上季度的１．３３％陡增至１３．７９％，居行业持仓比例榜首。

　　分散投资意味着原有重仓投资策略的转变。未来一段时间，组合投资可能成为裕系基金的发展方向。裕系基金２００１年至今总体净值表现较差，一定程度上反映因投资策略转变对基金净值短期内的不良影响。从２００１年中期公布的裕系基金投资组合可以看出，裕系基金股票持仓量均低于７０％，债券和现金比例的增加也反映裕系基金在上半年调整持仓结构方面已有一定成效，不过基金裕阳、裕隆、裕元所持海虹控股、乐凯胶片和通海高科仓位均较重，不可避免会影响基金下半年的运作，而裕泽、裕华主要持有五粮液、歌华有线、西山煤电等相对较活跃的股票品种，这两家小盘基金会有相对较好的净值表现。

　　华夏：重传统行业

　　２００１年至今华夏基金管理公司旗下的兴科、兴和、兴华和兴安４家基金净值增长表现较突出，在３３家证券投资基金中名列前茅。可以说兴系基金在２００１年能够取得较佳业绩和其投资策略有较大关系。

　　华夏兴系基金的投资特点主要表现在：投资组合总体较分散，主要表现为前十大重仓股占基金净值的比重相对较低。２０００年底除基金兴安外，兴系基金持仓集中度均未超过４０％，而同期其它基金的持仓集中度多在４０％以上。分散投资显得基金投资策略更为灵活，也使基金的浮动收益保持较高的兑现率。投资组合显示兴系基金较重视传统行业投资。兴系４家基金对信息技术行业的投资比例均非常低，投资比例较高的兴华在２００１年中期的组合中，信息技术业占基金净值比重也不到３．４３％。兴系基金投资主要分散在制造业的纺织、电子、机械仪表、医药等行业及房地产、交通运输等行业，同时投资行业的集中度也较低。

　　值得注意的是，２００１年中期公布的投资组合显示，兴系基金仓位已较轻，其股票持仓均在６５％以下，这一持仓比例为该系基金下半年灵活运作提供保证。不过基金兴华、兴和所持通海高科均接近净值１０％的水平，该股未来上市与否对两家基金净值增长影响巨大。从各基金中期组合看，兴系基金重仓股结构较好，不像裕系基金那样还持有海虹控股等被市场过度炒作过的品种。从净值增长看，兴系四家基金下半年继续领先可能性很大。

　　南方： 紧跟市场 协同运作

　　南方基金管理公司管理开元、天元、金元、隆元４家基金。该公司旗下基金在投资品种的选择上具有较强的市场化特征，从不拘泥于行业倾向，这主要表现为其股票投资的行业集中度不高，重点持仓品种行业分布也较为分散。此外南方旗下４基金选股有较高的雷同性，２００１年中期所公布的投资组合中天通股份、海正药业、凯迪电力、东方钽业等重仓股同时为旗下多家基金持有，反映该公司还在延续过去两年形成的操作策略。

　　２００１年公布组合可以看出，目前南方旗下基金股票持仓已相对较轻，最高的开元基金股票持仓占基金净值的６８％，而基金隆元仅占５０％左右。此外，旗下各基金仍持有凯迪电力、深圳机场、东方钽业等长期重仓品种，但仓位已略有减轻，总体显示南方旗下基金在上半年还是对持仓结构做了一些调整。四家基金中金元、隆元两家５亿元的小盘基金值得关注，一是两基金仓位较轻，二是两基金持有的凯迪电力、东方钽业等重仓品种比例不大，此外目前市场成交不太活跃的调整行情也相对适宜小资金的运作。

　　国泰：适度集中投资

　　国泰旗下４家基金整体表现一直不像南方、博时旗下基金那么突出，但其业绩在过去两年基本居同类型基金中等偏上的水平。该公司旗下基金的业绩表现和其稳健的投资风格相接近，一方面该公司旗下基金一定程度上也会追逐市场热点，另一方面又不像博时、南方旗下基金那样采取大比例重仓策略，基金组合流动性风险相对较低。

　　从２００１年中期的投资组合看，目前国泰旗下基金仓位适中，其中金鑫、金盛持股部分占净值比例分别为６６．１６％和６６．２８％，而金鼎、金泰持仓比例分别为６９．２７％和６７．５３％。从股票投向看，基金金泰、金鑫是目前少数几家对信息技术行业有较高比例投资的基金，两基金在ＩＴ行业的投资比例达到１６．７６％和１１．９４％，其中广电股份、大唐电信、东方通信持仓较多，未来ＩＴ行业股票走势将对两家基金净值表现产生很大影响。从基金金鼎、金盛十大重仓股情况看，两基金选股特色并不鲜明，总体来看，国泰旗下基金今年净值表现可能仍将和过去两年类似，处业内中游水平。

