证券市场周刊/ 方泉  



　　目 前市场的流通市值 11000 亿，支撑这个程度市值的资金极其有限。证券投资基金 2500 亿元，券商自营和委托理财1000 亿元， QFII300 亿元，剩下的资金主要是深套其中的广大个人投资者，而可预计的增量资金也就 1000 多亿元：保险资金 500 亿元，企业年金 600 亿元，社保基金 150 亿元。从目前情况看，这些增量资金入市的意愿并不积极，它们更愿意选择进入几无风险的一级市场。而且即便政策上允许入市了，也必然有一个相当长的过程。同时，券商清理违规理财工作日渐深入，新一轮的券商崩塌潮正在形成，券商执掌的 1000 亿元势必大规模缩减。因而从资金面分析，超跌后的大盘，在 1300 点左右筑底还需反复。

　　但两大变数又会打破这个平衡。第一，新的大盘国企股尤其几大银行股何时上市。从银行体制改革和国家金融体系安全的要求上讲，银行股上市是拖不过两年的，贯彻国有资产有进有退的战略，数十家大型国企进入资本市场也必须紧锣密鼓。这些优质国企大盘股不可能全拿到海外上市，这不仅是一个本土定价权和中国资本市场边缘化的问题，更是一个国有资产贱卖乃至流失的问题。而在境内资本市场上市，又迫切需要庞大的资金供给。第二，解决股权分置问题是否切实让利于流通股股东。净资产转让的底线是明确的，国有股送一定比例给流通股股东从而获取流通权的“让利”思路需要大决心大魄力，不能指望； 而所有以净资产为底线的配股思路又需要流通股股东拿出大量资金，不说流通股股东基本上拿不出这部分资金，即便拿得出，在分类表决的机制下这种思路的方案肯定会难产。两会后即便搞试点，能够被博弈双方接受的，可能也是些民企，或地方小国企上市公司。小打小闹的试点还是不可能实现价值发现功能，从而扭转大势。而大国企的试点必须有庞大的资金支持。如上两大变数都需要解决资金供给的配套措施，怎么办？

　　中国证券市场资深人士Ｚ先生提出可以借鉴银行改革的“汇金模式”解决资本市场的资金问题。为推动建行、中行的股改上市，央行专门成立汇金公司，作为大股东分别给建行、中行注入 225 亿美元资金，解决其呆坏账问题。“汇金模式”有三个特点：第一，并不是国家直接从财政拿钱，而将国家的外汇资金以股本金形式注入两大专业银行；第二，注入资金后先保证两大专业行的资本充足率，使它们健体强身，足以承受改制上市的压力；第三，两大行上市后，真正建成现代化金融企业后，资产增值，投入的资本金完全可以获利丰厚地退出。这种方式引入资本市场，可以简捷地将所有上市公司国有股的 10%(4200 亿股国有股的 10% 为 420 亿股 ) ，以这部分国有股为股本成立专门的“平准基金”，用这部分国有股以低于净资产的价格去银行质押出长期贷款，筹集至少 2000 亿资金，支撑国有大盘股的上市和股权分置试点的推进。质押的价格相对低， 10 ％国有股的分红足以还付银行利息，而“平准基金”以稳定市场为第一目标，且更注重价值投资。双方的安全偏好是一致且有保证的。引入这种“汇金模式”，仅靠资本市场本身的存量便解决了资本市场的瓶颈问题。更能有效地将资本市场改革的力度，与发展的速度和市场的承受度统一起来，长短结合、标本兼治，从而破解资本市场危局。

　　是否可以和能够引入“汇金模式”破解资本市场危局呢？期待各方有识之士参与讨论，期待着。联系方式： fangquan@vip.sohu.net