(一) 转折之中的“年底情结”和“必然性”

    本周指数仍处在与半年均线若即若离的徘徊关系之中,但11月月K线已经呈现转折初现的阳十字K线，而12月平静开局之中则继续预示着行情既有转折之中的“年底情结”或转折之中的“必然性”。

    从本周做多主线看，一是中小企业板最后一批个股完成股改程序而复牌出现上涨，但进入12月1日中小企业板指数首度亮相，且其取消G标志之后，此板块则进入短线获利回吐；二是两市部分中低价格的次新股出现不俗行情；三是新能源、航天、航空等前期个股出现再度走强，表明其挽留长线上升通道不被跌破的努力在进行；四是部分并购重组股局部走高；五是部分G股或准G股出现护盘行情；六是两市部分中低价格商贸旅游股阶段性走强；七是部分电力、钢铁、有色金属（包括贵金属）、水泥、汽车、银行股、医药及科技股选择性走强。但总体而言，本周热点波澜不兴，没有突出的亮点。

    本周由于权证行情总体震荡幅度较大，短线失去这一最兴奋点之后的股市没有突出看点，偶尔出现的短线热点，也较难持续；而从本周做空主线看，部分涨幅较大的板块个股出现获利兑现，并且部分做庄失败个股也破底下沉，兼有两市每天涨停个股极少，总体而言，市场呈现进取之中保守性质，是典型的“藏头露尾”之年底情结；但是由于成交额还不是太小，这表明长线资金进出还是存在---既有部分长线资金开始布局明年行情做准备，也有部分长线资金有“年底结帐”的现象。

    本周引人关注的是武钢蝶式权证由于过快过多的创设，引发其爆跌，既使得投机者短线损失惨重，也让创设者面临无法兑现利润的尴尬，更伤害了正股及超级权重股的稳定，并且引起市场“于法于情理”的极大非议！人们认为：武钢权证等并非一般意义的权证，作为股改对价的一部分权利的象征，权证数量无限制被创设是违背股改对价本意和股改当事人双方的协商结果及承诺要义的。因此也是有违背法理或情理的。当然，没有创设压力的宝钢权证（580000）本周先抑后扬，弹性继续较好；而G宝钢（600019）和G武钢（600005）两只正股相对保持稳定，显示其正股的投资稳健性价值。

    中小企业板先扬后抑，使人们对于这一率先全流通的市场理性分析的结果，其已经大大超出主板之涨幅，但其投资价值和成长性却未必比现实主板具有太多优势。

    而基于对于沪深股市即将实施T+0投资者预期比较强烈，但暂时在没有实施前，还处于观望之中。

    本周全国经济工作会议召开。市场有局部振奋的姿态，但基于明年经济前景还有争议，做多做空，市场分歧还存在。

    经过本周的震荡，本栏认为市场还是基本达成一些共识：

    第一、“权证与正股市场”是“唇齿相依”而“非你死我活”的关系将逐渐成为共识：正股为权证提供定价基础，权证行情夸张之中作出正股远景看涨或看跌期权预期，套利创设者为权证“套上笼头”，让其不过分越轨；每“一分子”都在其中享受部分利益，但若过分侵占其他利益方的利益，则会受到利益“反报复”或使得其利益愿望落空，所以，必须具有利益均衡机制。

    从武钢认沽权证在遭遇创设套利者打压之后出现戏剧性稳定和广发证券和国泰君安分别注销了1亿份和4300万份武钢认沽权证，并且继续有创设武钢认购权证现象来看，这说明，部分创设者对于市场预期看涨相关正股或其认购权证态度更为明确。

    当然，请注意，权证市场也在继续扩容之中，比如新钢钒、万科和鞍钢新轧三家公司股改中派发的权证，将于下周一在深交所上市交易。这其中有，攀钢派发的2.33亿份欧式认沽权证（简称“钢钒PGP1”(038001)、华润公司派发的21.40亿份百慕大式认沽权证“万科HRP1”（038002），鞍钢集团派发的1.13亿份欧式认购权证“鞍钢JTC1”(030001)----上述权证因行权价格较高，暂时还有利可图，但随着正股上涨预期较强烈，或者权证价格目前定位暂时还不会太低；加之新近武钢蝶式权证或宝钢权证大幅震荡之后，已经使得参与其中的人多了一份谨慎；而权证创设者也将因创设本身的风险因素和机会成本，积极性不如最初；特别是，目前正股市场恢复T+0预期也强烈，可以认为，权证好玩，但风险也一样较大，如此不如正股的无风险套利机会， 近期权证火爆之后，最终最大收益的将是正股市场，稍微敏感的投资者都将意识到这一点。

    第二、近期指标股率先稳定，短线经过再度整理，也已基本确定走出下降通道，上涨是指日可待的事情，而钢铁、银行、电力等几大“核心”板块也表明部分权重较大的行业个股的整体走强，这将提高大盘的重心。另外，中小企业板指数正式对外发布或率先取消G标志后其进入短线整理，但其长线魅力还是继续被关注。

