中证资讯  徐辉

    昨日，广受关注的询价第一股——华电国际的预路演结果出炉，发行价区间为2.3－2.52元，询价结果与市场预期基本相当。但是，昨日的市场反应却很强烈，大盘一度跌破1200点大关，最低下探1199.17点，尾盘勉强收在1204.39点；同时，H股板块全面受挫，仪征化纤、广船国际等跌停。看来，市场还是低估了询价制的影响，大多数投资者如同《大话西游》所说——我猜到了这个开头，却猜不到这个结局。

    询价公告显示，基金已经拿到了新股的定价权，主导了华电的最终发行定价区间的形成。相当贴近H股的最终定价，使得市场倾向于以H股股价作为A股的“指导价”。由此衍生出来的一个问题是，给新股定下一个偏低价格后，基金怎样来收获一级市场收益，而其手中的老筹码又作何打算？

    基金初掌新股定价权

    华电国际的询价结果统计显示：基金已经初步主导了询价结果，不过，其出价水平似乎比财务公司要低。从询价结果本身来看，最终得出的询价区间可能处在一个偏低的水平上。

    77家询价机构中，基金占了36家，占比为46.75％。同时，在询价最终有效区间里，基金占22席，占所有46家有效申购机构家数的47.83％。无疑，新股定价权主要由基金执掌。

    但是，数据显示，真正出价水平最高的还是财务公司，信托公司其次。机构出价是否接近有效区间，表明了机构的出价水平。14家财务公司参与了询价，其中11家的出价在有效区间里，占比达到78.57％。

    通过机构最低出价与华电国际H股价格对比可以看出，当前市场处在恐惧中。在初步询价中，个别机构甚至报出了1.9元的超低价，这较2.3港币的H股价格低22.13％。必须指出的是，2.3港币的H股价格，也是华电国际最近一段时间以来的较低价。即便华电国际在香港市场集资，其价格也不会低至1.9元人民币。另一方面，通过QFII的出价也可见一斑。在3家出价的QFII中，只有1只QFII出价在有效期间里，另外2只QFII的出价都高了，其上限价格落在2.52－2.6元之间。以QFII对于境外市场的了解，2只QFII出价均稍稍偏高，这是否说明，最终确定的询价区间确实偏低呢？

    H股成A股“指导价”？

     显然，基金等机构投资者在为华电国际定价的过程中，华电的H股股价显然成了一个重要的参考对象。从最终结果来看，发行价区间为2.3－2.52元，而周三华电国际的H股收盘价为2.3港元，合2.44元人民币。正好落在A股发行价区间在内，下限价格较H股贴水5.74％，上限价格较H股升水3.28％。

    但问题的关键在于，目前A股、H股仍然存在价差，本周二的平均A股溢价率为38.72％，有4只股票，南京熊猫、洛阳玻璃、交大科技和ST东北电的A股溢价率在70％以上。新股价格通过基金之手“矫正”后，老股价格何去何从？周四，这些股票选择了下跌，其中，仪征化纤、广船国际等跌停。在这样的一个过程中，H股股价无形中已成为A股价格的“指导价”。

    那么，基金此举是否是搬起石头砸自己脚呢？如果这样，基金手中的H股板块，如中石化、南方航空又将如何处理？B股股价未来会否也成为A股的指导价，含B股的A股是否也将向B股股价回归？

    分析家认为，基金这样做是明智的。不能因为你旧衣服买贵了，就非得将新衣服的价格也提得高高的。何况“旧衣服”的价格基金无法把握，但对“新衣服”基金可以定价。当然，这样做对基金现有股票池中的品种无疑会形成冲击，调整股票池成为当务之急。某基金公司明言，将溢价率较大的H股板块个股全力清仓。

    新股诱惑委实难耐

    基金存在以较低价格为新股定价的冲动，毕竟它们代表了买方；而基金又是主要的新股申购者，因为它们已经以约3000亿元的规模，成为市场最大的机构投资者。那么，基金将怎样吃下这块“蛋糕”呢？

    基金经理普遍存在一种意识，需要为新股保持较轻的仓位，虽然目前实际仓位并不轻。同时又普遍存在一种矛盾心理：一方面，持股已经物有所值，另一方面，巨大的发行压力预期，迫使降低仓位。近期我们看到部分基金重仓股、包括部分基金近期新增重仓股也大幅下挫，这显示部分基金已经在做这方面的准备。但实际的情况并不理想，持续的赎回压力使得部分基金的减仓行为并没有带来基金仓位的下降，个别基金仓位甚至达到了90％。

    在多数基金磨刀霍霍的同时，也有基金公司坚守二级市场阵地，不愿意降低仓位谋求一级市场收益。他们的观点是，对于一级市场纯申购一族的投资收益，管理层可通过技术手段来调节。如果管理层希望二级市场稳定，那么，这种调整将使得一级市场并非显著地有利可图。比如，某家基金公司在策略报告中写道：“在全面测算发行压力、推导保持市场稳定的发行条件之后，我们将保持目前70%的仓位。”他们还做好了“熬”的准备：“如果新股发行出现丰厚收益吸引纯申购一族、市场继续处于资金匮乏的情况，我们还将在一段时间内，经受市场萎缩的折磨和考验”。（中证网）