方正证券研究所 袁海
　　
　　吉电股份（000875）主营发电和供热，公司发电设备容量85万千瓦，占吉林省火电发电设备总容量的13.37%。2005年公司销售电力449,724万千瓦时，占吉林省电力公司统调机组上网电量的14.92%。热力产品销售436.2275万吉焦，其中：向通化市销售热产品246.7871万吉焦，占当地供热市场的80%；向白山市销售热产品189.4404万吉焦，占当地供热市场的100%。昨日公司11700万股职工股高调上市，上涨9.68％，股改或成公司发展契机。

　　吉电股份上市是一个历史遗留问题，由于采取了换购方式，2002年上市的吉电股份成为继中关村之后又一家上市前未取得募集资金的公司。不过，与中关村上市后不久便实施增发的情况不同，因净资产收益率低于6％，吉电股份上市后也没有获得再融资机会。上市近四年来，虽然经营业绩一直保持平稳，但是真正的亮点并不多。随着去年吉林省国资委与中电投集团签署《关于吉林省能源交通总公司产权转让协议》，吉电股份已由一家地方电力公司正式成为中央直属发电企业中电投集团一员，给公司的发展打开空间。公司预告将在5月底公布公司的股改方案，我们认为，公司将利用股改契机理顺股东关系，处理占款等问题，从而为公司进一步发展创造良好的条件。

　　公司业绩大幅下滑

　　公司拥有浑江发电厂2×2.5万千瓦+2×10万千瓦+2×20万千瓦机组，拥有二道江发电厂1×0.6万千瓦+2×10万千瓦机组，四平热电项目2×5万千瓦+1×10万千瓦机组19.9%股权。去年虽然受煤电和煤热联动政策影响，平均结算电价上升0.005元/千瓦时，平均热价上升2.45元/吉焦。但同期由于燃料价格持续上涨，以及电煤质量下降，投用助燃油量增加的影响，燃料成本同比上升32,089万元，导致公司主营业务利润同比降低23,398万元，净利润出现了亏损。公司继续面临着“计划电和市场煤”的尖锐矛盾，现行的煤电格局和价格体制，严重制约着企业的经营和发展。电煤供应紧张、价格节节攀升、质量下降，使公司经营效益出现亏损。

　　与其他电力上市公司相比，公司的竞争劣势也很明显:近几年，吉林省经济发展速度低于东南沿海地区，吉林省经济发展状况影响到本公司的电力需求市场。吉电股份上市前生产的电力全部销售给原来的第二大股东吉林省电力有限公司，关联销售比例为100％。目前，后者已经不再直接充当公司股东，公司的上网电价一直处于低位徘徊。此外，公司位于用电并不紧张的东北地区，大股东又缺乏优质资产注入，上市后业绩缺乏成长性，三年来仅有收购四平热电项目19.9％的股权带来些许增利因素。在电力体制改革后几大发电集团林立的现在，公司处于竞争的劣势，即使在地方电力企业中实力也偏弱。

　　中电投入主带来想象空间

　　目前投资者对吉电感兴趣的还是它的实际大股东，中国电力投资集团公司。中电投集团是在国家电力体制改革过程中，由中央批准成立并直接管理的五家大型发电企业集团之一。虽然入主一年来，中电投还没有对公司主营业务进行改变或重大调整的具体计划，也没有对公司实施重大资产、负债重组或进行处置的计划。但我们认为在一定条件具备的情况下，中电投对其后续资产注入仍然在我们的预期之中。

　　中电投间接入主吉电股份，对于中电投集团实施东北及蒙东煤电路一体化区域战略，具有重大意义。未来，中电投集团未来将充分发挥吉林能交总的作用，进一步加大在吉林省的投资力度，积极推进吉林省核电建设，充分利用集团公司在内蒙古的煤炭资源，推动吉林省其他电力项目的开发建设，作为继上海电力、漳泽电力、九龙电力和中国电力(2380.HK)后的第五家上市公司，吉电股份将担负着集团分区域和地方政府联合开发当地电源资产桥头堡的发展战略任务。

　　股改成为公司发展重要契机

　　公司经营状况徘徊不前，与其说是行业和地区的因素，不如说致命伤在于换股上市的吉电股份的股本结构造成的。公司63000万股的总股本中，流通股高达49700万股，非流通股东的比例只有21.1%。大股东只持有18.73%的股本。这直接导致了两个问题。

　　一是直接制约了大股东资产注入的热情。中电投入主后，人们一直翘首企盼的资产注入没有到来就和这个因素有关。公司采取了变通的办法，受托管理中国电力投资集团公司持有的白山热电有限责任公司和通化热电有限责任公司60%股权，以及受托管理吉林省能源交通总公司持有除吉电股份以外资产、股权。两项受托管理的管理费并不多，分别只有100万和200万元，对公司的业绩影响不大，但作为未来资产重组的第一步却有重要的意义。这些受托资产包括，通化热电2×20万千瓦机组，白山热电2×30万千瓦机组，大唐珲春发电2×10万千瓦+2×30万千瓦机组，四平热电项目2×5万千瓦+1×10万千瓦机组，吉林新力热电2×12.5万千瓦机组，长山华能热电厂2×10万千瓦机组。

　　二是给公司的股权分置改革带来难度，目前公司股价和单位净资产接近。同时该股第一大股东持股比例不高，未来推出高比例对价的可能性很小。但我们看到公司的实际控股人是国字号的发电集团，吉电股份对于中电投又有战略价值，理想的做法是一方面通过资产注入支付对价，另一方面通过定向增发或者二级市场增持提高大股东持股比例。如果股改顺利完成，公司的股本结构将完善和稳定。5月22日，公司的11700万股的职工股高调上市，上涨9.68％，标志着5月底推出股改方案，最终改造股本结构的条件已经具备。而股改的最后完成，还将有利于解决公司被占用资金的问题。我们估计，股改完成后，吉电股份将迎来发展新篇章。（中证网）