1、股改方案为：流通股股东每持有10 股流通股将获得盐田港集团所支付的1 股盐田港股份股票、3 份欧式认购权证和7.60 元现金，其中认购权证，存续期24 个月，行权价7.88 元/股

　　2、盐田港集团额外承诺：1）、盐田港集团将严格遵守股权分置改革的相关规定，自改革方案实施之日后十二个月锁定期满后的二十四个月内盐田港集团将不通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股票，如确需交易，将通过大宗交易、战略配售等方式进行；2）至2010 年12 月31 日止盐田港集团持股比例不低于总股本的51%。3）2006－2010年按当年可供股东分配利润算保持50％以上的分红比例。

　　3、全流通后股价取决于三期是否进入：不考虑盐田三期资产的注入，2005年、2006年每股收益分别约为0.47元、0.55元，因此其合理价格在6元左右。如假设2006年初三期4个泊位资产马上进入（暂时不考虑三期扩建6个泊位资产的注入），按照盐田三期每箱约460元（新码头全免税）的净利润估计，再假设盐田三期4个泊位的最大吞吐能力约400万箱左右，这将为公司贡献每股收益约0.44元，那么2006年每股收益将为1.0元左右，公司的合理股价应为10元左右。当然如果盐田港集团能承诺盐田三期全部资产能进入公司，那么公司的合理股价应当更高。

　　4、方案中的全流通后股价似乎已经部分反映三期的进入：方案以2005年每股收益0.47元基准给予17.5倍市盈率，将公司全流通后股价估计为8.28元，并以此股价计算现金和认购权证折算送股数为1.68股。我们认为方案的估价只有考虑到盐田三期4个泊位资产的注入，8.28元的合理股价的假设才成立。

　　5、方案的合理性取决于三期是否进入的承诺：如果不考虑三期资产的进入，以不让投资者全流通后不损失为原则，那么我们认为合理的股改方案应为10送7.2股，显然目前的方案还有非常大的改进余地。我们认为如果要使目前的方案合理，盐田港集团至少要承诺盐田三期4个泊位的资产注入。

　　6、投资建议：我们认为公司的投资评级取决于盐田三期是否注入。如果盐田港集团承诺三期资产4个泊位将注入到上市公司，那么目前的公司股价考虑到股改对价可能还有一定的上涨空间；如果不承诺三期资产的进入，那么我们给予“减持”的评级。我们估计目前的方案还有很大的改进余地，我们期望三期注入承诺的明确。 （朱远颂/长江证券）