来源:和讯网


    作者：刘劲


　　作者为美国加州大学安德森管理学院副教授,终身教授 长江商学院中国商业研究中心研究学者

　　
　　中国近两年的股市价格大涨，无疑是一件好事，但同时也给政府和监管部门带来了一些难题。

　　股价的超速增长增加了泡沫的形成和价格暴跌的可能

　　股价的大涨既表明市场对股改成绩的肯定，也表明对未来中国上市企业的信心，而且，高股价带来的低融资成本，必然会降低企业和产权改革的财政成本，这一切，政府当然乐于看到。但另一方面，急剧飚升的股价在社会上激起了一股难以收敛的投机心理，一大批风险承受能力极低小的散户老百姓不知深浅，高价入市，脚踩危崖之边而沾沾自喜。在这种情况下，他们的财富随时都有可能转移到里手们和先入市者的手里。股价的超速增长使价格和基本面的距离拉大，增加了泡沫的形成和价格暴跌的可能性。这一切一旦变成现实，金融危机就不再是一个低概率事件。不用说，这种可能性着实让人担忧。

　　西方自由经济学派认为，政府在任何时候都应该管的越少越好。此所谓小政府大市场主义。之所以出现这一主义，主要原因在于对政府调节经济的能力和动机的怀疑，以及对市场功能的高度信赖。这种观点有多少是科学有多少是宗教还比较难说. 争论还在继续. 但中国的现实是政府在经济中的作用无处不在. 中国的问题在于"既然政府已经在经济中起着领导地位,政府应该做些什么事情才能预防股市崩盘带来的金融风险及社会动荡?"

　　监管部门应鼓励民间对股价估值的大讨论

　　我想，该做可做的事情一定会有不少，我这里先提出几点，以供参考。

　　第一，加大金融市场监管力度，打击市场的操纵行为。和发达国家相比，中国股市监管的法律和法规还是比较完善的， 但执法力度却相当薄弱。有时候人们以为，加大执法力度会造成负面影响，其实那是多余的顾虑。打击市场的操纵行为，从整体上说是利好行为，有利增强散户老百姓对投资股市的信心。凡是明智的小股民对此应该不会反对。至于那些里手大户，他们在现阶段的大牛市中，大多数用不着以违规冒险赚钱，因此明智的里手大户，也应该不会故作绊脚之石。所以，这项工作的执行，不会诱发什么大的风浪。这个建议在执行起来也比较容易. 两个证券交易所记录着所有交易户头的详细交易情况, 运用电脑和统计技术来发现和侦破股市的操纵行为应不是一件难事.

　　第二，改善公司治理，增强信息披露，杜绝大股东的"掏空"行为，让股市真正成为一个公平的股民当家作主的市场。 如果说，在2001年至2005年的熊市中，市场环境不是很好，那么，现在人们适逢极好的改进机遇。打个比方, 一个人病了，当他身体极度虚弱的时候，不大好做手术；现在他恢复了元气，体壮如牛，不动动刀子，借以消除隐患，就没有什么道理了。

　　第三,，为了增强股民的投资知识和风险意识，监管部门应鼓励民间对股价估值的大讨论。随着大讨论的展开，股市会出现波动；讨论越激烈，股市的波动性就可能越大。这正是我们希望出现的局面。健康的波动既可防止股市的崩盘，又可以让股民得到锻炼。目前中国的股市投机性强，股民缺乏风险意识，通过大讨论和大讨论引发的风风雨雨，可以使股民们逐步成熟起来，从而进行理智投资。

　　可以考虑引进短线资产增值税

　　第四，为了引导股民由投机转向投资，由炒短线到长期持股，可以考虑引进短线资产增值税。 比如说，如果持股在两年以上，可免税；如果持股在一年和两年之间，收增值税百分之十；如果持股在一年以下，收增值税百分之二十。由于税收的增加等于增加了融资成本，这项工作在短期内有可能造成股价下跌， 但下跌的幅度应该有限，因为长期投资人可以通过长期持股来完全避免上税。如果短线投机股民因税收而离市，股价可能会大幅度回调，但这种回调迟早要来，它来的越早， 可能造成的危害就越小。

