作者： 慕容龙城◎■】〓〓>z    
永远不犯错 股神巴菲特的「选股心法」

华伦．巴菲特(Warren Buffett)被公认为实务界中最成功的投资专家，也是全球十大富豪中，唯一以投资为专业致富的人。其操作策略及投资哲学被广大基金经理人奉为规涅，其一言一行亦被全球投资人视为金科玉律。

巴菲特在年轻时，自己仅投资100美元，并向亲朋好友募集资金，成立了一个规模约10万美元的基金，就由此开始，展开其传奇的投资生涯，到现在，巴菲特所掌控的基金规模已超过300亿美元，能有如此卓越的操作绩效，除了归功于巴菲特的恩师-「价值投资之父」班杰明．葛拉汉(Benjamin Gragam)的指导外，巴菲特正确的投资观念，亦是成功致富的重要关键之一。
生意头脑更胜于投资理论

巴菲特选择投资标的时，从来不会把自己当做市场分析师，而会把自己视为企业营经者。巴菲特认为自己是个生意人，所以会是个较好的投资人，普通常识及生意头脑会更胜于所谓的投资技术及理论。当买进一档股票时，就应视为买进这个企业的一部份。所以，要买入一档股票前，就要把自己当作即将入主营经一家事业体般的慎重来处理，也正因此，巴菲特绝不会将资金投入自己所不熟悉的产业之中，而在投资之前，也会预先做好充份的功课，了解这家公司的产品、财务状况、竞争对手，乃至于未来是否有成长性，最后问问自己，「有什么事是我该知道而不知道的？」然后再问自己，「我真的该入主这家公司吗？」。


其实，葛拉汉也曾提出类似的观点，主张投资就应该像买车子一样，应先踢踢轮胎，再打开引擎盖，看看内部状况，这个方法看似愚蠢，但却是投资的精髓。在买股票前也应该先对公司的状况进行了解，因为事前有好的了解，才能促成事后好的判断。

正因为巴菲特不投资自己不了解的产业，所以像可口可乐、娇生、家乐氐、吉列等具有传统色彩且容易了解的公司，都是巴菲特投资组合中的主要持股。不过，这个概念也让巴菲特错失了投资英特尔(Intel)、惠普(HP)、德仪(TI)的最佳投资机会(虽然巴菲特本人对于错失良机毫不在意)，但也让巴菲特避开2000年前网络泡沬化的危机，使得巴菲特成为在那次股市浩劫中唯一能全身而退的投资者。
「长期持有」及「忽略市场」巴菲特致富两大心法

不过，正因为把投资一家公司当做如同自己投入一家企业的概念，使得巴菲特将投资及投机的分界划得相当清楚，他认为买入一家公司的股票，应该分享其财富及经营的成果，而不是去操弄这家公司的股价，所以投资人应当关心企业对于资产所能创造的效益，只有投机客才会去关心与公司经营状况无关的股价。由此延伸两个非常重要的观念，「长期持有」及「忽略市场」，而这两项观念正是巴菲特成功致富的关键心法。


巴菲特非常反对短线交易，认为那只是浪费时间及金钱的行为而已，而且会影响到操作绩效。巴菲特曾说：「我从不打算在买入股票的次日就赚钱，我买入股票时，总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易。」，并且告诫投资人，任何一档股票，如果你没有把握能够持有10年的话，那就连10分钟都不必考虑持有。

不少投资人在1周中或许会在股市中进出数次，希望能够藉此步上致富之途，但往往事实却是背道而驰。除了交易税及手续费的成本会随着交易次数的增加而升高外，由众多研究的结论都再再显示，交易频繁是导致绩效下滑的主因，因为没有人能精准掌握市场价格波动，自然会在杀进杀出的交易中葬身股海。

所以，巴菲特主张，投资人应当挑选一些适当的公司，而且这些公司的领导者都应当是才德兼备，然后以低于企业价值的价格陆续买进，并且持续握有。像巴菲特曾在1970年代中期以1,060万美元买入华盛顿邮报股票，到1999年时已经增值到9亿3千万美元，在27年内成长了86倍，证明耐心能为投资人带来可观的收获。
不要随着市场先生起舞

