证券之星2月4日据招商证券:投资要点

　　1、尽管目前GDP增速出现反弹，经济结构的改善、通胀压力的缓解及货币信贷的松动等信号显示经济增长正朝着一个更为平衡的方向发展。因此四季度的较高的真实GDP并不意味着05年宏观调控力度将再次加大，但投资增速仍然偏高，使得以控制土地和信贷为核心的宏观调控政策仍将继续。



　　2、新股发行询价制和上市公司非流通股转让两大政策加速了A股估值的国际化接轨进程，使A股市场估值标准在事实上已推倒重来，对市场造成巨大冲击。我们认为在制度性建设过程中难免涉及到可能对市场形成冲击的政策，而只有在真正危及管理层的底线时，管理层维护市场稳定的动机才变得强烈起来。并且，只有在市场底与政策底重合时，政策才能有效的发挥作用，管理层出台利好政策解救市场危局的成本也最小。

　　3、在证券行业可能陷入危机的倒逼下，管理层存在继续出台政策维护市场稳定的可能性。如果出台重大举措，市场有望在绝境中重现转机。但市场具体如何运行，关键取决于政策的力度和决心。我们认为，政策面的积极变化值得期待，但不宜博弈；投资者不应一味被动地寄希望于管理层永远以维护市场稳定为首要目标，从而放弃了投资思路的主动性。

　　4、在承受了询价制度冲击之后，蓝筹股仍面临行业周期见顶回落的不确定性及持续扩容的压制，而非蓝筹股的结构性调整步伐将再次加快。预计2月份A股市场将呈现加速探底走势。但此后有望围绕较好的年报业绩产生一轮中级反弹行情，反弹幅度仍取决于利好政策的支持程度。

　　5、由于管理层确定的是补偿式解决股权分置的原则，各公司具体的方案则由各公司根据自身情况制定，并在报国资委审批和50%以上流通股股东表决通过后实施，所以我们认为试点开始时受行政政策的干预较大，让利的幅度可能比较大，对市场的炒作是个极大的鼓舞。不过一旦全面展开，投资者应该清醒的认识到全流通之后，在新股和非流通股流通的大规模扩容压力下还是很难催生牛市行情的到来。同时从武钢和宝钢增发的折让幅度分析，真正大规模全流通之时，尤其是优质公司的让利程度不会很高，我们估计按市场价折让20-30%的可能性最大。这也是我们把此波全流通补偿试点引发的行情看成中级反弹的根本原因所在。我们给出了最可能受益于全流通试点的166家公司，供投资者在面对可能的政策利好时决策参考。

　　6、我们继续建议机构投资者坚持积极防御、波段操作的投资策略。行业配置上，建议继续侧重防御型品种配置，同时适当考虑周期性行业在年报业绩支持下的波段操作机会。

　　交通行业

　　一、投资要点

　　1、交通运输业在我国经济活动中扮演着“传统的朝阳行业”的角色，其良好的防御性和稳健的增长性是行业的最大特点和共性，而且由于不断增长的物流需求和相对不足的基础设施的矛盾在相当长时期内存在，因此即使宏观经济增速放缓，交通运输行业依然会有良好的表现；

　　2、航空机场：尽管受到诸多因素的影响，但总体上来看，负面因素在逐步减弱，而利好因素渐入视野，航油使用效率的逐步提高，运力投放的谨慎，特别是需求的不断增长，使我国航空业未来几年将在波动中不断发展；

　　3、港口航运：2005年将持续2004年稳健增长的势头，预计全年货物吞吐量将达到38亿吨，增幅17%，集装箱吞吐量将达到7200万TEU，增幅21%。而预计BDI指数在2005年将呈现高位震荡、前高后低的走势，我国航运货物运量将达到20亿吨，增幅16%，周转量达到47120亿吨公里，增幅21%；

　　4、收费公路：得益于宏观经济的持续向好和机动车保有量的不断增加，收费公路在“五纵七横”高速公路国道主干线完成85%的网络效应的刺激下，车流量增长加快，2005年主要干线的车流量增幅可达20%以上。

　　二、投资建议

　　1、航空机场：关注重组、政策影响，波段操作；

　　2、港口航运：中长线持有，逢低介入；

　　3、收费公路：中线持有。

　　三、重点公司盈利预测及投资建议

　　公司　2004EPS　2005EPS　投资评级

　　上海机场　0.69　0.90　强烈推荐-A

　　深赤湾　1.05　1.40　强烈推荐-A

　　南方航空　0.16　0.26　谨慎推荐-A

　　上海航空　0.30　0.38　谨慎推荐-A

　　福建高速　0.41　0.49　谨慎推荐-A

　　皖通高速　0.28　0.35　谨慎推荐-A

　　盐田港　0.62　0.75　谨慎推荐-A

　　上港集箱　0.65　0.74　谨慎推荐-A

　　中远航运　0.70　0.83　谨慎推荐-A

　　中海发展　0.59　0.72　谨慎推荐-A

　　天津港　0.19　0.26　中性-A

　　白云机场　0.30　0.32　中性-A

　　医药行业

　　一、医药行业一月主题

　　万络的被迫召回和西乐葆副作用的披露促使布洛芬价格大幅上涨，但近期布洛芬等传统抗炎药物副作用的披露又使得非甾体抗炎药物(NSAIDs)市场再次陷入迷局。长远来看，布洛芬的价格上涨难以持久，而昔布类药物则可能峰回路转。

