国际金融报/侯宁  



　　谁都知道，中国股市的问题很多。“擒贼先擒王”，当务之急是要解决最主要的问题。而目前中国股市最主要的问题是什么呢？我认为只有一个，那就是“跌”，是“熊”，而不仅仅是刚刚破题的股权分置。

　　当然，治标还须治本。所以在解决股市主要问题的同时，还不能忘记要始终贯彻“诚信为本”的原则，以期逐步解决中国股市最大的问题，这就是“乱”，是“混”，是信息的混乱和不对称。

　　众所周知，2001年以前，中国股市从来便是股权分置的股市，那时的股市也有涨有跌，1993的股市甚至跌得比现在还猛，但那时却并没有投资者如潮的抱怨。而原因就在于当时的投资者对股权分置的股市是默认的，对政府搞好股市的信用是认可的，因此，人们对股市有一个很稳定甚至良好的预期，对股市的认识也还停留在“炒股赔赚”的感觉层面。但到了2000年“银广夏事件”特别是2001年初那场“泡沫大辩论”后，股市的“味道”变了，而到了6月份“减持国有股筹集社保基金”的政策出台之后，股市的“世道”也变了。

　　味道变了，人们只是感觉不大对味；但“世道”变了，却是因为人们不仅发现了“股权分置”，更发现了政府部门在股市问题上也会犯错这个事实。这样，人们对“股市印象”便发生了根本改变。

　　“不对味”让投资者发现了中国股市上市公司信息披露虚假、滞后、不全面的问题，发现了中介机构作假、欺诈和暗箱操作的问题，从而导致人们对股市信息真实性的全面质疑，导致人们对市场的不信任感；而“世道变了”的印象则让人们发现股市为国企服务的“圈钱”的事实，发现了管理层并非总是“做得对”、“扛得住”，从而对监管层的诚信产生怀疑，对管理层的能力滋生了不信任，最终便对股市有了较“黑”的印象。而这种“股市印象”一旦形成，便有了某种“固执性”。

　　其后，随着史美伦的到来，证券监管力度空前加大，上市公司和券商等中介机构曝出一系列欺诈事件，虽然揭开了“锅底”，发现了“黑洞”，属于好事，但客观上也强化了投资者对信息不对称、被欺诈的印象，并最终促使人们把“黑”的印象“升华”为一种对股市的判断；而后来监管层在出台政策上的摇摆、失误甚至言而无信的事实，也强化了人们早先形成的“监管层难以全信”的总体印象，并形成判断。

　　从社会心理学原理看，人的认知是先感觉后知觉，而后印象，最终形成判断。而一旦形成某种社会判断，便上升到完全理性的地步。此时，博弈便开始了。在好的印象支配下，判断是良性的，因而博弈也倾向于双赢的考虑；而在坏的印象支配下，判断是恶性的，因而博弈也便倾向于挑剔甚至你死我活。

　　中国股市后来的发展完全印证了这样的逻辑，导致人们对上市公司产生了高度的不信任，对监管层的审视也变得高度“挑剔”起来。

　　从这个意义上说，解决中国的股市问题，一个重要的方面应该是用实际行动扭转多年来人们对公司治理以及证券监管形成的印象，即解决监管信息和公司信息的混乱及虚假问题。

　　也正是基于这种判断，我们才要说，尽管解决股权分置问题的确重要，但要想解决好这个矛盾，必须有两个前提：

　　一便是利用股权分置试点这个契机，通过加大“让利”幅度、引导公司价值重估，输入增量资金等手段，促成股市二级市场行情的历史性反转，让牛市来消弭而不是激化矛盾，从而达到在无形甚至掌声中完成股市制度改造的目的。

　　二是尽快建立证监会新闻发言人制度，尽最大可能杜绝不经调研的“试错”，强化对虚假、滞后、片面的信息披露的打击力度，健全上市公司治理结构，让证券市场的“信息网”清晰起来，以期进一步澄清股市的信息天空。

　　前者能增加投资者对股市的良好预期，改善投资者的固有印象，且把股权分置试点可能的负面效应消弭于无形；而后者则能让投资者获得更为对称的信息，有利于提高投资者对市场的信心，最终提高市场效率。

　　概言之，就是要调动一切手段，“制造”牛市，消除“混沌”，达到在牛市里告别信息混沌、解决分置难题的目的。

　　我相信，只要措施得当，解决股权分置便有可能会成为牛市契机，而牛市的展开也便可能让股权分置问题顺利解决，让二者形成人们期盼中的良性互动。

　　而在具体实施这一旨在促成良性互动的计划时，我们还需要认识到：消除信息混沌绝非一朝一夕之事，必须假以时日方可，但在股市从2245点跌到1100上下的今天，在经历了4年典型的熊市后的今天，促成股市向牛市的反转却并非太难的事情。

　　其实，也正是由于许多人看到了这一点，所以才会在这个“5·19”到来的时候，抱着回忆和期待，“玩笑般”地希望当年的那股“牛气”能在这天重演。

　　之所以说是“玩笑”，是因为绝大多数人都知道，“人不可能两次踏入同一条河流”；而之所以还希望其重演，便是因为人们的理性已经告诉他们，非理性下跌不会持久，反弹甚至反转的机会即将来临。

　　韩志国先生说，这次试点改革成功的标志应该是牛市降临。而我要说，也只有在牛市当中，股权分置试点改革才有望摆脱郎咸平先生等人预言的“夭折”命运，最终走向成功。

　　这是中国股市避免崩盘的最后希望，也是投资者“交给”监管层最后的“

信托责任”。