基金隐身中介机构

　　在今年原油价格的暴涨过程中，国际养老基金和其他长期投资者不断地将资金投向这一表现突出的商品市场，对推高油价所起的作用远远超出人们的想象。正是由于这些“买进并持有”的长期投资基金进入市场，将油价推高至接近50美元/桶的创纪录高位。
　　而且，像养老基金这样一些大机构所持有的头寸可能更是高出人们的推测。他们的部分活动还以石油贸易商或者大银行这样一些中介机构的面目出现在市场上，分散在监管数据的不同类别中。
　　分析家们表示，这些基金的下一步动作将决定油价涨多高。纽约PIRA能源咨询机构的主管加里·罗斯表示，现在油价的涨幅取决于养老基金们资产多元化所处的阶段。他说，养老基金进入原油市场，是出于战略原因，用于抵御通胀，因为在过去的5年里，商品市场的表现跑赢了股市。    
　　尽管全球需求飙升、伊拉克的原油供给不确定，以及缺乏闲置产能缓冲供给紧张局面等，这些重要因素导致了原油价格的高涨，但是，交易商们认为这只是其中的部分原因。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，非商业性机构———投机对冲基金和类似缺乏实际需求的金融机构———在纽约商业交易所（NYMEX）的未平仓原油合约头寸的比例，从两年前的10％上升到15％左右。
　　许多像养老基金这样的投资机构，它们购买原油合约会长期持有，因此不会直接买入期货合约。它们会购买类似场外交易的合约或者大银行和原油交易商所提供的商品指数基金。而大银行和原油交易商则通过购买原油期货合约在交易所释放面临的风险，在美国监管当局的分类中表现为商业性机构，而非投机性大机构。实际上，这些投资者就是动作敏捷的投机性基金，它们长期持有原油合约，使得市场获得了坚实的支撑。一旦它们进入规模较小的原油市场，市场受到的影响将被放大。分析家们估计，纽约商品交易所未平仓合约价值是整个美国股市市值的1‰。

　　贸易商出  消费商入

　　目前，仍有投机者认为油价将继续上涨。来自美国监管当局CFTC的最新持仓周报显示，截止8月20日，纽约商业交易所原油期货合约中，非商业性机构的净多头寸增长了1/3，接近4.8万手，为6月份以来的新高。
　　而原先认为油价已经见顶的交易商，则为油价持续上涨火上浇油。不少公司在油价接近40美元/桶时沽空了原油合约，因为这一价格在过去20年里都是很高的，但是，随着油价的节节上升，它们被迫回补空头头寸。看来，今年夏季原油现货和期货市场的一轮牛市极其令人意外。
　　近来，像航空公司这样的能源消费者放弃了油价温和回调的希望，由于担心油价的持续高企会给公司盈利带来严重的灾难，它们一直在买入原油期货。消费者的兴趣在市场对冲交易中非常明显，但几乎没看到生产商的身影。法国兴业银行旗下SG商品公司的高级经济学家黛博拉·怀特认为，油价一直大幅上涨，他们难以锁定价格。
　　原油生产商一直更倾向于在下跌的市场中对冲风险，锁定微薄但却有保障的利润，而不愿在上升的市场中止赢。不过，有初步迹象显示，一些石油公司开始通过卖出远期掉期合约来锁定高价。从纽约商业交易所原油期货合约走势来看，2005年和2006年合约价格明显低于近月合约价格，呈近强远弱排列格局，但是成交量和活跃程度都较低，这一趋势是否持续还是取决于油价走势。  （记者李辉/证券时报）