权证斗法，殃及指数，在周一指数与半年均线保持若即若离关系后周二沪综指再度逼近本月开盘位置1091点且报收于1096点；当前由于权证行情退潮引发其正股回挫，进而触及权重股调整并拖累指数，但只要本月沪综指开盘位置1091点不被有效跌破，则本月成为中长线重要转折的基本态势就不可更改！

    眼前由于武钢权证接连不断进行创设，加之后续权证即将捆绑上市，引发权证行情因供给失衡出现行情逆转，表面上看，券商盈利和占据主动，但决定权证价格的不仅仅是供求关系，还包括利益的平衡机制、正股的价格变动，股改的前景基于预期、认购或认沽权证的执行价格、股票价格的波动性、到期期限、利率及股票红利率等相关因素。需要风物长宜看市场各方利益的平衡机制，才能清晰并准确地洞察指数趋势。

    从股市各种利益平衡机制看，投机宽容度是利益平衡机制之中重要的一个环节，它既给套利者提供空间，也给投资者提供趋势想象力；当创设套利者压缩投机空间时，自己也将无法兑现利益，因为，跌停位置无法成交和成交有限；进一步看，当投机空间被压缩时，投资者的空间也将因此受到限制，投资空间受到限制股改的前景和上市圈钱机制也将受到影响---目前权证还是股改的副产品，这赋予其特殊的意义；现在，有人把权证等同于“白条的白条”，也有暗自以为这就是股改大餐之中“认购证”：前者看中的是一种近景，后者看重的是一种远景规划和预期，前者是算实帐或小帐，眼前帐；后者是算大帐、看长远！    

    所以，眼前权证斗法，很难说眼前赢家是谁？这是一次需要注重战术和时机的短线博弈，更是一项长远的资产组合计划。作为投资者（正股）、投机者（权证炒作或套利者）、特别套利者（权证创设人）既是食物链条的上下环节，也是相互关联的利益方，必须坚持竞争之中有合作，否则过于短视就等于在消灭对手同时也呈现利益“自杀”。

    作为一般投资者，须注意：过分排斥权证或极度追捧权证都不是正确的态度。只有正确认识到权证和正股及整体市场之间是你中有我、我中有你的关系，权证和正股及整体市场才能形成良性互动关系。

    眼前属于权证等短线热点退化和转移（下一目标是基金等无风险或具有期权套利性质的品种，甚至也包括部分即将率先实施T+0等交易制度变革的品种），长线热点尚在孕育的阶段；权重股引导下的指数主动调整顺应了技术面最后曲折的要求。    

    上周五本栏强调，目前年底氛围决定了非指数杠杆如权证、基金和ST将具有经验基础上的行情，但中长线因着眼于关注一些具有内生价值和成长空间的个股。其中，本栏认为继权证之后，基金将具有独立行情。

    今日基金行情表现活跃，除了沉淀其中的资金需要继续活跃外，还包括目前基于套利考虑的特殊需要。以前最早的预期是随着封闭式基金到期日的临近，“封转开”呼声和预期渐进升高，但实际上封闭式基金一方面因大幅折价伤害了持有人的利益，但“封转开”却不能有效地降低折价率，因为谁也不愿意承担其中的差价负担，且此以破坏基金的封闭结构和市场波动为代价的。可以认为，“封转开”方案千呼万唤不出来，是有原因的。最近权证活跃之后，各种创新手段都在考虑，比如前不久深交所举办的权证模拟比赛，其中既有股票期权，也有基金期权、ETF基金期权和指数期权；既有认购期权，也有认沽权证。基金也能设计期权，相关方案是由美国Mexico　Equity　& Income　Fund的管理者Phil Goldstein在2003年提出的，国内市场近来相关探讨也在出现，即认为对封闭式基金设计认沽权证既能有效降低折价，又能大幅减少赎回，最终实现多方共赢。