既然是采用长期持有的投资模式，巴菲特主张就应当忽视市场的一切，包括价格波动及所有市场讯息，当然也不要理会经济学家、分析师，以及股市经纪人的建议，因为华尔街的任务就是将股票卖给投资人，并且以左证数据引诱投资人购买股票，以赚取手续费及佣金。大投机家科斯托兰尼曾经说过一个故事，一个华尔街的经纪人向一位老先生大力推荐买入IBM股票，将IBM吹捧得天花乱坠，老先生听得心动之余，突然发现今天到交易所是为了卖出IBM股票，这个时候，经纪人不假思索的说道：「嗯，其实卖掉也是个不错的选择。」


巴菲特本人其实对于总体经济的数据，如汇率的波动、最新失业率的报导、道琼工业指数的变化等，其实是不加以着墨的，因为这些市场信息其实和公司的真实价值是没有关系的。葛拉汉更将市场价格变化比喻为「市场先生」，当市场先生觉得乐观时，眼睛所看到的一切都是好的一面，报价就会往上拉高。但当市场先生觉得悲观时，整个世界及产业就会坏消息不断，而报价就会持续走低。不过，市场先生每天都会提供报价，他的功能是提供服务，而不是指引交易，是否要交易，决定权还是在投资人本身。

巴菲特投资战略--价值投资法

巴菲特之所以能在投资界中成为顶尖人物，除了拥有正确的投资态度外，最重要的，还是遵循葛拉汉所创造的「价值投资法」的投资原则，并且以予发扬光大。而价值投资法最重要的精神就是「逢低买入资产」，而不会随着市场先生起舞。


不过，在谈价值投资法之前，我们必需先弄清楚价值的定义为何。就巴菲特的概念而言，价值投资法所谈的价值，指得是企业的「帐面价值」(Book value)，这个标准是以会计为基础测量公司的净值，也就是股东权益的每股价值。
帐面价值=(总资产-无形资产-负债)/普通股股数

如果说一家公司总资产为50亿元，总负债20亿元，没有无形资产，在外流通股数为2亿股，那这家公司的每股帐面价值就是15元，而葛拉汉就绝对不会以20元的价格来购买这家公司的股票。


此外，清算价值是用来衡量如果公司出售所有资产，收回所有帐款，并且偿还所有债务及费用，还能收回多少钱。如果一家公司股价如果超跌到清算价值之下，而短期间亦没有倒闭及下市的危机时，就有机会从中获取财富。像彼得．林区(Peter Lynch)就曾收购别人不屑一顾的股票，而让麦哲伦基金成为传奇。科斯托兰尼、索罗斯也就曾从事过类似的交易而大捞一笔。

有别于一般投资专家及基金经理人，紧盯企业获利不放，巴菲特非常重视帐面价值，其一、帐面价值才是长期影响股价真正的因素，而股价跌破帐面价值时，才具有真正投资的价值。其二、巴菲特认为帐面价值才是回馈给股东最重要的报酬，而且不容易受到操控。反观获利及盈余，可以藉由资产重估或冲消、资遣员工、提列不当费用等手段操控，具有从大的操作空间。在2000年网络泡沬化后，不少公司就曾利用裁员的手段来减少费用支出，使盈余数字拉高，但公司实际上的获利能力却是每况愈下。因此，只有每股帐面价值不断提升的公司，才能为股东创造出真正的价值。(作者注：如果投资人是盯着帐面价值看的话，就不会踩到博达及讯碟这样的地雷。)

此外，巴菲特也相当重视股东权益报酬率(ROE)，ROE的义意在于评量企业运用股东的1元，能创造出多少的利润。ROE的数值愈高，即表示公司运用资本的效率就愈高，股价自然不会受到忽视。不过在使用ROE来评量公司获利能力时，也需要注意，ROE是相当容易到操控，比方说买入自家股票、处分资产等手段都会造成ROE的提高。而当一家公司ROE走高时，也要注意该公司财务比率是否健全，是否背有太多的负债。如果企业能有效运用债务，将会使ROE明显提升，但负债太高，财务结构不健全，毕竟会成为企业发展的一大隐忧。