李志林（忠言）博士

中国股市危急时刻 八项救市建言




　　记得今年年初“国九条”出台前，前证监会**周正庆曾说：“当市场融资功能受到破坏，信息传导机制出现阻滞，股价发生严重扭曲，投资者利益严重受损时，任何国家负责任的政府决不会袖手旁观、坐视不管，必然会出手干预，这不是违背市场经济原则，而恰恰是符合市场经济原则。”现在，中国股市的低迷程度（包括指数，平均股价，投资者亏损程度等），已远远超过1999年“5·19”行情前的1047点、2000年的1341点、2002年的1339点、2003年的1311点和1307点。我认为，是政府果断出手救市的时候了。
　　一、从舆论上纠正三大误区
　　从舆论上、理论上、认识上看，导致中国股市3年多熊市的症结在于陷入了三个误区：1、市盈率接轨找错了参照系。中国股市的平均市盈率究竟是多少倍才有投资价值？以前说44倍，后来说30～40倍，近年来说20倍。现在，以16倍市盈率发行的新股，上市首日就跌破发行价，然而**部门非但不检讨供求失衡，反而再次退缩，称**部门不再为新股发行定价，不包揽风险，主张再度降低新股首发市盈率。这意味着，现在25倍平均市盈率的1300多只股票，还将下跌。
　　我认为，中国股市在价值评判标准上已陷入误区，在与成熟股市市盈率接轨上找错了参照系。即把成熟股市成份指数样本股（如道琼斯指数选30只，恒生指数选33只）的20倍市盈率，作为中国股市平均市盈率的目标。2、只为融资者服务，而不顾投资者利益。照理，股市的功能有四个：融资、优化资源配置、价值再发现、为投资者提供赢利机会。但是，中国股市14年中，一直走着仅为融资者服务的单边主义。在从2245～1307点，广大投资者普遍亏损60%～70%基础上，**部门仍然只考虑融资者的利益而不顾市场的承受能力和投资者的利益。
　　今年上半年融资855亿，同比增长132.55%。下半年单是宝钢增发，就相当于去年全年的融资总额。面临1300点关口岌岌可危，**部门却至今只字不提股市低迷，只字不讲保护投资者利益，心中想的却是如何降价融资。这是对股市本质功能认识的误区。3、解决股权分置问题上的“同股同权”论。解决股权分置必须首先弄清的是：非流通股与流通股的原始成本各是多少？在历次配股和增发中，是谁对上市公司作出重大的贡献？非流通股与流通股现实的持股成本各是多少？二者究竟是1:1的关系，还是n:1的关系？非流通股要取得流通权，要不要对流通股补偿？1300多点位置解决股要分置，是共同享受流通溢价，还是非流通股单方享受流通溢价而流通股进一步折价？
　　对照“国九条”关于“特别要保护公众投资者的利益”精神，所谓的“共同享受溢价”是几年前“同股同权”论的翻版，使股权分置的解决走了歧途，必须坚决摒弃。
　　二、八项救市建言
　　1、从社会主义初级阶段、市场经济新兴阶段的中国国情出发，从股权分置的历史出发，从中国经济持续高增长的现实出发，主导舆论（如1999年6月《人民日报》特评文章）应理直气壮地强调：“中国股市30多倍平均市盈率有投资价值”，“目前25倍平均市盈率已经与国际股市接轨”的观点，稳定场内投资者情绪，增强投资者入市信心。在此前提下，才考虑降低新股发行价市盈率，给市场良好的预期和投资机会。
　　2、为体现中国股市与国际成熟股市接轨，也采用成份股市盈率作为价值评判标准。在股市屏幕、媒体的财经报道中，将上证50指数与上证综指同时显示，每天公布这两个指数的平均市盈率，以防止因参照系混乱引发的误导，提高国人对中国股市的信心。
　　3、鉴于前8个月融资已提前完成全年任务和市道极度低迷，应果断宣布年内停止发新股。对已通过发审委审核的待上市公司，若有资金急需，可发3～5年期的公司债券，让他们在市场经济舞台上先学会用钱、赚钱，待取得到期还钱的良好记录后，再允许他们上市。此举符合十六届三中全会关于“将企业债券作为直接融资的主要形式”的精神和全年中央提出的“科学发展观”的要求。
　　4、今后每年年初公布当年新股扩容的额度，即不超过上年末流通市值的5%。此举既可克服扩容的随意性无序化，又可在额度范围内对排队企业择优上市，使投资者对供求关系心中有数，使上市公司质量在竞争中得到提高，确保市场健康、稳定、良性，有序的发展，以利于融资者和投资者共赢。
　　5、体现科学发展观。一般取消增发形式，恢复10配3。若特殊项目必须增发，非流通股与流通股东应按同比例、同价交钱。否则，增发就不予批准。此举既可确保增发项目效益的可靠性和资金使用的合理性，又可促使上市公司渐进式发展和市场的稳定。
　　6、配股（包括少量的增发）后，股价一律不除权，使投资者对再融资有自由选择的权利，真正体现市场化和以人为本原则。
　　7、鉴于香港创业板几年才20多只股票，而中国中小企业板2个月就扩容38只股票且已暴露出诸多问题，应立即停止中小企业板扩容，就地整顿、治理，取得成效后再行发展。
　　8、面对股权分置问题上各执一词，认识相距甚远，可采取邓小平的“不争论”做法，将此问题搁置三年，待牛市到来时再行解决，以安定人心。
　　有许多人认为，除了解决全流通、降低印花税，政府已拿不出救市政策了。但我认为，在中国股市危急情况下，只要采取上述八项举措，政府无须拿一分钱，中国股市定能破解危局、走出熊市，大幅度提高市值，使国有资产、集体资产和个人资产都能保值升值，使中国股市重返良性发展的轨道。
□ 李志林（忠言）博士 　 民营经济报