一个多月以来，备受市场各方关注的中国证券市场首例以股抵债试点工作取得重大进展。近日，电广传媒董事会发布公告称，其控股股东的以股抵债方案日前正式获得中国证监会的核准，并已实施股份注销。由此，电广传媒成为自中国证监会、国资委启动以股抵债试点以来，首家成功实施以股抵债的上市公司。那么，电广传媒以股抵债方案的具体细则是怎样的？方案实施后将会给公司发展以及整个证券市场带来怎样的影响？在今天的节目中，我们将对上述问题进行深入的分析。首先来回顾一下电广传媒启动以股抵债方案的全过程。
　　2004年7月28日，电广传媒发布公告称，与控股股东湖南广播电视产业中心签署《以股抵债协议》，产业中心以其持有的电广传媒国有法人股股份抵偿其对公司的债务，该方案已获公司董事会通过，尚待国务院国资委批准、股东大会审议通过、中国证监会核准后实施。
　　8月2日，证监会与国资委决定，同意在上市公司进行“以股抵债”试点。两部委有关负责人表示，将先确定试点企业，通过试点总结经验，完善“以股抵债”规则，使之成为解决历史形成的控股股东侵占上市公司资金问题的有效措施之一。
　　8月27日，电广传媒召开股东大会，在控股股东回避表决的情况下，与会的非关联股东特别是流通股东对以股抵债方案表示认同，会议相关议案均以超过90%的赞成票比率获得通过。
　　9月22日，经证监会核准，随着控股股东湖南广播电视产业中心持有的7500多万股A股被注销，电广传媒以股抵债方案正式实施完毕。
　　我们知道，所谓以股抵债，是指上市公司以其控股股东侵占的资金数额，冲减控股股东持有的上市公司股份，被冲减的股份依法注销。那么，实施以股抵债的方案后，将给市场各方带来怎样的影响呢？电广传媒在公告中表示，实施以股抵债后，公司第一大股东湖南广播电视产业中心的持股比例由50.31%下降为35.92%，但仍为公司的第一大股东。而流通股股东的股份比例则由45.67%上升到58.89%。与此同时，由于总股份的减少，公司的一些财务数据也发生了变化。我们一起来看一下。
　　电广传媒财务数据变化对比
　　财务指标        以股抵债前    以股抵债后
　　总股本（万股）    33592          26050
　每股收益（元）    0.09    0.12
　　净资产收益率      1.33%          1.72%
　　资产负债率        49.73%         55.18%    
　　数据显示，对比实施以股抵债前，电广传媒2004年中期的每股收益增长了33%，净资产收益率增长了29%；资产收益率增长了20%。看来，实施以股抵债方案在一定程度上改善了电广传媒的财务状况，对公司的持续发展是有利的。对此，国资委有关负责人表示，控股股东侵占上市公司资金的行为，直接侵害了上市公司和投资者的利益，严重影响了上市公司的正常经营，导致一些上市公司陷入经营困境。以股抵债为缺乏现金清偿能力的控股股东解决侵占上市公司资金问题，提供了现实选择的途径。以股抵债是以纠正控股股东的侵占过错行为为前提，严格遵循公开、公平、公正的原则，采取切实有效措施充分保护社会公众投资者及其他利益相关者的合法权益。
　　然而，市场似乎并不“买账”，在电广传媒公布以股抵债的方案后，流通股股东纷纷行使用脚投票权，股价也随之大幅下跌。截至9月13日，电广传媒股价已由8月初的10元附近跌至7.40元，距离其以股抵债价格7.15元仅一步之遥。那么，以股抵债方案为什么会引起了市场的争议呢？稍做休息，我们将继续为您分析。
