近来,封闭式基金的高折价率愈演愈烈,在近一个月的时间里,封闭式基金的加权平均折价率两次突破30%,其中多只基金的折价率超过35%。高折价率的现象同时伴随着基金市价的持续走低,两市的基金指数屡创年内新低,"5毛钱"基金已经不是什么新鲜事。封闭式基金的折价率长期居高不下使投资者遭到巨大损失。很多投资者以接近发行价格的成本购买了封闭式基金,而目前市价低迷,投资者一般也不愿斩仓。如何才能打破封闭式基金死寂的局面?如何才能使投资者降低损失?可能一个釜底抽薪的办法就是"封转开"。由于封闭式基金按二级市场价格交易,而开放式基金按其净值进行申购与赎回,如果目前市场中的封闭式基金转换成开放式基金,巨大的折价率将促使封闭式基金市价向净值回归。封闭式基金市场不仅可以由此而活跃起来,而且投资者也会大大降低亏损。既然"封转开"存在着诸多的好处,那为何迟迟得不到推进呢?"封转开"的道路有什么障碍?有什么办法能够跨越这些障碍呢?

    法律上没有障碍

    持有人大会是投资者行使和维护权利的重要手段,也是"封转开"的必要途径。因此《证券投资基金法》对持有人大会的规定直接影响到"封转开"能否顺利进行。今年六月一日正式实施的《证券投资基金法》规定"基金份额持有人大会由基金管理人召集；基金管理人未按规定召集或者不能召集时,由基金托管人召集。代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人就同一事项要求召开基金份额持有人大会,而基金管理人、基金托管人都不召集的,代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人有权自行召集,并报国务院证券监督管理机构备案。""基金份额持有人大会应当有代表百分之五十以上基金份额的持有人参加,方可召开；大会就审议事项作出决定,应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的百分之五十以上通过；但是,转换基金运作方式、更换基金管理人或者基金托管人、提前终止基金合同,应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过。"也就是说,投资者要想通过"封转开"的决议,只要经过持有基金1/3以上份额的持有者的同意即可。因此"封转开"并不存在法律障碍。

    目前作为封闭式基金最大持有人的保险资金已拥有了相当强的话语权。统计显示,从2003年初开始,保险公司就一改在封闭式基金上相对稳定的投资风格,开始大幅增持封闭式基金,目前保险公司持有的封闭式基金份额已达250亿元左右,占封闭式基金总份额的比重已超过30%。只要保险公司的态度积极,"封转开"是完全可以得到实施的。

    市场的影响

    "封转开"对市场的稳定到底带来什么影响?特别是在市场弱势的情况下"封转开"是否会造成对市场的剧烈冲击?会不会造成羊群行为从而引发市场崩盘?会不会使本已脆弱的市场陷入萧条?从今年二季度封闭式基金的持仓情况来看,各基金的交叉持股情况依然相当严重。一旦"封转开",各基金可能面临强大的赎回压力,减仓抛盘在所难免,市场将面临着巨大的下跌风险。证监会对这一问题的严重性将给予足够重视。

    LOF提供了"封转开"可行的出路

    其实"封转开"的焦点问题并不是法律障碍,而是其对市场的冲击无法估量,这种不确定性使管理层不敢轻易推进。如何找到一种方法,既实现"封转开"又不给市场造成负面影响呢?LOF其实为我们提供了一条可行的渠道。LOF的套利机制在一级市场和二级市场上架起了一座桥梁,使得基金的市价围绕净值这一中枢进行波动,这就为市价向净值回归提供了动力。不过,单纯的将封闭式基金通过LOF的方式专为开放式基金仍不能降低市场冲击,因为在"封转开"之初,还是会有大量投资者在利益的驱动下要求赎回基金。因此,如何降低"封转开"之初的赎回压力是"封转开"成败的关键。我们认为,借助LOF的交易平台,通过在一级市场和二级市场建立交易时间差的机制可以有效解决这一问题。具体来说,在"封转开"之初,首先打开LOF二级市场交易平台,待其充分交易后再开放一级市场交易平台。

    由于投资者预期可以在未来的某一时间在一级市场赎回基金,巨大的套利空间将会促使投资者在二级市场抢购基金。这样,封闭式基金的市价将不断攀升,最终完成向净值回归的过程。此时开放LOF一级市场平台,由于套利空间已大大缩小或接近消失,基金的赎回压力将大大降低。（海通证券研究所基金评价中心袁克成/上海证券报）