侯继雄    

    今年初，资产市场对全球原油价格的全年均价预期在25～28美元/桶（以布伦特原油价格计）。但随后，全球原油价格经历了屡次波浪式上升，布伦特原油从年初的30美元/桶，一路升高到目前的近50美元/桶；WTI（西德克萨斯中质原油）则从年初的32美元/桶，上涨到目前的53美元/桶。

    长疾加剧 短痛频频

    油价涨势不止，是原油供需市场的结构性变化、短期供给扰动、投机活动三方面综合影响的结果。

    从2002年下半年起，市场最早将注意力放在对短期供给扰动上，包括美国打击伊拉克、委内瑞拉和尼日利亚局势动荡、恐怖活动猖獗等因素，普遍认为在这些短期供给扰动消除之后，油价自会回落。但出乎意料的是，2004年以来，伊拉克局势再度不稳，恐怖活动没有得到有效遏制，俄罗斯尤科斯危机、墨西哥湾飓风等新的短期供给扰动因素接踵而来，此外，由于全球经济明显上升，直接带动原油消费的超预期增长，如EIA（国际能源署）对全年原油消费增长的预期从年初的120万桶/天，已提高到目前约250万桶/天。需求的超预期增长使得长期以来在原油供应市场上存在的富余产能被消耗殆尽，供需矛盾的结构性因素开始露出水面。以欧佩克为例，其有限的增产量已经不能平抑油价的上升。这就是说影响原油价格的因素从短期供应扰动为主，演变为原油供给不足的根本性矛盾，这加大了油价的升幅和持续期。第三大因素是原油市场的投机势力，借助前两方面的因素，连续做多油价。巨额资金借助发达的金融市场进入原油期货交易，不断使原油升高至消费国、生产国都为之咋舌的地步。

    原油市场的结构性变化包括需求持续增长、供给增长相对不足、石油资源日益短缺、开采成本提高等因素，所有这些因素，使得原油价格有长期向上的趋势，但必须指出的是，目前原油价格的上涨大大超出了这些因素所能支持的长期均衡价格，短缺供给扰动和投机势力的影响不可小视。长期来看，高油价也会刺激替代能源的开发利用，从而反制油价上涨。因此，站在目前原油价格的基点上看，未来长期油价走势应该是降低的。从1985年起到20世纪初，全球原油价格运行区间多在15～20美元/桶。未来油价会滑落到30美元/桶附近。由于短期供给扰动难以全部平息、追加投资扩产仍需相当时日等因素，一二年内，全球油价仍会在高位震荡，不能排除明年油价仍会到达40美元/桶的可能。

    平添成本将吞噬1%GDP

    全球经济一次性能源消费中的40%来自石油，高油价直接加大了经济运行成本，对经济增长造成负面影响。历史上，油价上涨往往导致全球经济增速的下降。按IEA的估算，10美元/桶的油价上涨会使得全球经济增幅下降约0.5个百分点。造此估算，2004年前9月因油价上涨就会压低全球经济增长约0.4个百分点。若油价持续高企，对经济的更大威胁还在后面。展望明年，全球油价已经连同美国升息、中国宏观经济调控等因素，一起成为预测经济增长的重要变量。

    对我国而言，原油价格上涨的影响更大。目前，我国已经是全球第二大石油消费国，2003年全年需求量达到2.52亿吨，同比增长10.2%；其中进口9100万吨，增长31%。2004年上半年，原油需求量达到1.44亿吨，增长16%，其中进口6100万吨，增长39％，进口依存度达到40%。按上半年的进口量，10美元/桶的原油价格上涨导致全国原油进口成本额外增加约90亿美元，占到同期全国GDP总额的约0.63%；直接关联的成品油、石化产品的进口约4500万吨，又最少导致进口增加额达到GDP的0.48%，扣除少量出口的影响，最终10美元/桶的原油价格上涨导致的国内石油产品和石化产品总体进口成本增加额会超过国内GDP总量1%。即2004年GDP的1%会被油价上涨而吞噬。

    除了对宏观经济的负面制约之外，高油价还会冲击经济结构稳定运行、并导致额外的运行费用。

    股票资产配置面临“减仓”

    高油价对国民经济各行业效益的具体影响应作具体分析：对上游原油生产业，原油价格提高直接提高该行业的利润水平；上游天然气、煤炭等替代能源行业，也会受原油价格上升的有利带动；对靠近原油的上游加工业，包括炼油、石化原料业，由于行业集中度高、下游需求旺盛，可以利用行业的优势向下游转嫁成本，利润不会受损，反而可能小幅受益；下游多数加工业和消费业，则都将因油价高涨而受损，根据其向下转嫁成本的能力和消费需求弹性的不同，对不同行业的影响程度略有不同：大多数下游加工业，如化纤制造业、塑料加工业、橡胶制品工业、建材业等转嫁成本的能力弱，高油价打击严重；交通运输行业、航空等服务业可以部分转嫁成本，但总体效益也受损。汽车消费也会受高油价的影响，对行业效益构成负面影响。

    面临一再创出新高的油价，股市将根据其对各个行业的影响情况，调节行业配置权重。效益增的行业，投资权重增加；反之则减小。但由于总体经济受高油价的打压，总的股票资产的配置权重理论上会下调。

    总之，高油价已成为影响全球和国内经济、政治、生活等方面的重要因素。作为资源相对匮乏的人口大国，国人应借此次油价高企的时机，从生产、生活、消费等多方位入手，构建节能、节物、循环的可持续发展的中国。 （作者为国泰君安证券研究所研究人员/中证网）