　　华安：重仓联手持股

　　华安旗下目前仅有安信、安顺两家大盘基金，从投资风格看，该公司崇尚积极的长线投资，注重对市场趋势的把握。两基金的投资特点是：重仓投资，长期持有，协同运作。安信、安顺２００１年中期的前十名持股占净值比分别为５２．５１％和４６．３８％，这在目前多数基金加强分散化投资的市场背景中显得较为特别。此外，安信、安顺持股雷同的现象也较为突出，像东方电子、上港集箱、海欣股份、广电股份、同仁堂和法尔胜等６家公司目前同时列入两基金的１０大重仓股。

　　从华安两基金２００１年组合可以看出，安顺、安信原投资策略没有太大变化，十大重仓股市场走势对基金净值表现影响很大。安顺、安信适合一些风险偏好型的投资人。

　　长盛：抗风险能力佳

　　长盛旗下３家同系基金在２００１年上半年的整理行情中，表现整体不错，均有４％左右的净值增长。３家基金能取得相对不错的业绩和其一直坚持的适度分散投资的策略有很大关系。２００１年中期组合显示，基金同盛、同智和同益的１０大重仓股持股集中度分别为３８．４９％、２８．４４％和４３．４３％。从投资行业看，交通运输和信息技术行业均属同盛、同益两家大盘基金重点投资行业，体现出两基金定位于成长与价值复合型的特征，投资策略较为稳健。此类基金的风险收益比较适中，适合于追求长期稳定回报的投资人。

　　大成： 积极投资 波段操作

　　大成旗下四家基金中，１０亿规模的基金景博、景阳定位为中小企业成长型，２０亿的景宏为稳健成长型，３０亿的景福为优化指数型。从２０００年操作看，四家基金持股周转率均较高，由于四家基金持股雷同部分尚不多，应排除对倒可能，可能原因在于基金利用市场趋势通过频繁短线操作实现收益。其中景阳、景博表现尤为明显。从２００１年中期重仓股情况看，景博重视对次新股的投资，景阳、景宏、景福对ＩＴ行业投资比例相对较高。目前，大成旗下基金持仓量和其它一些基金相比显得较重，４家基金持仓量均在７０％的水平。

　　若ＩＴ类股票走势仍继续低迷，将会对景阳、景宏、景福的净值增长带来不良影响。

　　鹏华：各有千秋

　　鹏华旗下的普惠和普丰分别定位为积极成长型和优化指数型。２０００年普惠基金经理做了更替，同时组合调整也对基金净值产生明显影响，普惠在同类基金中业绩一般。从２０００年基金的运作情况看，普惠的持股周转率处中游水平，一定程度反映基金长期稳定持仓的投资策略。

　　从２００１年中期的投资组合看，普惠对ＩＴ行业投资的比例高达２３．１９％，其前１０大重仓股中有中兴通讯、大唐电信、长江通信和东大阿派，可以说ＩＴ行业股票走势将对普惠未来净值表现影响很大。

　　普丰在指数化投资方面具有一定优势。２０００年受益于指数化投资的贡献，取得了同类型基金中最好的收益。如果基金能继续强化自身在指数化投资领域的优势，有望成为指数化投资的主要品种。

　　嘉实：风格在转变

　　嘉实管理公司旗下惟一一家基金泰和在很长一段时间以分散化、计量化按西方统计方法长期投资在业内独树一帜。２０００年的业绩在同类基金中位于中游，由于其持股集中度低，流动性风险也明显较低。

　　２００１年上半年，泰和以９．７１％的净值增长率列第一位。业内有人认为这是分散化投资策略的胜利。从该基金实际运作情况分析，泰和长期较高的流动性为基金２００１年运作创造了条件，但更主要是因为新基金管理人根据市场变化确立了新投资理念，采取了更加顺应市场的运作方式。种种迹象表明，基金泰和已不再甘心于平衡型基金的定位，而增加集中资金的主动型投资。

