如果把世界上的国家看成一个个行业,那么中国这个行业无疑是其中成长性最好的行业之一。如果我们对沪深上市公司进行估值时能够把"中国"当成行业背景来研究,我们的估值方法应该是真正与国际接轨了。
　　股市的再次持续下跌自然要寻找原因,相信没有人会把价值投资理念当成罪魁祸首,但在机构投资者逐渐成为市场的主力后,对价值投资理念确实有必要进行深层次的探讨。尤其是在去年机构投资者高举价值投资大旗获得巨大收益复又归于沉静后,让人不禁对如今的价值投资产生怀疑。
　　价值投资的背后是公司的估值。价值投资在成熟市场已经取得成功,我们没有理由怀疑它,我们应该怀疑的是上市公司的估值方法。对公司进行估值时都会考虑到公司所处的行业背景,对行业的分析也很透彻,诸如行业周期性、行业政策分析以及竞争策略等等。因为这些因素会立即影响到公司业绩的变化。但价值投资的主力军机构投资者迫于生存压力,投资行为往往短期化,这更使得价值投资越来越偏离其真谛。公司的基金经理只能在股票池中选股,而研究员的利益也直接与推荐的股票相挂钩。绝大多数基金经理们喜欢追涨热门股,不是他们自己愿意,而是他们必须在短期内交出一份好的成绩表,否则将被基金持有人抛弃。这在国内基金经理平均任期约为一年半现象中可见一斑。基金经理们不得不一边心怀崇敬巴菲特之心,一边用更多的精力寻找"大众美女"式的股票。
　　于是,在基金经理的"羊群效应"下,有投资价值的板块,总会因资金的过度追捧而泛滥投机的泡沫。就像丰美的草地有羊群经过,也会变得不堪入目一样。但是很少有研究员能够从中国这个高增长的国家所处的环境出发对公司进行估值。他们忘记了"中国"是最朝阳的"行业"。
　　确实,对于上市公司的估值,我们不能不考虑到我国作为一个新兴证券市场所存在的一些深层次问题,如股权结构割裂、法人治理结构不完善、股市上涨主要依靠资金推动等等。但是作为大型的机构投资者,不应该在估值时仅仅注意到上面所提出来的一些股市顽疾,我们更应该着重探讨和研究体制变迁伴生的一系列国家政策。例如国资委针对大中型国有企业的系列政策,影响企业投融资、生产经营行为的财税政策,导致生产企业经营环境变化的发改委宏观政策等。
　　还有更重要的是要研究金融、财税、汇率、国资、国土资源、证券市场体系的战略调整以及制度变迁,包括这些因素对估值的影响。不加入这些因素,就不能正确地对公司估值。得出的结论也就不能揭示公司的真正价值。
　　我们高举价值投资的大旗,似乎已深谙主流投资理念的精髓,但是看看那些国外如摩根、美林的投资行为,就会发现,我们学到的只是皮毛。很多的券商和基金公司的研究报告,几乎全部是短期利益的体现。美林、摩根等大鳄,恰恰是把中国当成一个行业来研究的典范。对他们来说,不投资中国才是最大的风险。简单化地用成熟市场的标尺来衡量新兴市场及其中的投资价值是不实际的,是易导致偏差的,也是容易丧失机遇的。