　　二、医药行业动态

　　1、国研网数据显示，2004　年最后两个月医药制造业销售收入增长速度加快，销售利润率水平有所回升。化学原料药子行业的盈利能力有所增强。

　　2、全国卫生工作会议显示，药品价格仍将是政府调控的重点。SFDA　延长部分注射液使用丁基胶塞的执行期限；华药等抗生素生产企业联合提高使用丁基胶塞的抗生素注射液价格。石药在内蒙的万吨青霉素一期工程竣工投产；印度可能对从中国进口的青霉素工业盐进行反倾销调查。

　　三、投资建议

　　我们认为近期医药制造业盈利能力虽然有所回升，但医药板块的估值水平仍然不低，我们仍然给予行业中性评级。继续建议持有和跟踪具备独特竞争优势，业绩存在较快增长潜力的公司。

　　四、重点公司盈利预测和投资评级

　　公司　04EPS　05EPS　投资评级

　　天士力　0.61　0.74　强烈推荐

　　海正药业　0.51　0.64　强烈推荐

　　山东药玻　0.42　0.58　强烈推荐

　　东阿阿胶　0.32　0.39　谨慎推荐

　　云南白药　0.72　0.80　谨慎推荐

　　同仁堂　0.76　0.88　谨慎推荐

　　复星医药　0.28　0.36　谨慎推荐

　　恒瑞医药　0.48　0.59　谨慎推荐

　　华海药业　0.71　0.84　谨慎推荐

　　益佰制药　0.91　1.08　中性

　　鑫富股份　0.62　0.83　中性

　　房地产行业

　　一、投资要点

　　1、2004年12月份国房指数在11月份基础上继续出现了轻微幅度的反弹，这与整个经济的表现是吻合的。主要分类指数中，销售价格指数居高不下，土地开发指数仍然维持下跌态势。

　　2、我国05年工作重点应将是进一步完善宏观调控，土地审批和信贷投放控制将会继续从紧。从管理层近期力图加强税收检查和土地清查力度、加大经济适用房建设的政策部署看，行业发展压力不容忽视。

　　3、南京和杭州房地产市场已经出现房价下跌的迹象，其能否对全国市场形成连锁影响值得特别关注。

　　4、由于房地产对整个经济的影响巨大，加之近年来房地产发展确实有着一定的真实需求作支撑，因此其变化趋势的真正形成需要足够的时间。

　　二、投资建议

　　1、无论从政策动向还是从部分城市房地产市场的变化迹象看，我们都必须对目前市场出现的轻微反弹保持谨慎态度，尤其应该重视南京和杭州市场出现的新迹象，提防出现连锁反应。在目前市场环境下，我们仍然维持行业“中性”评级。

　　2、我们维持对行业内具有相对优势的企业万科、招商地产、金地集团的“谨慎推荐”投资评级。

　　三、部分重点公司评级

　　公司　04EPS　05EPS　投资评级

　　深万科　0.37　0.48　谨慎推荐-A

　　招商地产　0.57　0.62　谨慎推荐-A

　　金地集团　0.63　0.79　谨慎推荐-A

　　金融街　0.67　0.88　中性

　　栖霞建设　0.88　1.15　中性

　　食品饮料行业

　　一、投资要点

　　1、食品饮料业04年在持续增长的需求推动下保持业绩稳步增长，我们预计，各子行业销售规模增速还可以在05年得到维持，但利润方面，乳业盈利持续下滑，啤酒、白酒的利润增速会较04年大幅缩水，回落到15%上下的正常水平，毕竟04年的增速有些虚高，葡萄酒与黄酒行业利润增长速度还可以维持，黄酒行业营销费用的增加会抵消部分收入的增长。

　　2、乳业从收入规模上有望超过啤酒行业成为最大子行业，但行业洗牌加剧，关注龙头企业的发展状态。啤酒行业市场集中度与乳业一样不太高，强者对攻将逾演逾烈。白酒行业05年的机会在于消费税的减轻。葡萄酒的新国标05年初的诞生将重整行业竞争格局。黄酒行业随着营销的加强，扩张可能提速，我们希望看到绍兴派东山再起。

　　3、我们暂将食品饮料业评级由上年的“推荐”调降到“中性”，建议对八大龙头企业继续保持关注，理由主要是：a、八大龙头企业股价平均起来于04　年涨幅过大，超越大盘40%；b、乳业、白酒、啤酒等子行业发展动力相比04　年将略显不足。

　　4、05　年度重点关注伊利股份　　（600887　行情,资料,咨询,更多），公司郑杨等高管被拘，内部权力结构将面临重大调整，我们看好的少壮派总经理潘刚全面主持工作，公司将进入“而今迈步从头越”的新开端，我们将评级由“中性”调高到“谨慎推荐”，建议借股价下挫惯性、逢低战略性建仓。风险因素有三：其一是整个乳业05年需求增长速度放缓；其二是郑杨挪用公款所购置的股权的后续处置问题；其三是未来可能的对事业部经理层的调整会影响短期经营。

　　二、风险因素

　　国退民进过程中治理结构稳定性构成投资最大风险因素。

　　三、重点公司投资建议

　　公司名称　04EPS　05EPS　投资评级

　　贵州茅台　1.943　2.192　强烈推荐-A

　　双汇发展　0.608　0.700　强烈推荐-A

　　伊利股份　0.654　0.827　谨慎推荐-B

　　五粮液　0.310　0.372　谨慎推荐-A

　　张裕Ａ　0.462　0.517　中性-A

　　燕京啤酒　0.400　0.497　中性-A

　　青岛啤酒　0.270　0.335　中性-A

　　光明乳业　0.30　0.354　中性-A