华工商时报/水皮杂谈  


　　理论上讲，股市的运动方向和利率的运动方向是相反的。降息，意味着股市收益的上升；加息，意味着股市收益的下降。因此，中国股市目前对于央行加息的反应总体而言是正常的。

　　那么，为什么水皮又认为有些夸张呢？

　　从盘面看，上证指数10月29日的跳空幅度不小，足有26个点。深圳指数跳低的点数有80个点，幅度比上海还要大一点。上海指数盘中一度反弹到1337点，距前一天的收盘价只有5个点，在K线上并没有留下任何缺口，而深圳指数反弹仅至3273点，在K线图上留下了一个8个点的小缺口。不过，严格来讲，沪深股市的K线图并不能说明问题。

　　首先，我们要清楚，央行此次加息消息封锁得相当成功，事先没有任何征兆，而且加息消息的发布也与往常不一样，选择在一个星期四的下午六点在官方网站公布。这种突然袭击的办法令所有人都无所适从，也和市场预期判断有差距。表现在K线图上，我们就会发现，10月29日之前，沪深股市已经出现了持续三天的涨幅。上证从1289点摸高1356点，涨幅高达5％，深圳指数从3203点摸高3347点，涨幅也有4．5％左右。也就是说沪深股市是在上涨过程中遭遇当头棒喝的，这一棒会不会改变股市的运行方向呢？问题值得我们考虑，答案并不那么简单。11月1日，也就是加息第二个交易日，上证指数再次跳空低开，但是盘中已经蹿红至1323点，深圳也一样，跳空低开后，指数迅速翻红至3222点。这就是说下跌并没有成为市场一致的共识，分歧是存在的。

　　其次，加息的传闻在市场上流传已久，市场已经作了充分的消化，真实效果有点“狼来了”的味道，市场的反应多少有点见怪不怪。从宏观调控的角度看，加息的意义是巨大的，至少说明一点，那就是原先的行政手段作用发挥有限，经济的市场的手段必须强化。如果说提高存款保证金率是一种温和选择的话，那么加息就是一种强烈的选择。问题在于，这种选择毕竟也只是对目前趋势的确认而不是逆转。沪深股市2004年的表现也表明，大盘的节奏和宏观调控是保持一致的，否则也不会创下1259点的新低，在指数低位加息和在指数高位加息的作用是不一样的。

　　再者，虽然同样是加息，针对的同样是通货膨胀，但是由于经济景气周期的位置不一样，因此，宏观调控的目标也不一样。如果说以往的加息是为了打击通胀，那么，这一次的加息充其量是为了防止通胀；以往的宏观调控是为了逆转经济景气，那么，这次的宏观调控则是为了延续景气周期。这个大前提决定了本次的加息并非是股市熊市的开始，相反极有可能会成为行情反转的中途站。第三季度的季报也表明，上市公司的盈利能力不是在持续下降，而是在持续的上升，而且上升的比例和幅度是最近两年来最大的。

　　具体情况的确要具体分析，具体对待。

　　2004年6月30日，美联储四年来第一次加息，中国会不会加息在当时曾引发争论，水皮杂谈发表“加息不加息是个问题”认为，“美联储加息是美联储的事，央行提高存款保证金率是央行的事。桥归桥，路归路，殊途同归而已，何必苛求一致？”

　　水皮之所以作这样的判断，是基于这样的立场：“我们担心的不是软着陆而是硬着陆，担心的不是银根会不会继续紧缩而是不良资产会上升多少，担心的不是宏观调控力度不足而是过头”，但是七八九三个月的变化让我们领教了什么叫此一时彼一时。

　　简单地说一个是物价，一个是油价。

　　先看物价。9月份的居民消费价格指数同比上涨了5．2％，这个数字不能算高，但也不算低。关键的还不在这个数字的高低，和过去由投资带动有所不同，统计局的官员认为，这一轮的上涨主要是粮价上涨引起的，粮价上涨带动了消费品上涨的大部分。粮价涨了多少呢？粮价涨了35．1％，现在还看不出有回落的迹象，这是其一。最近三个月的涨价因素发生了变化。虽然同是5．3％，但是7月份的5．3％，新涨价因素是15％；8月份的5．3％，新涨价因素占了60％；9月份的5．2％，新涨价因素达50％；10月份以后估计新涨价因素依然会唱主角，因为上游产品的涨价对下游的拉动在见效，这是其二。粮价的上涨直接影响到低收入人群的生活，恩格尔系数较高的人群对此比较敏感，农民工和城市贫民对于工薪收入的预期在上涨，民工荒开始成为现象，劳动力成本开始出现上涨，这是其三。

　　再看油价。6月份中旬，国际石油期货价格出现过短暂的回落，不过很快就从34．25美元起步直冲55．17美元。石油价格的上涨对中国的物价走势不可能没有影响。虽然国家发改委的负责人出面辟谣，称国内汽油提价没有根据，但是同时也透露，1－9月的成品油进口比同期增长88％。专家们分析，石油价格暴涨的第二年，通胀率会普遍高于前一年。今年国际市场油价涨了70％，中国的石油进口达到一亿吨，工业品出厂价会有滞后反应。也就是说，油价反过来同样会拉动物价的上涨。

　　显然在这种情况下，提高存款保证金率已经起到警示的作用，加息是央行的明智抉择。

　　其实，股市对于物价的敏感是显而易见的。在沪深大盘触底反弹的过程中，石油股和汽车股都遭到了抛售，机构已经先于加息作出了仓位的调整。

　　央行加息是九年来第一次。投资者关心的是中国股市会不会有新一轮的下跌，央行的决定会不会封杀“国九点”？其实，这种担心是多余的，1996年的12月11日，上证指数最高达到过1258点，这个点位和前期沪市的低点相同。沪深股市在这期间并没有因为减息而狂涨不息，现在想必也不会因为加息而一跌不起。