□国泰君安证券研究所 　　孙亮　易镜明 　　 　　政策因素是贯穿医药行业发展的主旋律，而企业应对市场变化的调整则成为投资选择的主线索。改革带来阵痛，改革亦催生机会。国家投入加大增加了新的需求，而消费升级则拓展了潜在的消费空间。基于行业出现向好趋势，我们建议投资者提高对整个医药行业的关注度。 　　在投资策略方面，在高估值的市场中，持续成长是基本要素，而具备品牌和创新优势的优质医药公司是首选目标。 　　和谐释放潜在需求 　　创建和谐社会是目前的重要任务，而满足人民群众的医疗健康需求则是其中的重要一环。《医药行业“十一五”发展指导意见》提出了新的卫生体制改革目标：2010年实现我国对WHO“人人享有卫生保健”的承诺。 　　我国政府卫生支出比例自80年代以来持续下降，目前远远低于欧美以及泰国、墨西哥的水平。目前政策已经意识到投入不足是阻碍卫生事业发展的一个重要因素，新医改明确提出要加大政府投入，这将创造出一个数千亿元的新消费市场。 　　2006年，全国城镇医疗保险参保人数达到1.57亿人，医保基金支出近1300亿元。《劳动和社会保障事业发展“十一五”规划纲要（2006－2010年）》提出，到“十一五”期末，城镇基本医疗参保人数要达到3亿人，按照此数据推算，2010年医保基金支出将达到3000亿元左右，增长1700亿元。 　　在农村地区，截至2006年年底，全国新型农村合作医疗参合农民达到4.1亿人，覆盖比例为47.2%。《十一五发展规划纲要》提出，2010年“新型农村合作医疗覆盖率”要从2005年的23.5％提高到80%以上。仅仅从参合人数就要增加一倍，2007年中央财政将安排补助资金101亿元，各级地方追加投入也不会低于这个数字，因此未来几年农村医疗市场也将获得数百亿元的增长。 　　医改催生行业龙头 　　“多小散乱”一直是中国医药产业发展的典型特点，中国制药企业没有绝对的龙头企业，大而不强一直是困扰产业发展的问题。从产业集中度看，国际上前十名大药厂 　　销售收入集中度从90年代的30%上升到54%，呈现高度集中态势。而国内医药制造业集中度则一直都比较低，2006年医药制造业前10名集中度不到12%，较2005年还有所下滑。 　　我国医药产业集中度本来就比较低，2006年不升反降，其原因主要是受到了医改政策的影响，整个行业发展陷入低谷，很多大而不强的企业受到较大冲击。不过，我们认为这只是暂时性现象，随着医改的深入，市场上将会出现一批真正具有竞争力和持续发展能力的专业领域龙头企业和综合性强势企业，医药行业产业整合之旅将拉开帷幕。 　　我国医药产业生产能力前期一直处于结构性过剩状态，主要原因是缺乏创新，加上药品生产许可审批过于宽松，造成低水平重复性建设严重，大量的产能集中在低端品种。去年以来，随着国家新医改的推进，相关政策对流通和用药环节产生重大影响，使得部分产品技术含量低、研发实力弱的企业的产能过剩问题更加突出。产能过剩加剧了行业竞争，加上医改政策冲击，实际上会加速公司的分化。重视创新的优质企业，实施专科化、差异化竞争，将会有效解决结构性供给过剩带来的竞争压力，建立适合自身发展的“蓝海战略”。 　　重点公司评级 　　恒瑞医药（600276）：化学制剂药领域龙头企业。公司拥有系统高效的研发体系和完善的专业化营销体系，这为公司在变革环境中持续稳定发展提供了保障。公司重视创新，积极介入创新药物研究领域，从仿创到定位于寻找药物“新靶点”，研发水平提升到新的高度。预计2007－2009年公司每股收益分别为0.65、0.85、1.15元，建议“增持”。 　　国药股份（600511）：国药股份类似于医药商业中的资源垄断型公司，这主要体现在其麻醉药品经营垄断地位及多个高端外资品种代理上。我国麻醉药品市场人均消耗量仅为发达国家的1%，基数很低，扩增速度快，市场年均增速在20%以上，公司将是最大受益者。预计公司2007、2008年EPS分别为0.90、1.18元，业绩已可支持53元股价。 　　东阿阿胶（000423）：公司将由医药走向“医药＋保健品”的道路，这样可以提高售价和灵活发展新的剂型，以提升毛利率。公司阿胶系列产品2006年占公司毛利比重80%以上，当其价格趋势长期向上时，提价将提高毛利率并直接提升净利润。预计公司2007、2008年EPS分别为0.40、0.53元，维持“增持”建议。 　　双鹭药业（002038）：快速成长的小型生物制药企业。公司具有较强的项目选择和开发能力，着力打造创新平台，推进以知识产权为基础的蓝海战略。公司目前有20多个新项目储备，未来几年创新研究成果将陆续显现。在明晰的专业发展战略前提下，公司未来将逐步进行目标集聚，培养核心品种。预计公司2007－2009年每股收益分别为0.82、1.07、1.33元，建议“增持”。 　　科华生物（002022）：诊断试剂领域优势企业。公司具有优秀的治理结构，经营管理思路清晰，发展战略方向明确。在巩固免疫诊断试剂和生化诊断试剂市场地位的同时，公司大力进行核酸诊断试剂的研发销售，推动诊断试剂品种的均衡发展。公司是一个值得长期投资的专业领域龙头企业，维持“增持”建议。 　　华海药业（600521）：化学原料药优势企业，民营机制，运营高效。公司是全球普利类原料药市场领先供应者，已经形成系列化生产能力。沙坦类药物是公司近几年的希望之星，作为募集项目经过3年的建设，其生产技术和产能已经准备完毕，2008年起氯沙坦、厄贝沙坦、缬沙坦等品种专利将陆续到期，公司面临较大发展机遇。建议“增持”。 　　康恩贝（600572）：民营企业，机制灵活。公司主要业务是植物药，占毛利比重90%左右。公司业绩增长主要来自于两方面：内生性增长和外延式扩张。不考虑增发，预计公司20007、2008年每股收益分别为0.59、0.72元，目标价30元。(中证网)