股权分置改革将成为公司股价表现的催化剂。公司有望成为旅游资源类中最先完成股改的个股。延续我们半年度报告中的观点，在全流通成为必然预期的背景下，丽江旅游拥有的自然垄断的景区设施经营权的无形资产价值有待重估，同时由于大股东持股比例较低，重估冲动更为强烈。

    合理对价应在10送4以上。由于流通股比例低，市净率高，我们认为合理的对价方案应在10送4以上，这不仅是公司非流通股东完全可以承受的，也将为公司股价和合理估值之间留出空间，使流通股东从中得益。

　　玉龙雪山景区吸引力有望提高。今年以来，玉龙雪山开始为竞评5A级景区做准备。张艺谋策划的“印象·丽江”之“雪山印象”10月底也将亮相雪山脚下，有助提高景区文化品味和游客回头率。

    收入结构变化导致上半年业绩小幅下滑。2005年上半年公司三条索道接待游客同比增长6%，但由于大索道遭遇雪灾，接待人数下降，虽然基数较低的牦牛坪索道显示出高增长态势，但上半年总收入和净利润仍会有所下降。

　　募资项目前景看好，但3年内缺乏利润增长点。公司新项目依托的南入口比北入口具备更好的交通条件，古城内正在进行的商业开发也已将南入口打通，项目前景较好。但公司征地情况慢于计划，对于其他景区收购的态度也比较谨慎，未来3年内，业绩增长仅能依靠景区的自然增长。

    市场对治理结构的担心也许过度了。从历次沟通情况看，公司管理层信息披露规范透明，在一定程度上可以减轻市场对公司治理结构的担心。（田世欣/长江证券）