近日,《企业国有资产监督管理暂行条例》(以下简称《条例》)获得通过,在国有资产管理体制改革的这一背景下,围绕上市公司国有股权的产权重组,证券市场将掀起新一轮资产重组,由此也将催生出新的投资机会。

    策略

    不难推知,对于中央政府管理的国有资产,国有股权的转让是有限度的。地方政府将结合当地发展战略,确定国有资产转让的一些操作规则。可以肯定,围绕国有股权转让的资产重组必将是一个渐次展开的过程,不可能毕其功于一役。

    上市公司国有股权的"丑女先嫁"和"靓女慢嫁"。从2001年以来发生的国有股权的转让来看,绩差公司包括一些T类公司更易发生股权变动,绩差公司更换当家股东,除了想走出困境的自身需求以外,退市机制的健全无疑也是此类上市公司加速控股权变更的促进因素,地方政府更愿意所管理的国有股权"丑女先嫁"。由于国有资产不仅只是以实物资产的形式出现,还要考虑能够持续提供公共产品,因此,保持在绩优上市公司的部分股权,不仅使地方财政可以从上市公司良好的经营中获得收益,还将为地方政府实施其吸引民间投资、壮大地方实力提供平台。

    规避有关法律规定的有条件的转让。近几年国有股权向非国有企业的转让中,超过30%的股权转让有20%左右,而且多采取国资部门转让国家股或司法裁定股权拍卖抵偿债务的方式。大多数股权变动特别是涉及实质性重组的股权转让都会因规避《证券法》对"转让比例超过30%有强行要约收购"的规定,以及2001年起开始实施的"原则上不再豁免要约收购申请"的有关政策,使转让双方不约而同地选择刚刚低于30%这一标准线以下的股权收购比例。预计这种有意规避30%转让比例的做法预计还将继续下去。

    结合地方发展战略的转让。在中央和地方的管理事权划分清楚以后,地方政府将是转让地方上市公司国有股权的直接决策者。它将根据地方发展的需要,自行探讨上市公司国有股转让的时机和途径。由于地方的上市公司在一定程度上代表了当地优秀企业,依靠上市公司的辐射力将有助于实现这一战略目标。

    机遇

    证券市场上国有股权的大规模转让有待于国家制定国有资产管理的法律法规及其实施细则,尚需时日,但这一切不妨碍国有股权转让方和受让方两者实质性的接触以及先期工作的展开。

    最先出现的比较大规模的国有股权转让,将是地方所属的处于竞争性行业的上市公司。

    最先转让国有股权的上市公司可能有以下特点:(1)国有股一股独大。但国有股东未必全部转让,因为地方或可从引进新股东、改变上市公司治理结构,进而从提高的经营业绩中获益；(2)上市时间比较长,考虑到最近几年经营不佳的现实,回天乏力；(3)最近三年经营业绩一般,尤其最近一年处于微利或者亏损状态,每股收益小于0.05元,已经或将要失去再融资能力；(4)属于竞争性行业。

    而希望通过股权转让进入证券市场的企业会考虑:(1)进入竞争性的领域,尤其电子通信、医药生物、金融地产类、综合类、机械设备仪表和纺织服装等行业；(2)注册地相对比较偏远,这会减少买壳成本(但并不绝对)；(3)上市公司的总股本不大,但国有股控股等。

