补贴收入虚增发行价  
〖上海证券报 记者 威成〗  

  

                  业内人士认为,新股定价应剔除非经常性损益

    发行市盈率仅有16.19倍,公司主业也依然保持增长态势,但苏泊尔偏偏在上市当天就跌破了发行价。之所以出现这一连公司管理层都看不懂的结局,一个关键的原因是,该公司新股发行定价基础中牵涉到大量的非经常性损益。

    而据统计,今年来由于非经常性损益而"虚增"发行价的公司至少有13家,并非只有苏泊尔一家,其产生的后遗症必须引起市场各界的关注。

    四大后遗症

    按苏泊尔2003年度全面摊薄每股收益0.75元计算,其发行市盈率仅为16.19倍。问题是,该公司当年存在巨额非经常性损益,扣除非经常性损益后的每股收益为0.52元,每股非经常性损益高达0.23元。正是这0.23元,在整个市场上引发了一系列的后遗症。

    后遗症之一,直接导致了实际盈利业绩的滑坡。苏泊尔今年1至5月的净利润同比下降了13.28%,主要是因为其间武汉苏泊尔压力锅有限公司没有收到补贴收入。尽管在剔除补贴收入和贴息款两项因素影响后,该公司今年1至5月的净利润与去年同期相比仍有较大的增长,但是,补贴收入等非经常性损益毕竟存在较大的不确定性,苏泊尔因此而导致实际盈利业绩的滑坡,却是公司和投资者不得不接受的事实。

    后遗症之二,给投资者造成发行市盈率正常的假象。如果我们换个角度来看,苏泊尔去年没有非经常性损益,只按0.52元的每股收益来计算,那么,12.21元发行价的市盈率将高达23.48倍,已经远远突破了20倍的上限。

    后遗症之三,"虚增"了发行价,导致公司的过度融资。假如按照0.52元每股收益、20倍发行市盈率来计算,苏泊尔发行价则为10.40元,公司发行3400万股新股所募集的资金将降至35360万元。也就是说,苏泊尔去年的巨额非经常性损益,至少给公司创造了6100万元的募资。

    后遗症之四,大大增加了一级市场的投资者风险。按照扣除非经常性损益后每股收益和20倍市盈率计算(即扣除非经常性损益后最高发行价),苏泊尔的发行价为10.40元,这恰恰和目前的二级市场股价相差无几。苏泊尔将巨额非经常性损益纳入新股发行定价基础,无疑使得一级市场投资者面临的风险大大增加了。

    "虚增"公司不止一家

    其实,由于非经常性损益而"虚增"新股发行价的公司,并非只有苏泊尔一家。如果在发行定价机制中剔除非经常性损益这一因素,今年至少有13家新公司的实际发行价超过了20倍市盈率。

    统计结果显示,非经常性损益给这13家公司创造的募集资金,多则上亿元,少则也有上千万元。

    然而,这批公司通过非经常性损益来提高发行价、扩大融资规模的行为,市场并没有完全接受。这13家公司中,已有8家公司的股价跌破发行价。同时,跌破发行价的这8家公司二级市场股价,相对而言更加接近扣除非经常性损益后最高发行价。

    定价基础亟待夯实

    尽管将非经常性损益作为新股发行定价基础的一部分,并没有违反现行有关新股发行定价的规定,但这一做法的弊端已日益凸现。

    业内人士认为,监管部门在上市公司信息披露中引入非经常性损益的概念,不仅有助于市场对公司业绩的准确评判,而且这一概念也已纳入公司再融资等监管领域。因此,新股发行制度改革,首先就要从新股定价基础中把非经常性损益剔除在外,以公司主营业务业绩作为新股发行的定价基础。此举不仅能压缩少数公司通过非经常性损益操纵发行价格的空间,而且将大大夯实新股发行的定价基础。

今年因非经常性损益“虚增”发行价的部分公司
股票简称  流通股  最新(20日) 每股发行  实际发行  扣除非经常损益后的  
         本(万股) 收盘价(元) 价格(元) 价格市盈率 实际发行价格市盈率
康 恩 贝   4000      7.98      8.25     20.00         29.46        
鑫富股份   1500     17.99     12.57     18.22         26.74        
华胜天成   2400     14.4      17.14     19.79         23.81        
苏 泊 尔   3400     10.55     12.21     16.19         23.48        
宁波东睦   4500      9.03     10        13.89         23.26        
海特高新   2400     13.76     11.88     19.48         22.85        
中捷股份   2600     10.5       9.93     19.86         22.07        
福建南纺   8000      4.08      4.4      20.00         22.00        
航民股份   8500      6.32      7.2      18.95         21.82        
交大博通   2200     12.59      8.26     19.95         21.18        
东方宝龙   2500      8.22      9.08     19.32         21.12        
德豪润达   2600     14.55     18.2      20.00         20.92        
大族激光   2700     20.28      9.2      20.00         20.91        

股票简称 03年度每股  03年度扣除非经常性  扣除非经常性损益  
          收益(元)  损益后的每股收益(元) 后最高发行价(元)
康 恩 贝   0.41            0.28                 5.60        
鑫富股份   0.69            0.47                 9.40        
华胜天成   0.87            0.72                14.40        
苏 泊 尔   0.75            0.52                10.40        
宁波东睦   0.72            0.43                 8.60        
海特高新   0.61            0.52                10.40        
中捷股份   0.5             0.45                 9.00        
福建南纺   0.22            0.2                  4.00        
航民股份   0.38            0.33                 6.60        
交大博通   0.41            0.39                 7.80        
东方宝龙   0.47            0.43                 8.60        
德豪润达   0.91            0.87                17.40        
大族激光   0.46            0.44                 8.80      
  
股票简称 每股“虚增”发行价(元)  非经常性损益增加的募集资金(万元)
康 恩 贝      2.65                         10600  
鑫富股份      3.17                          4755  
华胜天成      2.74                          6576  
苏 泊 尔      1.81                          6154  
宁波东睦      1.40                          6300  
海特高新      1.48                          3552  
中捷股份      0.93                          2418  
福建南纺      0.40                          3200  
航民股份      0.60                          5100  
交大博通      0.46                          1012  
东方宝龙      0.48                          1200  
德豪润达      0.80                          2080  
大族激光      0.40                          1080  
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