华西证券 曹雪峰

    受华电国际即将发行新股消息的影响，市场形象一贯良好、而且业绩预期将出现快速增长的东方电机（600875），近两日均出现在沪市股票跌幅榜前列，两个交易日累计跌幅已经超过10%。

    经营好过市场预期

    在国家宏观经济持续向好，以及随之而来的电力紧张和电站建设投资力度加大刺激下，作为电力设备制造业公司，东方电机2004年迎来了历史上最好的发展时机，公司基本面也随之转好。截至2004年第三季度末，东方电机实现了13.0263亿元主营业务收入和1.05亿元净利润，分别同比增长了92.43%和914.96%，这几项数据已经表明公司全年业绩值得期待。
    事实上，东方电机经营情况也许还有可能好过市场预期。公司去年第三季度新增了20亿元订单，使其累计未完成订单已达约160亿元，生产计划已安排到2007年。这160亿元订单量将支撑公司今后几年业绩稳定增长。行业数据显示，东方电机2004年度产量达到了1200万千瓦的历史最高水平，公司全年销售收入将有望达到20亿元左右。如果以相同的费用支出及毛利率水平计算，公司2004年度净利润将达到0.45元左右。需要指出的是，在这160亿元累计订单量中，有将近80亿元属于未经国家发改委审批的违规建设项目，在目前电力紧缺情况下，国家发改委对未经审批的项目没有采取措施。但已有迹象显示，发改委已意识到电源建设无序投入将很快造成电力过剩及环境污染，近期发改委及国家环保总局均已表示，要严格控制未经审批电源建设项目，确保电力行业健康稳定发展。在此背景下，东方电机已陆续收到了部分企业延期交货及中止合同请求，预计今后这些订单将有可能出现撤单情况。但即便以通过了国家发改委审批的项目来看，80亿元订单总量也足以保证公司今后至少三年时间经营业绩。

    A股溢价H股1倍

    如果以2004年预测的0.45元业绩计算，东方电机动态市盈率是23倍左右。需要指出的是，0.45元的2004年业绩是一个比较保守的预估，事实上有许多研究机构对东方电机2004年度业绩预测数达到了0.50元，甚至更高。如果乐观地估计，公司目前市盈率水平将在20倍左右。考虑到东方电机属于周期型股票，20倍左右市盈率既不太高也不太低。
    但中性评价无法解释公司最近两个交易日股价的大幅下挫，合理解释是首只在询价制背景下实行IPO发行的华电国际。华电国际是一家带H股公司，按照新股询价规则，公司发行的股票是用发行后股本计算每股收益，并计算相应发行市盈率。预计2005年公司摊薄每股收益0.19元左右，估计询价区间在2.4-2.8元之间，发行后预测市盈率在12-15倍左右。华电国际A股发行询价与其H股价格相差无几，而目前国内A股与H股溢价一般在40%左右。华电国际发行A股，带来的一个结果就是加深了投资者对H股股价和A股股价接轨的担忧。目前东方电机H股以人民币计算不足5元，与A股有很大价差。
    客观来说，由于东方电机H股流通市值仅有5亿港元，在香港市场属于不被重视的小市值股票，因此关注度较小；也有一些机构投资者受投资契约约束而不能投资，导致股价长期低估。在华电国际新股发行之际，东方电机A股股价出现大幅下跌，带有一定非理性成份。

    机构资金套现？

    截至去年三季度末，东方电机前十大股东中除东方电机厂和香港中央结算（代理人）有限公司外，其他八大股东均是证券投资基金，其中有七家基金是在第三季度新进入公司。
    也许东方电机股价下跌，还折射出这样一个市场现象，即当新股询价第一股产生之后，机构资金试图重新配置它们的资产结构，因为一级市场将可以提供每年约10%的无风险套利空间。出于对H股与A股价格并轨的担忧，以及整个市场估值体系面临的国际化压力，机构资金从A股中套现退出，并转向一级市场。（中证网）