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　　要点：

　　航空发动产业链包括四环节：原材料、零部件供应商、单元体和主要部件供应商、原始设备制造商。在原始设备制造商环节，生产商仅10-15家，主要是通用电力、罗罗公司、联合技术下属普惠公司、康尼菲尔公司、法国斯耐克玛公司及其合资公司等，呈现一种寡头垄断市场结构。而2006-2016年，航空发动机市场规模1529亿美元，其中美国通用电气、英国罗罗、法国斯耐克玛、普惠公司等主要四家航空发动机市场份额高达84%。

　　未来20年，受航空运输快速发展驱动，航空发动机市场将是目前的三倍，达到500亿美元，年均复合增长率2.8%。2005-2026年全球发动机需求11.4万台，总价值达到6180亿美元。航空发动机市场主要驱动因素是飞机需求的增长及更新换代。

　　影响未来航空发动机市场发展的其他因素包括：供应链紧张、严格的环保要求、材料科学的发展、诊断、零部件生产授权书（PMA）及DER、MRO整体解决方案。

　　我国航空发动机事业经历了半个世纪的发展，从仿制、改进改型，目前进入独立研制生产阶段。先后研制成功涡喷、涡扇发动机，成为独立制造拥有全部自主知识产权的航空涡扇发动机少数国家之一。“太行”发动机实现了三大历史性跨越：由涡喷到涡扇，由中等推力到大推力，由第二代发动机到第三代发动机。

　　我国发动行业在21世纪步入快速发展时期，销售收入年均增长在25%以上。2006-2025年中国飞机需求3193架。未来20年我国运输（包括客运、货运）飞机发动机市场价值就达到590亿美元。考虑到未来商务及通用航空发展，军机更新换代，我国发动机市场应该更为巨大。

　　主要发动机公司市盈率基本在17-22倍，典型的发动机公司——罗罗公司的市盈率接近18倍。这些公司市值相差很大，通用电气市值3811.8亿美元，罗罗公司仅10.21亿英镑。

　　中航一集团西安航空发动机公司正在与S吉生化资产重组。按照国际市场发动机公司估值，如果资产重组成功，S吉生化市值达到48亿元，目前S吉生化市值仅35亿元，存在37%上涨空间，我们给予S吉生化买入评级。

　　一、国际航空发动机市场

　　目前，世界上只有美、俄、法、英等少数几个国家能独立制造拥有全部自主知识产权的航空涡轮发动机。太行发动机研制成功使得我国也跻身为能够自主研制生产涡扇发动机的少数国家之一。

　　1.航空发动机产业链

　　专业化分工，发挥核心竞争优势，降低制造成本，发动机产业链各链节包括：原材料供应商、零部件供应商、单元体和主要部件供应商、发动机制造商。

　　目前，航空发动机制造材料以钛、镍、铁这三种金属为主，其中镍占近一半。钛铝合金及陶瓷基复合材料是两项可望短期内在发动机中使用的材料技术。其中，镍、钛比重处于上升趋势，碳复合材料也在增多。