记者 朱茵


    日前，国元证券与高校合作推出一份课题研究成果，对国内证券公司进行样本研究，特别对于目前我国倒闭或者被接管的19家券商首次作出分析，期望建立证券公司失败的预警模式，提出防范的对策和政策建议。究竟券商可持续发展靠什么？境内外多位专家给出不同的答案。

    首份样本分析出炉

    国元证券总裁蔡咏表示，国内倒闭或者被接管的券商目前已经达到19家，占现有证券公司的15%。进行这一课题研究非常有必要。他说，通过国内券商家数约四分之一的公司进行样本分析之后，可以发现，目前证券公司失败的原因有四大类：一是挪用客户保证金，二是非法吸收公众存款，三是违规国债回购，四是违规自营业务亏损。影响证券公司经营的有外部因素和内部因素，其中外部因素影响权重比较大的有国家关于证券市场发展的政策、证券公司的监管制度，内部因素则主要是法人治理结构，内部控制系统等。

    这个课题研究在建立预警模型的时候发现，以6家被撤销和 13家被接管的证券公司为样本A和以48家正常公司为样本B，对10个财务指标进行检验，未发现失败公司和正常公司之间的显著差异。

    正如海通证券总经理助理兼经纪业务部总经理金晓斌所总结，当前国内券商普遍面临的问题主要有四个方面：一、机构众多、资本规模小、业务单一、抗风险能力弱。二、生存环境恶化、导致恶性无序竞争甚至违规经营。三、创新能力严重不足，新的盈利模式难以建立。四、缺乏正常的负债和融资渠道，使得证券公司的发展举步维艰。

    国元证券课题研究小组最后得出的结论是：证券公司失败的显性原因是证券公司违规、违法经营，导致资金链断裂；中国证券市场结构性和功能性缺陷是证券公司经营失败的诱因；上市公司质量不高导致证券市场缺乏具备投资价值的投资品种；监管失效、监管滞后违规成本低是证券公司失败的直接原因；证券公司治理失效、粗放经营是失败的最根本原因。

    海外投行谁家经验可鉴

    “风险管理”、“混业经营”、“制定自有资本规定比率”、”选择合适的运作方式”……， 来自摩根士丹利、德意志银行、日本野村证券、香港大福证券的专家，对国内券商的可持续发展给出了不同的方向。

    摩根士丹利的董事总经理竺稼认为，提高券商的可持续发展能力，关键要控制投资银行的风险。摩根士丹利在全球有600多个分支机构分布在28个国家，目前总资产达到7754亿美元，市值617亿美元。竺稼认为，风险管理的目标是提高承担风险所带来的效益而不是消除风险，风险管理需要有组织构架和相应的责任制度，不同的部门控制不同的风险领域。关键的风险管理过程在于：风险识别、风险衡量、资本承诺、上限监控、风险效益、调整升级等几个步骤。而券商可持续发展必须具备的基本要素包括：公司品牌、声誉，多元化的收入来源，广泛的客户联系及牢固的客户基础，庞大有力的销售网络，不断推出创新解决方案和专业产品等等。

    德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，从德意志银行的发展来看，提供一站式金融服务和确立核心业务非常关键。一是要通过交叉销售，共享客户资源并降低成本。按照不同的客户需要，客户经理可以通过向不同的部门推荐，满足他们购买股票和衍生品的工具的需要、融资的需要、定向发售的需要、发行可转债，资产抵押债券的需要、购买基金的需要……。二是要通过国际化的举措，扩张全球业务，寻求新的利润增长点。

    马骏表示，长期来看，纯粹意义上的全能银行可能是更有效率的混业经营模式。具体来说，可以进行证券公司产权制度改革，放松管制，引入外资；可以利用并购重组扩大证券公司规模和抗风险能力。在混业经营的过程中，初期以控股公司模式逐步开放混业经营，较小资金规模的公司应该放入由大银行发起的金融控股公司之下，才有长久存活的可能性。在混业经营的模式下，金融机构应当确立自己的比较优势，谨慎选择投资领域，对非核心业务根据情况进行适当的剥离。

    日本野村证券株式会社资本市场研究所主任研究员井上武表示，1997年三洋证券、山一证券相继发生经营问题后，中小券商也岌岌可危。为此，引入以自有资本率为参照的早期纠正措施，如引入客户资产分开保管制度，引入投资者保护基金制度。从监管层到自律性组织，以及证券公司内部都有大的改革。

    井上武特别介绍了日本制定“自有资本规定比率”的预防措施。证券公司每时每刻都要掌握本公司自有资本规定比率的情况，并向内阁总理汇报，当自有资本比率达不到规定水平时，通过各种财务纠正措施来避免由于突发的问题给市场和投资者带来的影响，该值低于100%的时候，金融厅有权规定公司在3个月内停止部分业务或者全部业务，在3个月不见好转的情况下，取消该公司资格。此项措施在1998年证券交易法修改中引入。

    香港大福证券的中国研究中心主任胡文伟则介绍了香港证券公司的运作，认为从百富勤和正大集团陨落的历史可以看出，风险过于集中、负债过高的公司，容易在外部环境恶化的过程中失败。香港当时的监管法制也存在漏洞，没有限制证券经纪行的抵押品汇集和转按。（中证网）