作者：    出处：全球并购研究中心    时间：2006-4-18


　　 □全球并购研究中心

　　2006年第一季度的并购指数走势变化幅度非常之大，尤其一月和二月接连创下了近一年度指数最低和最高值。一月份的下挫受年终长假的影响，二月份则受到了石化行业巨额交易的影响。本季度并购事件行业分布中电子行业最为活跃，纺织服装和机械、设备、仪表以及综合类紧随其后。

　　一、并购趋势指数

　　并购趋势指数选取上市公司并购交易规模指标和活跃程度指标，统计整理一定时期内的信息数据，经过技术处理后，计算综合指数，以月为单位制作发布，反映上市公司并购交易的趋势概况。

　　评述：2006年第一季度的指数走势变化幅度非常之大，尤其一月和二月接连创下了近一年度指数最低和最高值。不过仔细分析，并购市场的实际活动并没有趋势指数所表现得那样动荡，分析主要原因：一月份的下挫受年终长假的影响，二月份则受到了石化行业巨额交易的影响。最终，在季度末归为平稳。

　　并购趋势指数图

　　二、上市公司并购交易行业分布图

　　说明：

　　饼图反映不同行业并购交易金额所占比例；柱图表示不同行业发生的并购笔数。

　　三、上市公司并购交易行业笔数图

　　说明：

　　行业分类依据证监会公布的上市公司行业分类及行业代码：A 农业 ， C0 食品、饮料，C1 纺织、服装、皮毛，C2木材、家具，C3 造纸、印刷， C4 石油、化学、塑胶、塑料，C5 电子， C6 金属、非金属，C7 机械、设备、仪表，C8医药、生物制品，C99 其他制造业，D 公用事业，E 建筑业，F 交通运输、仓储业，G 信息技术业，H 批发和零售贸易，I 金融、保险业，J 房地产业，L 传播与文化产业，M 综合类。



　　并购交易金额

　　四、上市公司并购交易历史成交图

　　说明：

　　本季度并购事件行业分布中电子行业最为活跃，纺织服装和机械、设备、仪表以及综合类紧随其后；从并购金额上看很快摆脱了去年年终影响，有几笔大手笔并购事件发生，且交易笔数和去年同期有一定升幅，再次验证上市公司的并购活动以调整业务结构、增强主业的战略重组为主流，并购市场稳定前行。

　　最具影响力的并购事件

　　1、分众3.25亿美元合并聚众

　　2006年1月9日，分众传媒（FMCN.NDQ）宣布同聚众传媒达成协议：分众将以现金加股票共3.25亿美元，合并主要竞争对手聚众。其中9400万美元为现金，2.31亿美元为新发行股票。这一交易将于今年一季度完成。交易完成后，聚众CEO虞锋将加入分众董事会，担任联合董事长一职。

　　合并后，中国最大的户外广告平台将浮出水面，约占据整个楼宇视频广告市场96.5% -98%的份额。

　　2、英博58.86亿元购雪津啤酒

　　2006年1月23日，英博啤酒集团(简称“英博”)宣布：英博已经和各有关方面达成协议，将通过一系列交易，收购福建省最大啤酒企业福建雪津啤酒有限公司100%的股权，交易总额达58.86亿元，约相当于6.14亿欧元。第一笔39.48%股权将立即从雪津啤酒的国有股股东手中收购。剩余的60.52%股权，将按一步或分几步从各非国有股股东手中收购。在取得有关政府部门的批准后，预计全部股权收购将于2007年底完成。

　　3、高盛投资团与工行签署收购股权协议

　　2006年年初，中国工商银行股份有限公司和高盛投资团就战略投资与合作等有关内容签署协议。根据协议，高盛投资团将出资37.8亿美元入股工商银行，每股溢价1.22元，共获得工行大约10%的股份。其中，高盛将投资约25.8亿美元取得工行7%股权，安联以约10亿美元买下2.5%股份，美国运通则投入2亿美元左右。高盛投资团的战略投资将通过购买工商银行新发行的股份完成，高盛投资团将派驻一名董事进入中国工商银行董事会。

　　这笔交易的最终完成尚需获得中国银行业监督管理委员会的批准。

　　4、PAG杠杆收购好孩子集团

　　2006年2月，太平洋联合集团(Pacific Alliance Group) 以1.225亿美元取得好孩子集团67.5%的控股股权的交易完成。根据协议好孩子集团将在两三年内被运作海外上市。

　　好孩子是中国最大的专业从事儿童用品设计、制造和销售的企业集团。

　　5、中石化143亿现金收购4家子公司

　　2006年2月15日，中国石化以10.18元、13.95元、12.12元和10.30元的价格，以现金要约方式，分别对齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明的流通股与非流通股股东实施要约收购。如果四家目标公司的流通股股东全部接受要约，流通股部分的现金对价总计约143亿元。

　　6、神华11亿收购国华锦界能源

　　2006年3月14日，中国神华能源股份有限公司(1088.HK)斥资人民币11.17亿元从其母公司手中收购陕西国华锦界能源70%的股权。

　　锦界能源位于陕西省，神华能源的母公司神华集团持有其70％股份，其余30％股份由山东鲁能集团持有。国华锦界能源正在建设经营我国第一个真正意义上的煤电一体化开发建设项目。

　　■市场评述

　　市场整体保持活跃

　　外资收购成为亮点

　　并购市场整体保持活跃，并购多样性持续体现

　　根据资料显示，2006年第一季度我国上市公司一共发生并购139起，交易总额达到了349.7亿元。和2005年第四季度相比，在交易笔数上与第四季度221笔还存在不小的差距，但在金额上则略高于第四季度334亿元；此外纵向比较2005年第一季度的112笔交易和280亿元总金额，依然有一定的增幅。2006年第一季度并购市场虽然存在波动，但整体表现依然活跃，2006年中国并购市场开局良好。