    第三、交易制度变革将引发股市巨变。越来越明显，权证火爆之背后深层次原因，是T+0的魅力！继深交所总经理张育军透露：深交所已宣布正在研究于一两个领域实施T+0交易制度、上交所副总经理周勤业也表示：交易规则目前正在修订。这使人很容易让人联想到T＋0即将恢复。

    可认为：恢复T+0就是进一步积极贯彻“两法”，也是适应目前全流通背景下振作股市的需要。最近几年股市疲软不堪，除了规范或接轨过度及价值体系被摧毁殆尽外，也与交易制度死板、限制太多有关。如果恢复此灵活的交易制度，将是中国股市政策严格转宽松的重要标志！注意，与此交易制度变革预期相呼应，新近媒体还发布，“花旗环球增加QFII额度1.5亿美元”！除此而外，加上此前已获得的4亿美元额度，花旗QFII额度增至5.5亿美元；而29家QFII共获得54.95亿美元的投资额度。 注意，进入11月以来，外汇局审批QFII额度的速度明显加快。11月共批了8笔QFII额度，总额达14.45亿美元，平均以每周2笔3.6亿美元的速度放行。据说，11月所批额度为9月近30倍。在投资额度迅速增加的同时，QFII大幅增仓，仓位达到90%。

    指数转折具有大周期、长周期的道理，如此，基于转折的必然性，或转折之中的年底情结---我们强调需要战略做多和战术灵活的结合。

    目前技术面上，准备日渐到位，基于“年底结帐”和“经验性无行情”包括权证困局的肤浅认识，只能造就最后一批“对手盘”，从而为轧空行情创造有利条件。一旦指数向上跳空，则近期与指数若即若离的半年均线就是指数起飞的“助跑线”。

　　并非题外话，如果人民币升值是股市走牛的众多因素之一，但联系到若金价走上升通道的根本原因是包括美元在内的、具有储值功能的全球货币缺乏足够的信用，则物价普遍上涨背后的因素值得探究------需要未雨绸缪安排生活或投资，并仔细比较各种投资场所之机会大小或机率！！！

   （二） 最大的分歧是对于明年经济的看法

    明年是否进入通货紧缩，钢铁业等是否出现产能过剩？投资拉动能够转到消费拉动及内需增加？这些目前争议还很大。

    本栏不看淡明年经济，由此看好明年股市态度明确。比如，对于所谓钢铁业产能过剩，本人有不同的预期，基于固定资产投资规模压缩和房地产市场局部降温，目前钢铁显在消费是有所减低，但潜在需求是否考虑呢？工业化、城市化、奥运会、上海世博会、东北振兴、西部大开发等战略远景规划是否有足够重视？！所以，所谓钢铁业产能过剩等某些短期甚至一年的预测，往往源于经验和肤浅；另外无视众多领域的涨价和水涨船高，一味地依据宏观调控，就断言某些行业进入业绩下滑周期，其实也是忽略经济波动长周期因素，因为世界性大宗商品涨价，往往是15年以上一个周期，哪有简单一两年就进入下滑阶段的？黄金价格也能创出18年以来新高，你能说物价处于下滑周期？

    本栏一直认为：面对全球性的物价上涨，应采取“宜疏不宜堵”的政策，过分地施行宏观调控得不偿失，且在国内外相关套利市场上，不要低估境内外做多的力量依据是物价上涨的长周期因素。近来，有观点认为，说或纳闷“国际基金为何一再围剿中国”？其实，你说相关主导者完全没有过分炒作“中国经济因素”这忽略了事实，但真的境外做多势力是想将中国作为做多的“要挟”？我看不是！众所周知：在期货市场上，想逼空的力量，事先并没有明显地逼空企图，即便后来有，也是假想某方成为对手盘，可能最终连逼空者也没有意识到最早的多方之一的中方（国储局），也站到了空方的立场，难怪逼空者也不竟后来也感到诧异，你能说人家事先将你作为猎物？

    新近有报道说，牵涉到国储局与国际基金的对决而扣人心弦的一场拍卖已在北京落槌，这是国储局近期第三次拍卖储备铜。结果此番国储局的连续抛售非但没有使得国际基金却步，反而引发了基金的集体叫板，国际基金旋即还之以颜色，伦敦金属交易所（LME）的三个月铜期货合约盘中创出了4270美元的历史新高，上海期货交易所阴极铜期货601合约也大涨960点报收37410元！

    本栏感到：我们不能过多注意国内因素或宏观调控因素而忽略国际因素，尤其是国际大宗商品价格波动往往是15年以上为一周期所致，由此看来，股市上涨带有经济景气大周期的支持。
　
　　（三）年底行情之中的“战略视野”和“战术灵活”

