２月１６日，素有“护盘使者”之美名的中国石化公告称，以现金１４３亿元要约收购齐鲁石化等四家Ａ股上市子公司，加权平均溢价水平约２１．２％，溢价收购幅度超出了市场预期。此举极大地刺激了市场对其下一步整合的关注。中石化旗下目前还剩余的五家公司——上海石化、石炼化、泰山石油、武汉石油、仪征化纤归宿未定，它们已俨然构成了中石化整合的第二梯队。

    整合定有第二波

    根据中国石化公布的《要约收购报告书摘要》，要约收购四家Ａ股上市子公司流通股部分的现金对价总计约１４３亿元。但据中石化去年三季报的数字，货币资金仅１６０多亿，投资者担心，中石化这次巨资收购后能否再有整合其他子公司的能力。其实，这种担心实没必要，业内分析人士普遍认为，中石化整合肯定会有下一批。
    一些分析师认为，对每年有数百亿元净利润的中石化来说，１４０多亿元并不会让它大伤元气。除开自有资金不谈，短期融资券、企业债、银行贷款等都可以作为筹措现金的手段，负债率和财务费用的有限变动对中石化这样一家总资产超过５千亿、销售收入近８千亿的公司不会构成实质性的障碍。目前，大型企业短期融资券利率２－３％，银行短期贷款利率５－６％，中国石化完成此次回购年增利息支付３－８亿元，每股收益减少不到１分。值得注意的是，２００５年１２月底，中石化收到中央财政１００亿元补贴，尽管中石化强调收购资金与国家一次性补偿款无关，但在实际效应上补偿款的确充实了中石化的现金流，为收购进程清除了障碍。
    中国石化董事、财务总监张家仁日前也明确表示：“对于剩下的五家公司，中国石化会坚定不移地加以整合，肯定要收购，但现在没有计划。”
    有关进程方面，多位业内人士预测，考虑目前强大的股改压力及中石化和剩余上市子公司的现状，第二轮整合有望在６月底前启动，而中石化的股改进程也会随之加速。

    第二梯队业绩较差

    从经营业绩上看，第二梯队五家公司明显低于第一梯队的四家公司。
    ２００５年三季度报告显示，上海石化、武汉石油两公司业绩相对较好，摊薄每股收益分别为０．２４３元、０．２元；泰山石油摊薄每股收益则为０．０７８元；仪征化纤和石炼化出现明显亏损，摊薄每股收益分别为－０．１６８元、－０．６５元。而中石化溢价收购的四公司业绩十分优异，扬子石化、齐鲁石化、中原油气、石油大明摊薄每股收益分别达１．２４元、０．８７元、０．６３３９元、０．５４３元。
    业内人士分析，第二梯队的五家公司之所以业绩不高，与其所处的产业链位置有关。
上海石化主营原油加工、油品、化工产品、合成纤维及单体等，属于综合类石化；武汉石油和泰山石油属于石油销售业，主营成品油购销；仪征化纤和石炼化则分别属于化纤制造业和石油炼制业。总的来说，五公司均处于石化产业链的下游。从下游需求来看，需求不旺导致的价格疲软已经在大宗产品上有所表现，石化和化纤产品盈利能力将继续降低或维持较低盈利水平；而第一梯队的四家石化公司均属于石化产业链的上游，比如石油大明、中原油气均主营石油、油气的勘查、开发等。数据显示，油气开采是高油价的直接受益者，去年前１０个月利润总额同比增长了７０％以上；在我国石化行业利润总额的构成中，油气开采所占的比例已达到９８％。在发改委对油价限制后，由于高原油价格带来炼油亏损，中石化实施私有化政策，对内部进行整合，使个别公司的亏损改变为公司的整体盈利。

    Ｈ股收购猜想

    关于中石化整合第二梯队公司的方式，市场也有很多的猜测。有分析认为，对一些股本较小的子公司用现金溢价收购更简单，但也可能采取资产置换、卖壳的方式；而对一些大盘股如上海石化如果不用现金的话，则可能采取换股的方式收购，即将子公司的股权按某个价格折换成中石化的流通股，换购后再注销子公司的流通股。中石化也有可能会出售部分规模小、资产质量不好的公司。  
    从股本结构上看，上海石化、仪征化纤两公司同时存在Ａ股和Ｈ股。上海石化总股本７２亿股，流通Ａ股７．２亿股，流通Ｈ股２３．３亿股，其中中国石化持股４０亿股，持股比例达５５．５６％；仪征化纤总股本４０亿股，流通Ａ股２亿股，流通Ｈ股１４亿股，其中中国石化持股１６．８亿股，持股比例达４２％。有分析认为，如果成品油定价体制改革实施，将对炼油业利好较大，中国石化不用急于对石炼化和炼油业务较多的上海石化整合；而仪征化纤因处在产业链最下端，受高油价影响最大，因巨额亏损将面临退市风险，最应先整合。此前，中石化已对旗下两家Ｈ股公司北京燕化以及镇海炼化采用了吸收合并模式进行私有化，这次整合或许仍沿用这种方式。
    对于石炼化、泰山石油、武汉石油三家公司，中国石化分别持有９．２亿股、１．８６亿股和０．６８亿股，持股比例分别为７９．７３％、３８．６８％和４６．２５％。三公司规模较小，公司被卖壳的可能性较大，此前中石化对两家Ａ股公司湖北兴化、中国凤凰则实施了卖壳的整合方式。（记者 赵学毅/证券日报）