□华泰证券研究所　张芸
　　
　　我们保守预测张裕A（000869）2007－2009年的每股收益分别为1.12元、1.538元、2.006元。公司在高端产品上有先发优势和持续的营销能力，在全面竞争中有望保持长期领先优势，具有长期投资价值。维持对公司“推荐”的投资评级。

　　公司是我国葡萄酒行业的龙头企业，2003－2006年公司销售收入复合增长率为24%，净利润复合增长率为43%，均高于行业平均水平。

　　重点地区持续增长。在公司的销售市场中，主要销售地区为山东、福建、江苏、浙江等地区。2006年，山东和福建的销售收入合计占公司销售收入的三分之一以上，江苏、浙江、上海三个地区的销售收入合计占公司销售收入的三分之一左右。上述地区合计占公司销售收入的三分之二以上。

　　2007年上半年，公司山东和福建市场的增长仍然达到15－20%，其中山东市场增长近4000万元；江苏和浙江市场的增长幅度超过40%，接近5000万元。

　　主要品种持续增长。葡萄酒占公司销售收入的75.4%，是公司的主要销售品种。2006年上半年，公司解百纳的销售收入增长接近30%，公司酒庄酒上半年销售同比增长接近50%。中高档葡萄酒销售收入的增长带动了公司盈利能力的提升。此外，公司起泡酒2006年增长超过20%，2007年销售增长将仍然超过20%；公司保健酒主要销售地区在山东，销量为2000吨左右，2007年上半年销售收入增长同比超过30%；公司白兰地主要销售地区在广东，销量为3万吨，2007年上半年销售收入也出现20%的增长；公司冰酒的销售由于是在2007年2月末启动的，没有能赶上春节的销售旺季，预计2007年销量在200多吨，初步测算冰酒毛利率在70%以上。

　　综上所述，公司将继续保持良好的销售增长势头。

　　深度分销领先市场。公司在葡萄酒行业处于第一集团军中的领先地位，2006年按照销售收入计算，其市场占有率远超过竞争对手。2006年张裕占行业销售收入的16.7%，而长城为13.1%，王朝为8.6%。公司的市场占有率能够领先其竞争对手的主要原因在于公司的深度分销。

　　与长城的总代理模式和王朝的区域代理模式不同，公司采用三级营销网络，在全国有26家分公司、500多个经销处、1500多名销售人员和近3000家经销商，管理更为扁平，与经销商的沟通比较及时，对当地市场的了解也更为深入，因而公司对经销商及经销地区的控制能力比较强。(中证网)