和讯信息 李志刚

    鸡年开市的第一个交易日里大盘虽然不温不火，但是高速板块却是可圈可点，其中深高速（600548）更是以涨停报收。表面上看，深高速A股的上涨是受公告消息的影响，而实际上是其A股的股价在漫长的调整后已经处于可接受的价值区域里，在深高速（0548.HK）的带动下形成良好表现。但是，随着该股进入合理估值区域，其上涨空间也将较为有限。

    新项目收购短期难成利好

    2月16日深高速公告，公司和公司的全资控股子公司美华实业(香港)有限公司将出资人民币183920万元，收购广东清连公路发展有限公司56.28%的股权及相应的股东贷款本金和利息。按照协议，本次交易由三个不同的交易组成，以使深高速以人民币183920万元的价格，直接及间接获取清连公司共56.28%的股权及相应的股东贷款本金和相关利息。
    从其公告的信息中我们发现，深高速收购的这家公司并不能马上给企业带来良好效益。由于清连公司采用直线法计提折旧，在公路开通初期车流量较低的情况下，需计提较高的折旧费用，对公司的盈利会产生较大的影响。另外，如下段所述，清连公司的总投资与注册资本之间的差额均是由银行贷款与计息股东贷款构成，每年需承担较大额度的财务费用，对净利润也造成了一定的影响。截至2004年12月31日，获得未经审计的净亏损约人民币1.7亿元。如果收购后，按照56.28%的权益计算将给合并会计报表带来接近1亿元的业绩向下拉动。当然动态来看，随着车流量的改善，2005年肯定会有所好转，但是2005年内扭亏并不现实。同时巨大的投资也将面临着资金的投入，如何筹措资金也是公司面临的重要问题。
    笔者估计，深高速之所以重金收购清连公司肯定是看重了其中长期为企业带来的收益，但是目前阶段需要承受其初期成长的代价。这项收购给深高速带来了进一步成长的机会，但是同时也面临着短中期的挑战，需要后期认真观察，不必盲目乐观。

    进入合理估值区域之内

    根据其最新公告信息分析，2004年整体路费收入上升25.9%。深圳高速早前公布的12月份车流量数据显示，公司旗下6条公路项目上月车费收入为8414万元，同比上升22.6%。整体车费收入保持持续增长势头，12月收入比11月份上升5.2%。梅观高速、机荷东段及盐坝高速公路上月车流量分别取得36%、27%及34%的年增长。不过，机荷西段12月车流量增长则放缓至1.5%。综合去年1至12月经营数据，深圳高速公路属下6条公路的车费总收入达8.96亿元，比2003年上升25.9%。
    同时结合其目前已有项目分析，2005年和未来的2006年，公司依然处于较为良好的发展势头，整体而言，预期公司2004年至2006年核心盈利年复合增长率达25%，为公路行业盈利增长最快的公司之一。
    该公司这样的基本面表明按照A股现有的估值体系，其已进入一个相对合理的价格区域里。理论上看其股价在4—5元这一区间里都是一个相对合理的价格。

    A股难与H股比翼并飞

    最近两年以来H股处于牛市之中，深高速H股一直在向上的通道之中，而深高速A股在最近两年里是标准的熊市，股价最低下跌了一半有余。正是这种H股、A股的背离走势，使得A、H股价差迅速缩小。其差价由高达4倍缩小到节前33%的水平。理论上看A、H股出现30%的价差是非常正常的现象，也是一个比较合理的价差水平。这样的合理价差下使得H股对A股的直接影响也就自然产生了。
    这则公告对A股的直接带动作用非常有限，直到上午10点，深高速A股都处于较平稳的走势里。但是香港市场深高速H股的大幅高开和逐渐企稳给A股形成了直接的刺激，这才使得该股立刻出现了大幅追捧的买单。正是H股的走强给A股带来了短期走强的机会。
    总体来看深高速A股后期的走势仍然存在着一定的不确定性，H股的走强并不意味着A股必须同样走强，其A股目前处于一个合理的价值区域之内，近阶段上升的空间不是很大。（中证网）