    根据以上条件,我们认为附表中的一些上市公司更容易发生比较大规模的国有股转让。

可能发生国有股权转让的上市公司
股票代码 股票简称 上市日期  2000年度     2001年度     2002年度    
                           每股收益(元) 每股收益(元) 每股收益(元)
000025   ST特力A  93-6-21    -0.54         0.02        -0.19  
000030   ST盛润A  93-9-29     0.0146      -3.45        -1.96  
000048   ST康达尔 94-11-1    -0.84        -0.27         0.025
000535   ST猴王   93-11-30   -2.28         0.017       -0.59  
000544   ST白鸽   93-12-8     0.02        -0.363       -0.22  
000560   ST昆百大 94-2-2     -0.576       -1.098       -1.5662
000572   ST金盘   94-8-8      0.004       -0.59        -0.21  
000582   北海新力 95-11-2     0.083        0.013       -0.22  
000586   ST汇源   95-12-20   -0.291       -0.251        0.01  
000592   ST中福   96-3-27     0.049       -0.359        0.01  
000595   西北轴承 96-4-19     0.013        0.0112      -0.45  
000638   ST辽国际 96-11-26    0.007       -0.62        -0.67  
000656   ST东源   96-11-28    0.01        -0.19         0.02  
000678   ST襄轴   97-1-6     -0.4         -0.65        -0.59  
000699   ST佳纸   97-3-10    -0.192       -0.122        0.02  
000738   ST南摩   97-6-26    -0.41        -0.55         0.0056
000788   ST合成   97-6-16    -0.48         0.02        -0.79  
000818   锦化氯碱 97-10-17    0.081       -0.044        0.01  
000826   ST原宜   98-2-25    -0.22        -0.34        -0.59  
000851   ST七砂   98-6-9     -0.08        -0.27        -0.4  
000885   ST春都   99-3-19    -0.225       -1.424       -0.4936
000951   小鸭电器 99-11-25    0.0366      -0.3         -0.82  
600095   哈 高 科 97-7-8      0.078       -0.478        0.025
600182   桦林轮胎 99-5-7      0.009       -0.484       -0.714
600615   丰华股份 92-9-10     0.014       -0.275       -0.44  
600669   ST鞍合成 93-8-6      0.097       -0.43        -0.83  
600749   ST藏圣地 96-10-15    0.083       -0.336       -0.1477
600758   金帝建设 96-10-29    0.0315      -0.21        -0.99  
600763   ST中燕   96-10-30   -0.149       -0.95         0.018
600786   ST东锅   96-12-27   -0.559       -0.855       -0.2864
600842   ST中西   94-3-11    -0.651       -0.395       -0.51  
600858   ST渤海   94-5-6     -0.198       -0.277       -2.3939
600869   青海三普 95-2-6      0.08         0.015       -0.2901
600873   ST藏明珠 95-2-17     0.045       -0.328       -0.67  
600875   东方电机 95-10-10    0.0051      -0.581       -0.171
600886   ST华靖   96-1-18     0.021       -0.141        0.045

股票代码 股票简称    2002年中  国有股比例(%)  行业种类
                   总股本(万股)
000025   ST特力A    22,028.16     72.45       综合类                
000030   ST盛润A    28,842        66.36       其他制造业              
000048   ST康达尔   39,076.87     36.15       食品加工业            
000535   ST猴王     30,272.32     19.77       金属制品业            
000544   ST白鸽     26,945.98     34.34       非金属矿物制品业      
000560   ST昆百大   13,440        24.00       零售业                
000572   ST金盘     21,589.45     38.56       综合类                
000582   北海新力   18,847        28.34       交通运输、仓储业        
000586   ST汇源     19,344        31.45       商业经纪与代理业        
000592   ST中福     29,440.47     44.45       房地产开发与经营业    
000595   西北轴承   17,495.99     47.76       普通机械制造业        
000638   ST辽国际   15,470        42.86       综合类                  
000656   ST东源     20,582.18     64.19       黑色金属冶炼          
000678   ST襄轴     14,044.00     33.40       交通运输设备制造业    
000699   ST佳纸     22,744.80     51.04       造纸及纸制品业        
000738   ST南摩     39,780        65.81       交通运输设备制造业    
000788   ST合成     19,250        48.57       医药制造业              
000818   锦化氯碱   34,000        73.53       化学原料及化学制品      
000826   ST原宜     18,149.30     64.19       化学原料及化学制品    
000851   ST七砂     22,490        57.46       非金属矿物制品业        
000885   ST春都     16,000        62.50       食品加工业              
000951   小鸭电器   25,397.50     47.87       电器机械及器材制造业  
600095   哈 高 科   26,156        42.24       食品加工业              
600182   桦林轮胎   34,000        44.43       橡胶制造业              
600615   丰华股份   15,041.64     52.64       食品制造业            
600669   ST鞍合成   23,217.08     15.98       化学纤维制造业        
600749   ST藏圣地    8,000        70.00       旅游业                  
600758   金帝建设   15,975.52     20.75       土木工程建筑业        
600763   ST中燕     16,032        74.85       皮革、毛皮、羽绒及制品  
600786   ST东锅     21,127.12     74.44       普通机械制造业      
600842   ST中西     21,559.46     26.41       医药制造业            
600858   ST渤海     12,134.67     14.50       综合类              
600869   青海三普   12,000        30.00       医药制造业              
600873   ST藏明珠   10,823.66     51.83       旅馆业                
600875   东方电机   45,000        48.89       电器机械及器材制造业    
600886   ST华靖     28,174.58     57.58       石油加工及炼焦业    
(海通证券研究所 韩振国 李明亮 李光彦/上海证券报)