资本获利的途径有两个,一是来源于被投资企业回报,二是通过市场交易套利。基于不同的立足点,投资者会选择不同的投资策略。中国证券市场是一个不断发展变化的市场,市场机制尚处于不断完善之中,我们需要选择适合不同历史阶段的投资策略。从目前来看,只有以获得资本利得为取向的成长型投资策略才适合我们。

价值投资我们得到什么


企业的价值表现为企业的资产、盈利能力和资源占有,投资者对企业的所有权表现为对企业的经营决策权、分红权和剩余财产索取权。由于投资目的差异,不同投资者会侧重不同的投资策略。价值投资者注重企业的盈利能力,如现金流和股息率。让我们看看中国证券市场的价值投资者能获得什么?


且不说不断增加的ST股票和有着"过山车"业绩的周期性股票,即使是那些业绩稳定的大盘蓝筹股,也很少为投资者提供切实的回报,更多的是水中月镜中花。没有人为了投资而投资,业绩再好的公司如果没有切实的回报,投资者就没有真正成为股东的感觉,最终都将出现审美疲劳而退出。
B股市场和一些周期型上市公司就是典型的例子。对于普通的投资者而言,投资是一个阶段性的决策。一个30岁的普通投资者,到了50岁总要将钱收回用于消费,但是有多少愿意20年守候一张无法启程的空船票呢?对于机构投资者而言,价值投资者要承担相当长时期的资本利得损失,基金经理会面临下岗。对此,凯恩斯曾说:"从长期看,我们都会死的。"

避开价值投资陷阱


目前市场不乏价值低估和业绩稳定的优秀上市公司,但投资这些上市公司本身不能给投资者切实的回报。只有在市场环境改变之后,才可以投资此类上市公司。而这个过程是漫长的,至少目前尚看不到改变的趋势。投资者需要切实的回报,如果这种回报不能来自上市公司,那就只能来自市场套利。在目前的市场环境和投资主体下,成长型投资策略将是未来较长一段时间内的主流。


成长型投资策略的核心是价值套利。成长型上市公司必须具备两个重要特点,一是业绩持续增长,二是市场流动性好。成长性所表现出来的不是一年或两年的增长,只有持续增长和良好的流动性才能唤起投资者持有和不断买入的热情,投资者才能获得切实的回报。周期性股票的大起大落和部分大盘蓝筹股的低市盈率清楚地说明,如果投资者看不到成长性,就会大幅降低估值的基准。那些抱着价值投资的策略买入这些股票的投资者,如果不及时认识到其中成长型投资的规律,必将陷入价值投资的陷阱。

成长性在哪里体现


在行业集中度低的行业能够产生发展壮大的企业,如水泥行业,中国的行业集中度不超过5%,而美国的数据为43%左右。成长性更取决于企业内部的竞争优势,如成本、技术、品牌、规模和专利壁垒都是其他企业无法模仿的优势,这是企业良性成长的必要条件。主营业务突出是成长性企业的重要特征,在每个行业都能成为干得比别人好的人毕竟太少。最有价值的成长性应该建立在持续盈利的基础上,纯粹依靠资金规模或价格战赢得市场不会持久,因为自己也会遍体鳞伤。


中小公司的成长性最为明显,大盘蓝筹股的成长性受到高基数制约。对于已经占据市场50%以上份额的企业,如中集集团,其成长性必须通过发展新的行业来实现了。毛利率反映企业降低价格的空间,毛利率高意味着企业可以通过合理降价等方式提高市场份额。成长型投资需要科学的发展战略,管理层倾向于将盈利留在上市公司,喜欢不断融资和扩大规模,但这有可能损害股东利益。企业管理者是企业的灵魂,所有的决策都需要管理层制定和落实。投资非上市公司不认识管理层是不可思议的,但有多少上市公司的股东了解自己所聘请的管理层呢?因此,财务分析和技术分析已经远远不够了,必须真正以股东的态度深入企业。


成长型投资需要建立全新的估值方法。公司价值不仅体现为盈利能力,而且表现在对社会资源的垄断。应积极挖掘公司的闲置资产和潜在盈利能力,因为公司重组会改变公司的价值。此外,公司价值可以表现为独立价值,也可以表现为对第三方的收购价值。因此,应充分认识到现金流贴现模型(DCF)的局限性,尤其在目前上市公司缺乏切实回报的市场环境下,DCF模型会不适用于成长型投资策略。