国际金融报/于小丽  




　　虽然短期大盘走势较弱，但是各种利好政策仍然蓄而未发，短期对政策利好的麻木并不意味着市场会一直不对利好政策反映，只是目前疲弱的市场利好积累更强的能量才能爆发。因此不必过度悲观，积极等待也许是最好的策略

　　上周五的大盘震荡加剧显示了市场短线心态的浮躁。从政策的角度看，近期是各项政策出台较为密集的时间段，但是经历了“9·14”激情的市场却重新陷入消沉和迷茫。

　　利空担忧影响市场

　　尽管近期市场的各种政策，利好利空交织难辨，但总体来看，对利空的反映超越了对利多的反映。具体来说，市场的利空主要来自两个方面：对券商委托理财的规范和中国证券登记结算公司与深沪交易所宣布明年元旦开始新的债券回购制度余波。尽管从政策理解的角度讲，规范是为了规避释放风险，但从历史的经验看，在管理层表明了对上述两项业务的历史沉淀问题进行清查后，必将带来资金的撤离。

　　目前这两部门涉及的违规资金尚难以给出精确的数字，但保守的估计可能也在千亿以上。而管理层对这部分资金的最终处理态度还不能精确描述，因此也难以判断最终可能导致多少资金撤离市场，但是10月以来资金的撤离应该是较为明显的。这从一些券商重仓股的异动中已经可以嗅出端倪。

　　在这样的情况下，由于市场主力对大盘的趋势仍存在较大的分歧，因此买方力量就显得较为谨慎，这是造成市场弱势的一个重要原因。

　　市场对利好的麻木

　　投资者的情绪总是容易走极端，当市场对“温总理讲话”和众多利好的预期没有兑现后，市场的情绪就从激情中回到理智，而利空的因素短期呈现强化趋势后，市场开始对利好的反映变得麻木。

　　实际上，这种麻木也有着合理的解释，因为近期出台的利好措施如银行获准设立基金管理公司、首批试点创新券商产生、券商集合理财资产管理试点启动、证券融资获得重大突破等，似乎短期对市场的影响都不大，而更加倾向于从规范、发展和解决券商历史问题的角度着手，对市场来说，算不上实质性的利好，因此市场的淡漠是可以理解的。预计这种对利空的放大和对利好的麻木短期还会左右着市场的情绪。

　　国际化理解开始转变

　　前期对股价估值国际化接轨的理解似乎一边倒地倾向于认为国内股市的估值偏高，因此股价还有较大的下行空间，也因此主力机构对于今后政策利好程度的判断标准之一就重点落脚于能否降低目前市场的估值水平上。

　　的确国内股市存在着众多没有价值的公司，但即使是对于一些好的上市公司，我们的估值就合理了吗？在目前基金主力将价值投资模式僵化和市场没有新的盈利模式的情况下，通过估值水平的整体下降来实现股价估值的国际化接轨是否就是唯一的出路呢？这里笔者无意于讨论估值国际化接轨的观点怎样表述才是更加准确的，这最终需要市场的验证，但是近期出现了一系列关于估值的讨论文章，在这些讨论文章中，我们发现了一些新的鲜明独特的观点：例如估值国际化接轨是估值方法的接轨还是单纯估值价格的接轨；估值上市公司的前提应该先估值中国这个“大行业”等等。这种讨论和争辩有助于我们更好地理解估值国际化的理念，从而可以更加容易客观地把握这个市场，而不是一味地悲观和忧虑。

　　以上从几个侧面讨论了影响市场的一些因素，但是值得关注的是，虽然短期大盘走势较弱，但是各种利好政策仍然蓄而未发，短期对政策利好的麻木并不意味着市场会一直不对利好政策反映，只是目前疲弱的市场利好积累更强的能量才能爆发。因此不必过度悲观，积极等待也许是最好的策略。