　　2005年，中国并购市场迸发巨大的热情，各行各业都弥漫着并购的气息，全球化的力量正在引导和推动中国企业的全球化进程，进而出现了中国企业出海博弈、境外资本中国掘金、本土企业横向发展等多种趋势走向的并购浪潮，而2006年初，这些并购交易特点得到了延伸体现。

　　中国企业出海博弈

　　2005年以收购尤尼科虽败犹荣而成为世人关注焦点的中海油（0883.HK）则在新年伊始给了国人新的振奋，22.68亿美元现金一举拿下了尼日利亚130号海上石油开采许可证( “OML130”)所持有的45%的工作权益。除了我们已经谈到的OML130所在的尼日尔三角洲丰富石油储量带来的资源，以及中海油企业本身多元化的长期战略的顺利实现以外，我们也看到，尼日利亚作为非洲最大的产油国，在世界主要能源公司都早已进入该国，中海油首次在非洲出手就能在尼日利亚占据一席之地，更是意义深远。

　　境外资本中国掘金

　　2006年1月下旬，就在中国人准备迎来传统的新春佳节之际，英博啤酒集团则以交易总额达58.86亿元，约相当于6.14亿欧元的大手笔刷新中国啤酒行业纪录。近年来中国啤酒行业并购案频发，外国资本纷纷看好中国的市场，而收购的价格也是一路看涨，越来越高。2004年美国AB以51亿港元在香港股市上全面收购哈尔滨啤酒99.66%的股份。数天前英博增资珠江啤酒，1.2亿多元仅换回1.31％的股份。业内人士分析，造成这种状况的原因之一，是有价值、有规模的潜在收购对象越来越少。在整个行业范围内观察，境外资本中国掘金的门槛和代价将会越来越高。

　　本土企业横向发展

　　家电行业一直是我国市场竞争最充分、也是竞争最激烈的行业。而行业的格局也随着市场的变化没有停止改变。2005年格林柯尔系的坍塌使中国家电行业重新定位的震荡未尽，而2006年初，作为白色家电巨头企业美的集团再次出手：美的在空调和小家电业务上一直在行业内占有很大的市场份额，然而在冰箱和洗衣机生产方面则处于弱势。为此，从2004年开始，美的集团即开始通过收购合肥华凌部分股权填补了美的在生产冰箱方面的空白，而此次则更进一步一举实现了绝对控股。再加上此前美的悄悄增持了荣事达合资公司，标志着美的集团已基本完成在冰箱和洗衣机产业的布局，这必将对中国家电行业带来新的冲击。

　　外资搅动啤酒行业战略布局

　　就在中国传统的狗年春节到来前的1月底,全球啤酒巨头比利时英博(InBev)啤酒集团宣布以人民币58.86亿元,收购净资产6.19亿元的福建雪津啤酒有限公司100%股权。这是中国啤酒业迄今最大的并购案,收购溢价率近10倍。此前的最高纪录是2004年7月美国AB(Anheuser-Busch)公司以人民币约57亿元收购香港上市的哈尔滨啤酒(0249.HK)全部股份,溢价率约5倍。

　　而雪津并购案之后仅仅两周,2月8日,华润雪花啤酒(中国)有限公司宣布以7200万元收购福建泉州清源啤酒有限公司85%股权。至此,福建境内啤酒品牌几乎悉数被国内外一线品牌并购。而纵观全国范围内，更是随处可见外资在啤酒行业的身影。

　　外资第一次大规模进入中国啤酒市场可以追溯到20世纪90年代初期,50多家外资啤酒品牌全面进军中国,市场上一时间出现大量外资啤酒品牌。90年代中后期,由于中国啤酒市场地方保护主义、价格战等一系列恶性竞争,绝大多数外资啤酒企业水土不服,显出疲态进而大规模撤出中国市场。仅2000年就先后发生英国巴斯啤酒撤资吉林金士伯,嘉士伯出让上海厂的控股权给青啤,美国亚洲投资集团撤出北京双合五星啤酒等事件，外资进军中国啤酒业的脚步放缓。

　　随着中国加入WTO,政策的利好以及中国市场的巨大吸引力使外资又纷纷重新抢滩中国。此时,外资在策略上已经比较成熟和现实,绝大部分采用参股控股国内强势企业的策略，此举既可分享中国巨大市场带来的消费受益，又可以有效绕过地方保护、打破市场割据。2002年英博1950万美元获得珠江啤酒24%股权； 2003年12月，苏格兰纽卡斯尔啤酒公司以5.25亿元受让重啤重庆啤酒(600132)总股本的19.51%,成为第二大股东；2004年6月,世界第一大啤酒厂商美国AB公司投资51亿港元,成功收购包括哈啤原第一大股东、世界第二大啤酒集团SAB所持在内的哈啤已发行的99.66%股权，将百年哈啤这个地方品牌收入麾下。哈啤收购战对中国啤酒业影响深远,并最终产生啤酒业创纪录的一例外资并购案例。

　　业内人士分析,哈啤并购案被视为外资在中国啤酒业第二轮并购潮的标志性事件，而随着雪津此次天价并购的完成，国际前6位的啤酒巨头全数进入中国市场，预示着外资巨头在中国啤酒业的战略布局基本成形。（□上海证券报  □全球并购研究中心）