|
|
当前位置：晓云财经 >> 读者来信 >> 公开信
两市估值标准面临困惑 到底该与谁接轨？
2004-10-25 22:40
|
|
中财网
一个多月来，落实“国九条”精神的措施紧锣密鼓地推出，但深沪股市在短暂地躁动过后，选择了拾级而下。上周五，沪综指一度跌破1300点，权重蓝筹股成了本轮行情的做空主力，显示基金对后市仍不看好。基金在大盘1700点时仍高举价值投资大旗，做多蓝筹股，为什么到了1300点反而“前怕狼后怕虎”地做空呢？
曾提出“漂亮50”概念的博时基金，今年二季度仍认为，快速的经济增长和低利率使股权投资的合理估值水平提高。优质的上市公司相对于迅速扩大的理性机构投资者的需求，进一步成为弥足珍贵的战略性筹码。可是到了四季度，他们转而认为A股市场作为总体仍被高估，短期看部分重要行业的大企业跨市场发行，会改变A股市场“9·14”后形成的均衡，并驱动不同行业和不同股票股价重新排队。
种种迹象显示，目前制约大盘上扬的关键因素，不是宏观调控和国际油价上涨，而是估值标准的迷失———超级大盘股上市预期导致股市供需失衡，而交行同股同权在海内外股市同时发行，令A股现有定价方式受到考验，加剧了股市与国际接轨的速度。二者直接导致A股的估值标准陷入前所未有的混乱之中。
曾经体现基金价值投资理念的“四朵金花”钢铁、石化、银行和汽车板块因此受到双重挤压：一是大型股票的上市预期使其蓝筹溢价估值消失。二是中石化等权重股的A股股价仍远高于H股，“硬着陆”风险成为现实可能。
当市场所谓的权重蓝筹股都未能自保时，绩差股难免门前冷落鞍马稀。因为蓝筹股如中石化等A股股价即使与H股接轨，下跌幅度最多也就是三四成。而部分绩差股却让人看不到底在何处。香港股市的仙股板块中有很多跌至几分钱，市值仅为几十万港元，甚至有些仙股市盈率在一倍以下。如去年经过大幅重组的金匡企业（0286），上周五收盘价为0.168港元，市盈率仅0.03倍。而A股中的ST股，总市值至今仍未有低于亿元者。在壳资源大幅贬值以及蓝筹股明年可能供过于求的背景下，ST股的螺旋式下跌命运，似乎很难扭转。这就是目前两市股价结构调整加速进行的深层次原因。
作为有“新兴＋转轨”特征的市场，深沪股市到底与什么样的股市接轨，将决定日后A股走向何方。
资料显示，深沪A股目前平均市盈率分别约为27.45倍和25.51倍，而上证50和上证180指数市盈率约为20倍。目前美国道指、香港恒指和H股指数分别约为18倍、18倍和15倍，如果与其接轨，A股仍有一定下跌空间。但是，目前英国金融时报指数、日经225指数和巴黎SBF指数的平均市盈率分别约为24倍、38倍和39倍，与它们相比，A股投资价值不菲。
从海外不同股市的市盈率来看，股票估值并没有全球统一的标准，强行将A股市盈率与港股或美股接轨，以为如此便能打造出一个完美的股市，无疑是缘木求鱼。试问，日英两国的投资者会强求让本国市场与美国股市接轨吗？其实，正是这种不同市场估值间的偏差，让“投资骑士”吉姆·罗杰斯一类的投资家能在全球找到投资良机。
股价涨跌的本质上是由供求关系确定的，不同的市场投资者决定了投机水平的不同。昔日新股能高溢价发行，是因为A股仍为封闭性市场。由于交行等大型企业的上市地点重点在海外股市，新股的定价权毫无疑问将落在海外投资者的手中。对此种“人在屋檐下不得不低头”的现象，中信证券分析师徐刚直言，海外上市导致的海外市场定价低估了中国公司的真正价值，而本土定价权的丧失，将导致A股市场的估值永远被动地与海外中国股票接轨。他建议停止企业海外上市。
与国际接轨，已成为悬挂在A股市场上的达摩克利斯之剑。但是，目前，深沪股市不仅存在A股、B股、H股和N股的股价差异，还有着法人股和流通股股权分置的结构性缺陷，这使得A股存在合理估值大幅提高的可能。如果在股权分置问题尚未解决之前，赋予A股流通股东有别于法人股甚至B股、H股和N股的含权概念，则A股市场整体市盈率可能因此大幅降低。同时，赋予流通股东特别投票权，还可大幅降低大股东一股独大带来的经营性风险。
从长远来看，A股市场拥有自己的估值标准，是机构投资者克服“蓝筹发行恐惧症”的最佳良药，更是一笔巨大的资本财富。上世纪末，纳斯达克市场能让网络股非理性繁荣，正是因为有了市梦率这一估值方法。当我们的民族产业在为树立EVD、3G等产业标准而拼搏的时候，为什么大型蓝筹新股一定要按别人的定价方式廉价叫卖呢？
□ 熊元俊 深圳特区报
|
|