　　比如，封闭式基金认沽权证由基金公司发行并免费提供给投资者，使其能在交易所交易，这是一种定期或者实时执行的以基金价格交换基金净值的权利，该认沽权证的内在价值就是基金净值与基金价格之差。

　　注意，2004年3月3日时Mexico　Equity　& Income　Fund公告了计划中的认沽权证内容，即向投资者以1:1比例发行认沽权证，该权证存续期5年，每季度行权一次，5年后如果赎回比例超过80％，该基金就进入清算。公告称已经向美国证券交易委员会(SEC)提出请求，希望在纽交所上市。很遗憾的是，2005年4月11日，Mexico　Equity　& Income　Fund公告称由于美国证券交易委员会(SEC)不明原因的拖延，认沽权证方案尚未获得批准，因此，该基金准备起诉美国证券交易委员会(SEC)。Mexico　Equity　& Income　Fund认沽权证失败的原因之一，可能在于他们只是提出了一个构想，并没有从理论和实证上来证明这一方案的可行性。封闭式基金的认沽权证比传统权证更为复杂，因为其行权价格是不固定的，而是随着基金净值的变化而变化，用传统的B－S模型无法对其定价。但这种定价模型早在1978年就已经被推导出，只是未被实务界重视而已。

　　业界认为Phil Goldstein提出的百慕大式认沽权证来解决封闭式基金问题是可行的。其相对于传统封转开方案的优点在于:(1)持有人免费获得权证后，其持有基金的折价损失迅速被权证的价值弥补。此外，由于权证的价格将会大于内在价值，因此持有人实际持有的市值(封闭式基金价格＋权证)将大于基金净值，比传统“封转开”方案的收益还要高；（2）由于权证的价格将会大于内在价值，持有人行权(赎回)的可能性大大降低。因为基金持有人将权证卖掉的收益要明显高于赎回基金的收益。即使部分持有人想赎回，由于权证是可以长期交易的，因此基金持有人也不会急于兑现收益；(3)对于短期套利者来说，传统方案中，套利者只需在二级市场上买入封闭式基金，而在这种方案下，套利者如果想赎回，必须同时在二级市场上买入封闭式基金和权证。这将加大套利者的成本，从而使持有封闭式基金的投资者中套利者的比例大大降低。

    本栏认为，未来具有无风险套利的低市盈率、低市净率等个股类型或具有期权性质的品种及相关股票（权证或其正股、可转债或其正股、指数或分类指数期权、基金和其期权等等）都具有机会，上述品种中部分已经实现较为灵活的交易机制。

    但舞台更广阔的还是热点范围日渐宽广并因此受益的整体市场：今日媒体报道说深交所将推出中小企业板指数，同时取消G标志；另外将在不活跃的部分板块之中先试行T+0。结合中国证监会前期强调的将在全流通背景下，加快交易制度、并购重组、融资条件、衍生产品等方面的变革，可以认为，这将带来股市投资的宽松环境和灵活机制，从而为提振股市信心或活跃交易创造良好条件！

    目前技术面上，体现出 5日、10日  、30日全部多头排列；而60日均线均线与120日均线金叉后，250日均线也在向下靠近这两根重要均线，指数处在上述两组均线日益贴近的夹角空间内，已经具有时间到位、空间到位、均线即将准备到位的态势，所以，本月只要月K线保持阳十字星，即沪综指不跌破1091点则转折的大局已定----置于年底结帐和经验性无行情包括权证困局的肤浅认识，只能造就最后一批“对手盘”，从而为轧空行情创造有利条件。

    一旦指数向上跳空，则近期与指数若即若离的半年均线就是指数起飞的助跑线。

    
（以上仅是独立分析和个人观点，一切以市场客观为依据，投资者据此入市风险自担。）

（咨询电话:021-50827099，交易时间内；E-mail:lxygzs@21cn.net；信函地址:上海邮政126-003号信箱，邮编200126；另请注意原鲁晓云中国电信股市分析专线16883099因故暂停播出）