　　以股抵债在理念上是一个创新，在制度上有所突破，可能是清理中国证券市场多年淤泥的一个突破口，是提高中国上市公司管理能力、重塑股权结构的一个前奏曲。国有大股东一股独大的现实，以及公司管治及监管的不足，这是一个历史的包袱，也是解决问题的起始点。以股抵债就是在大股东没有资金或优质资产还债情况下的一种不得已的变通。这种解决方案虽然不会增加上市公司的现金流，对公司今后的发展并没有什么直接的帮助；但是它卸下了一个历史包袱，清理公司账目，处理掉难以收回的应收账款，从此轻装上阵。对于电广传媒的以股抵债方案，市场各方的主要争议在于股份定价是否合理，这不仅涉及控股股东与中小股东特别是流通股东之间的利益分配，更重要的是会影响投资者的心理预期。
　　在定价原则方面， 电广传媒强调，公司坚持公正原则，与控股股东分别聘请了独立的市场评估机构及财务顾问机构，对公司价值进行第三方公正估值，并出具了价值估值报告，表示会充分考虑广大中小股东的利益。对于最终确定7.15元的定价，电广传媒的财务顾问招商证券表示，定价充分考虑了电广传媒在行业中的地位，所占市场份额、发展前景以及以股抵债对上市公司的影响，尊重历史，充分反映国有股权的实际价值，同时充分体现保护社会公众投资者及利益相关者利益的原则。在此基础上，招商证券采用未来收益现值法与期权定价法互相印证的估值方法，最终确定电广传媒每股股份估算价值是7.15元。
　　有分析人士认为，以净资产定价是国际上最通用的估值方法之一。它的基础是假定企业整体资产变卖，在扣除负债以后，股东享有的每股剩余，就是每股净资产值。电广传媒盈利受经济周期和外部环境影响较大，净资产指标应该比盈利指标更能反映其资产价值及质量。国际上百分之九十以上的股权交易是在溢价下进行的，上市公司更是如此。公司的溢价反映出市场对其价值的认可和信心，是由多方面综合因素所决定的，很难区分哪一部分来自流通股股东的贡献，哪部分来自大股东的合成效应。
　　对于这种说法，相当多的市场人士认为，按净资产定价的方式有悖市场经济基本原则，也就难以得到流通股股东的认同。有分析人士指出，国有控股上市公司的国有股在上市过程中净资产发生了第一次增值；在增发中，国有股净资产又发生了第二次增值；在控股股东从上市公司挪用大量资金并形成资金占用后，这笔以应收款出现的挪用资金再次提高了每股净资产值。而现在占用上市公司资金的控股股东要按照净资产值定价以股抵债，显然对于流通股股东不够公平。
　　对此，西南证券研究人员表示，以股抵债的定价应当充分尊重公众投资者的意见，具体实施时，不应一刀切，而应采取较为市场化的方式。因为以股抵债的定价基础，不同于上市公司控制权转让或者一般股权转让，应当考虑纠正侵占过错的特殊性，充分体现保护公众投资者及其利益相关者合法权益的原则。 如果定价过高，则不能起到有效约束上市公司大股东的占款行为的作用。因此，经济学家韩志国认为，以股抵债方案实施的结果，可能不会导致大股东侵占上市公司资金行为与规模的减少，相反，会有更多的和更大规模的侵占行为发生。这是市场与管理层必须注意也必须警惕的现象。
　　尽管存在着争议，电广传媒的以股抵债方案最终还是顺利实施了。二级市场上，复牌后的电广传媒快速上涨，最高涨幅达9%以上，并带动大盘走强。市场人士认为，由于以股抵债方案的实施能够彻底解决大股东的占款问题，使得公司能够摆脱包袱，集中力量进行主营业务的发展。且公司上半年净利润较去年同期有稳定的增长，显示出较强的成长性。因此后市仍有上涨潜力，投资者可以密切关注。
　　今天的全景观察，我们为您详细介绍了电广传媒实施以股抵债的方案，并对方案给市场各方带来的影响为您做了深入的分析。希望我们的分析能对您的投资有所帮助。感谢您的收看，我们下期节目再会。（编辑：赵  迪）