　　发行"中国股"化解股市泡沫风险

　　第五，解放思想, 进行金融创新, 发行"中国股"。中国股市近两年的大涨，在很大程度上与人民币升值预期和政府对房地产投机打压有关。如果加息，股价和房价自然会下跌， 但货币投机也有可能加巨。在现在的低利率和人民币缓慢升值的情况下，货币投机的资金不得不进入股市或未上市的风险投资领域。由于这些市场的高风险， 投机者的动作相对受到约束。但如果加息到一定程度而保持人民币升值速度， 投机者就可以直接将热钱投到风险较小的债卷市场，低风险可能会激大热钱的流入量。反过来，如果我们不想加巨热钱的流入，加息就会迫使人民币汇率提升加速。总体而言，由于基准利率是整个国民经济中一个最根本的杠杆，拔一发而动全身，无论在分析和操作上都有一定的难度。

　　与其增加基本利率而造成对金融市场乃至整个经济的根本的冲击，我建议国家在风险溢价上多动一些脑筋. 抛去非理性因素, 股市的价格无外乎受基本面增长和资本成本的影响，其中资本成本可被用来宏观调节股市的价格。 资本成本包括两个部分：利率和风险溢价。 当今的低利率和低风险溢价是股市高价位的一些主要决定因素，如果不加息， 要想压制股价就必须上调风险溢价，二者必居其一。

　　那么，怎样来上调风险溢价呢？总的来讲，就是要增大股票的供应量. 其中一个办法是放宽和鼓励国内外私营企业在中国上市。 如果没有足够的企业符合标准，央行可以考虑发行以国民生产总值为基准的"中国股"。所谓"中国股"，就是中国国家发行的股票。它的发行可以这样进行：比如说，2006年中国的国民生产总值大约是20万亿人民币，去掉所有的零，每股中国股可承诺每年发10万亿分之一的红利，在2006年， 每股红利就是2元。 随着中国国民生产总值的涨跌, 中国股的红利也跟着涨跌。这样一来, 每买一股中国股就等于买了一份中国所有未来的国民生产总值.

　　这个特别股票的好处有三点：首先，投资的第一定律是分散风险， 就国内投资的渠道而言，没有任何其他的投资工具能达到中国股的风险分散效应。 因为现在的上市公司只占整个经济体的一小部分，而国民生产总值却包括了整个经济体内所有的生产、投资和消费。其次，由于中国股的价值来自对国民生产总值的统计，类似公司个股的信息披露问题和盈余操纵问题就绝难存在，它必然会成为这中小股民的首选，随之最大程度上保障了他们的利益。还有，股民对股市过分投机的一个根本原因，是基本面预测的不确定性，这便造成了大家都远离基本面的分析，而完全进入了对下一个买家情绪的猜测和赌博。有了中国股，它的红利与国民生产总值直接挂钩，那便可以引导股市对基本面的重视，从而降低了泡沫形成的可能性。

　　中国股的发行，使央行可以用两条腿走路，央行不仅可以用调息来调节整个经济的投资、生产和消费， 也可以通过买卖中国股来调节风险溢价，协调经济体对风险的总投入，达到经济稳定增长的目的。

　　刘劲教授简介

　　刘劲教授毕业于哥伦比亚大学商学院（Columbia Business School）, 是长江商学院中国企业研究中心研究学者． 刘教授任教于加州大学洛杉矶分校 ( UCLA)，在2004-2005期间曾任长江商学院会计学教授。刘教授主要从事财务会计及公司财务的研究, 是证券分析领域的专家. 刘博士是多个国际一级学术刊物的长期审稿人, 经常应邀在世界著名商学院和专业机构发表演讲. 刘博士曾获2005年UCLA杰出研究奖（Eric and "E" Juline Faculty Excellence in Research Award）。

　　主要研究领域

　　刘教授主要从事财务会计、财务报表分析及证券分析等课程的教学，在权益计价、财务会计和公司财务方面等表现出了浓厚的研究兴趣。