□长城证券 王阳
　　
　　持续的资产注入仍然是未来较长时间促进军工上市公司发展的主要动力来源，预计将会在2008年达到高峰；国家的各项政策将促进军工集团内部和跨军工集团产业的整合。

　　虽然经历了市场风险的释放，但军工板块的估值水平仍然不低，可积极关注业绩增长稳定，未来发展目标明确的上市公司。

　　资本运作加速

　　西飞国际资产注入方案获得国防科工委的原则性批准，这个事件对于军工概念板块的示范效应远远大于事件本身对于上市公司业绩提升的影响。

　　从2006年10月西飞国际发布定向增发公告以来，由于其注入的资产存在部分涉及国家安全的资产，在国防科工委的审批环节属于无前例性的事件，同时公司在信息披露方面存在不完善的地方，导致定向增发方案迟迟不能获得主管部门的批准。此次原则性批准，为军工资产注入上市公司树立了标杆，无论是上市公司、控股股东还是主管部门都通过该事件汲取了经验，为后续类似事件的审批扫清了障碍。

　　今年以来，先后有多家军工上市公司发布了融资公告，或者用于收购公司大股东的资产，或者用于建设新的项目。无论是融资次数和融资金额都达到了历史的新高。从1993年以来各年度军工企业融资次数、增发金额、配股金额变化情况来看，2007年呈现出了“火箭式”爆发。筹集资金主要用于收购控股股东的经营性资产，以这种外延式扩张方法达到提高上市公司实力的目的。

　　而从各大军工集团的近期动向来看，各大军工集团都在谋划资本市场的运作，无论股改承诺中的被动性承诺还是自发性的资产注入，目的都是做大做强上市公司。

　　在资本运作方面，中航第一集团远远跑在了各大军工集团的前列，中国一航计划完成4家企业首发上市。中航一集团的资本运作的目标和经验，会给其他还处于观望和等待的军工集团起到示范作用，进而拉开更大规模的军工集团资本运作的序幕。

　　资产注入将达到高峰

　　从国防科工委出台的《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》和《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》可以看到，“对从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的少数核心重点保军企业，应继续保持国有独资。”

　　对于各大军工企业集团而言，目前都有国家禁止类的资产，例如一航、二航集团的军用飞机资产、中船集团和中船重工的舰艇、潜艇资产，兵器装备集团和兵器工业集团的弹道武器资产等等。另一方面，我国国防工业还属于国家支配性行业，发展的动力主要来源于国内防务的需求，远未发展成类似美欧国家那样的完全独立的盈利性产业，不具备全面开放的条件和环境。这就决定了在军工集团整体上市之路上，还需要制度和政策上的再次突破。

　　在集团整体上市目前还存在政策性障碍的背景下，采用资产注入的形式将优质资产注入上市公司将成为未来较长时期内军工企业借助资本市场扩张的主旋律。从目前军工上市公司的主营业务来看，相当大一部分从事的是零部件加工等业务，集团公司的关键武器装备总体设计、总装集成以及关键分系统等盈利能力较强的资产都没有进入上市公司，这在很大程度上降低了上市公司抵御风险的能力。

　　业务品种单一，产业规模小也限制了上市公司内涵式增长的潜力。通过向上市公司注入优质资产，可以扩大规模，丰富产品，延长产业链，提高抗风险能力，通过外延式扩张增强企业内涵式增长的潜能。

　　而从上市公司情况来看，包括中国核工业建设集团、中国核工业集团、中国船舶重工集团在资本市场所占据的份额偏小。其中中国核工业建设集团目前还没有任何上市公司，中国核工业集团和中国船舶重工集团分别只有一家上市公司，分别是从事阀门零件生产的中核科技和从事蓄电池生产的风帆股份。而且，中核科技和风帆股份所从事的业务都不是集团公司的核心业务。在国资委、证监会等鼓励大型国企上市的背景下，这几家集团公司在未来会通过不同的渠道，将集团的资产打包上市。

　　产业整合或将破壳

　　从军工概念类上市公司所从事的产业格局上来看，有很大一部分从事汽车、摩托车等民用产业。根据对军工类上市公司主营业务收入统计，从事汽车及零部件加工的公司达到了11家，从事摩托车业务的企业达到了4家。而从企业盈利能力来看，这些企业大多处于亏损或微利的状态。同时可以看到即使在同一个集团内部，也存在具有一定竞争性的上市公司。这些上市公司普遍规模较小，在遇到汽车行业低谷的时候大都处于亏损状态，缺乏抵御经济周期性风险的能力。

　　《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》首次明确提出“鼓励军工集团公司之间交叉持股，经批准允许其主营业务资产整体重组改制。”该项措施将积极拓宽军工企业在集团内部和跨集团进行兼并重组的渠道。

　　经过了市场系统风险的释放，军工概念类上市公司的估值水平有了一定的回落，但是大部分公司的估值仍然存在一定的高估，一定程度上透支了未来业绩。在个股方面，可以关注已经完成了资产注入和有明确资产注入预期，未来发展目标明确的上市公司，如火箭股份和中国卫星。(中证网)