　　富国：长期持股

　　富国旗下４家汉系基金崇尚长期投资。主要表现为各基金的持股周转率在全部基金中处中下水平。较低的持股周转率反映基金短线操作频率不高，主要靠长期持股获取增值收益。此外，４家汉系基金对高成长性科技股情有独钟，２０００年没有能在网络股热潮中全身而退，造成基金收益表现不佳。２００１年中期组合显示ＩＴ行业仍属４家汉系基金的重点投资行业，像中兴通讯、大唐电信均是汉系４基金的重仓股。可以说未来高科技板块的走势对汉系基金业绩表现影响较明显。

　　易方达：风格初显

　　易方达３家科系基金早在４月２０日就已正式开始运作，到６月３０日正式运作两月有余。由于基金扩募时间较晚，３只科系基金二季度投资组合中股票仓位均较轻，仓位最重的科讯持股比例也仅为３６．５１％。

　　尽管运作时间不长，从投资组合可以发现一些特征：科系基金的投资集中度较高。从行业集中度看，３家科系基金重点投资的前两名行业持股均达到各自股票投资的３０％以上，而从持股集中度来看，３基金前１０大重仓股持仓量也均超过股票投资额的６０％以上。高投资集中度反映基金经理风险偏好的投资特点；持股雷同现象较明显，像民生银行、兖州煤业、北京巴士等就同时成为３家基金的重仓股；基金目前主要投向传统行业，而对市场公认的高成长行业棗信息技术、医药和生物制品行业投资比例均较低，和三家基金所公告的成长型基金的投资理念有矛盾。基金对传统行业的大比例投资实际反映基金经理投资策略的市场化特征。

　　科系基金存在着集中资金重仓所看好行业和股票的倾向，同时多只基金同时持有一只或几只股票，反映科系基金可能在沿用华安、南方、博时等公司曾有的投资策略。

　　未来有潜力的基金

　　１９９９和２０００年出现了如安信、开元、裕阳等明星基金，但这些基金重点持仓、积极操作的投资策略在２００１年面临了前所未有的挑战。一方面科技股处于持续调整中，另一方面市场交易清淡，基金想调整仓位又受到重仓股流动性的限制。今年表现好的基金具备的共同特点是：能够迅速有效地变换持股结构、对市场热点的反映较快、积极参与新股认购。

　　根据各基金上半年的运作业绩和中期投资组合来看，２０亿、３０亿大盘基金中除泰和外，兴华、同益、同盛等有望在今年取得较好业绩。

　　基金兴华持股较分散，中期持股比例为６０．９６％，可进可退。前十大重仓股中包括通海高科、同仁堂、中体产业、西山煤电、银基发展、华侨城、丰原生化等股票，多数基本面状况较好，而通海高科一旦解禁上市又能为兴华带来不菲的价差收益。兴华在１９９９年度的分红是当年最高的，２０００年的表现却欠佳，今年迄今为止资产净值增长率比较靠前，有望在２００１年有所表现。

　　基金同益、同盛的共同特点是持仓相对较分散。从同益近两年来的表现来看，其对风险的控制做得较好，资产净值相对其他基金而言增长的稳定性不错。长盛基金管理公司的管理水平会在２００１年得到体现。

　　对于中小盘基金，由于持仓结构和资金规模小、操作灵活等原因在未来可能获得较好业绩，但考虑到小基金一直处于溢价交易状态，投资价值仍不如大规模基金。相对来说，小盘基金投机价值较高。

　　从下半年业绩前景看，５亿规模小盘基金中基金裕华、兴科、同智、隆元值得关注。基金裕华中期重仓五粮液、西山煤电、深万科、国栋建设、外运发展等股票，这些股票多未经过度炒作，组合风险不大。兴科持有茉织华、红星发展、外运发展、同仁堂、红都航空等重仓股，这些股票基本面相对较好，该基金持股比例也仅在６１．３６％，未来运作空间较大。基金同智重仓中兴通讯、首创股份、深招港、路桥建设、中联重科、中成股份等个股，多数股票具备申奥或ＷＴＯ概念，若下半年该板块有较佳表现，则基金业绩会较突出。基金隆元持有海正药业、天通股份、东方钽业、中成股份、辽宁成大等个股，该基金目前持股比例仅５０％，下半年具备较为灵活的运作空间。

　　另外，基金景福、基金兴和等指数基金也值得关注。目前各基金管理公司日益注重组合投资，而指数基金在组合投资方面运作则较成熟，尽管目前指数基金尚难以拟合实际大盘指数，不过其分散化投资策略在今年市况中风险会相对较低，指数基金是不错的投资品种。□南方证券 常城 厦门大学徐晓阳／文

(《财经时报》)