记者　周沪　徐建华  上海报道

    在中国商业零售业即将对外资全面开放的前夕，第一百货与华联商厦的吸收合并案终于尘埃落定。在停牌长达七个多月之后，两公司合并后的存续公司百联股份将于本月26日恢复上市交易。那么，这一在中国证券市场上引起关注的合并案，将会孕育一个怎样的结果？又会给疲弱的二级市场带来什么新的波澜？

    “1+1”的聚变

    对于合并案本身，市场普遍给予正面的评价和期待。记者采访的证券公司分析员，均对存续公司百联股份未来的成长性表示看好。
    恒泰证券的分析报告认为，吸收合并给存续公司将带来如下正面影响：一是规模扩大，网点增多，市场布局更合理。百联股份总资产达到近60亿，主营业务收入超过40亿，成为沪深两市商业第一大股。规模有助于提升竞争力和扩张能力，而合并双方的营业网点纳入统一管理和布局，可避免不必要的重复和竞争；二是降低营运成本，提高盈利能力。百联股份通过内部统一的采购、配送、营销和后台支持系统，可以显著降低运营成本和各项费用，进而提高盈利和回报能力；三是提高市场份额，进而拉开与其他竞争者在销售规模、资产质量、收益率等方面的差距；四是业务形态更多样化，在增加利润来源的同时提高了抗风险能力。
    据海通证券研究所路颖博士模拟测算，百联股份过去三年的销售净利润一直保持上升势头，并预计这种势头在合并完成后会继续；未考虑东方商厦注入的影响，模拟的2003年百联股份每股收益为0.136元，2004年可达到0.221元；如百联集团已承诺的将东方商厦注入上市公司能在2005年完成，则公司2005年的主营收入可望达到60亿以上，净利润提升30%以上。　　　　　　
    根据路颖对百联股份与进入2003年中国连锁经营协会公布的中国连锁百强中的百货类上市公司的比较，百联股份在股本规模、销售规模等方面存在优势，主营业务利润率和存货周转率都明显高于其他公司。但每股收益、每股净资产及净资产收益率等指标则处于中游水平。当然，如果与零售行业的整体水平比较，则百联的基本指标均高于行业平均水平。此外，百联股份从第一百货和华联商厦承继的主要位于上海中心商业区的28万平方米的商业房产账面价值较低，实际上这些房产价格不仅远高于上海房地产价格的平均水平，且近几年的增幅也更高。根据评估，百联股份主要商用房地产增值部分分摊到每股为2.605元，将大大提升百联股份的每股净资产。

    二级市场向上走，向下走？

    一百和华联停牌时，大盘正处于1700点以上的相对高位。百联股份重返二级市场时，大盘却已发生了巨变，处于1400点以下的低位。百联股份复牌后将呈现何种走势？市场对此存在着较大的分歧。
    乐观者认为，作为国内两家上市公司之间第一例吸收合并案，百联股份复牌之日恰逢市场对零售业高度关注之时，因此其复牌后可能会得到市场的高度认同，其估值水平也会因此得到提升，甚至可能会给整个市场带来机会。上海证券的郭燕玲认为，国内零售业对外开放的日期近在眼前，而商业零售业的连锁发展是大趋势，一百华联的合并恰恰代表了这一趋势，因此，她认为市场会给予其比较高的估值。同时百联的复牌有可能为近期缺少题材的市场注入新的活力，引起部分资金的关注，市场也有可能借助这个题材激活整个商业板块，并为处于低位的大盘带来一定的机会。天一证券的张冬云也认为，市场对于百联一直寄予了较高的期望，相信其复牌后会呈现整体向上的走势，甚至刺激整个商业板块积极向上。
    但也有悲观者认为，一百华联停牌以来大盘已下跌了400余点，跌幅超过了20％，整个市场的估值重心出现了较大幅度的下移，因此百联复牌后可能会比照大盘跌幅做向下的修正，甚至出现较大幅度的急跌。持这种观点者还认为，一百华联停牌前受合并消息的刺激，已经有了相当可观的涨幅，停牌前的价格已经包含了部分“看多期权”在内，目前市场对于合并后的百联股份认识仍比较模糊，因此对于其复牌后的短期走势不抱乐观。
    市场人士分析，以停牌前的价格和2003年0.14元的每股收益计，百联目前的市盈率超过60倍，以2005年每股收益可能超过0.20元计，也超过40倍。因此，百联股价确实承受着较大的压力。但是，考虑到行业龙头的市场地位，内部资产整合带来的协同效应，百联集团出于战略布局和发展规划将对股份公司实施的资产重组和注入，以及公司旗下商业房产较大的增值，给予百联股份以市场平均水平之上的适当溢价，应该是可以期待的。（中证网）