    本周两市涨幅靠前十名（深市中小企业板取前五名）分别是：G天威（600550）10%、天房发展（600322）9%、G信雅达（600571）8%、华源制药（600656）8%、华新水泥（600801）7%、千金药业（600479）6%、G恒丰（600356）6%、冰山橡塑（600346）6%、杭州解百（600814）5%、G合力（600761）5%；深振业（000006）10%、*ST飞彩（000887）10%、沈阳化工（000698）10%、桂林集琦（000750）9%、焦作万方（000612）9%、四环药业（000605）8%、G中金（000060）6%、漳泽电力（000767）6%、中兴商业（000715）6%、鄂武商（000501）5%；江苏琼花（002002）13%、华帝股份（002035）11%、江苏三友（002044）9%、京新药业（002020）5%、大族激光（002008）5%。

    本周两市跌幅靠前五名（深市中小企业板单列）分别是：海正药业（600267）-15%、民丰特纸（600235）-14%、飞乐音响（600651）-13%、中牧股份（600195）-13%、王府井（600859）-11%；*ST昌源（000592）-22%、现代投资（000900）-13%、*ST寰岛（000691）-13%、*ST长岭（000561）-13%、长春高新（000661）-11%；登海种业（002041）-10%、成霖股份（002047）-6%、苏宁电器（002024）-5%、苏泊尔（002032）-3%、轴研科技（002046）-3%。

    本周G股涨幅前五名（深市中小企业板已率先取消G标志）分别是：江苏琼花（002002）13%、华帝股份（002035）11%、G天威（600550）10%、江苏三友（002044）9%、G信雅达（600571）7%；本周G股跌幅前五名分别是：登海种业（002041）-10%、G北方（000065）-9%、G建投（000600）-8%、G东华（600393）-8%、成霖股份（002047）-6%。

    年底情结下的复杂转折需要“战略做多”和“战术灵活”。

    所谓战略做多，就是不太重视指数而关注绝对风险相对较小而绝对收益相对突出的个股类型或者突出看未来发展大局的视野。

    比如长周期调整后，业绩有较大幅度提升，市盈率低、且股改中大股东承诺分红率较高的钢铁股、银行股等，这类个股可以在几年时间内拿回成本及享受企业现金分红回报，是稳赚不赔的投资；另外，低于企业净值买股票，是在企业万一破产清算之假设前提下，以远低于其帐面价值买股票，也是稳赚不赔的买卖，以上是完全的魅力投资。

    又比如，目前两市具有期权性质的股票或预期投资标的不少，比如可转债及正股、部分具有发权证计划的蓝筹股，基金等。这里很多人可能不解，基金等也能发权证？其实前不久深交所模拟权证比赛，就有诸如股票认购权证、基金权证、指数认沽权证（深成指权证）、指数基金权证等类型。结合股改前景和中国证监会前不久的表态，可以认为，今后交易制度变革（主要是T+0预期）、并购重组（上市公司股份回购、管理层及员工股权激励等）、融资条件（主要是G股再融资）和衍生产品创新等都将放宽，这就带来沪深股市前所未有之多的投资机会，使得各种投资风格和风险偏好的投资者都能在股市找到适合自己投资或投机及套利的土壤。

    此外，经过牛熊更替和经济长周期的考验，许多上市公司业绩优秀、回报上佳、诚信品质良好，加上目前证券监管法制严格，有理由相信，证券市场必将涌现一批长线大牛股，这是证券市场真正的春天将来临的标志。

    而 战术灵活，即要注意“年底情结”或一些经验性特殊因素，比如年底经验性结帐会提前在12月上旬开始，某些长线牛股或做庄失败的个股都将有部分资金抽离或分流；另外年底喜欢炒作非指数杠杆品种，比如ST、基金、权证等，但ST有业绩不明朗因素、基金战场有大小局限，权证也使人们畏首畏尾，因此舞台更广阔的还是整体市场之“正股”，因此指数的作用仍是主要参考坐标，不能忽视；但是也要注意，目前指数设计遇到股改难题，即股改对价后流通盘变大，而总股本未变，在对价除权之后，必然短期将摊低平均股价，作为以总股本为基数的乘数效应，自然可能使得上涨带有更大难度，这将在短期内压抑指数的过快上扬或者使得指数上涨或反复带有周而复始的性质。

    眼前，须提醒：作为引导指数的重要风向标：眼前权证斗法，很难说眼前赢家是谁？这是一次需要注重战术和时机的短线博弈，更是一项长远的资产组合计划。作为投资者（正股）、投机者（权证炒作或套利者）、特别套利者（权证创设人）既是食物链条的上下环节，也是相互关联的利益方，必须坚持竞争之中有合作，否则过于短视就等于在消灭对手同时也呈现利益“自杀”；作为一般投资者，须注意：过分排斥权证或极度追捧权证都不是正确的态度。只有正确认识到权证和正股及整体市场之间是你中有我、我中有你的关系，权证和正股及整体市场才能形成良性互动关系。

    本栏认为，我们既依据经验和需要尊重历史，又须跳跃思维局限、着眼大局；当前行情需要放眼世界、着眼全局、风物长宜，明年经济不悲观，股改前景可以预期，人民币长期升值，决定了股市绝不悲观。且众多领域具有战略投资机遇，只要稍稍注意战术进出时机就能稳操胜券。提示，强化后的转折标志是以“向上跳空”并“连续轧空”作为标志。本月重要时间窗口是12月13日！


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