公司为新疆建设兵团下属的重点企业，随着近年业务结构的不断优化调整，公司的核心业务已逐步转变为氯碱化工，目前氯碱化工业务的盈利已超过净利润的70%以上。

　　氯碱行业属于较典型的成本竞争的行业，新疆的煤、电资源丰富且价格一直低廉、稳定，发展氯碱工业的条件好，国家西部开发政策亦鼓励，因而公司将受益于我国氯碱产业向西部转移的趋势。与国内同行相比，公司的大股东有很强的获取资源的能力，目前掌握有大量的资源，控制的煤矿、石灰石矿储量均超过数亿吨，盐矿储量亦接近亿吨，并以优惠价格售予公司，确保了公司未来依托集团进行“煤盐电化”一体化的低成本扩张的优势可以长期延续，并且这种低成本优势足以抵消公司地处新疆受到运输成本相对略高的影响。国家对高耗能行业取消电价优惠将推高氯碱行业的成本，但由于公司的68%用电源于集团，而集团对公司的支持使之电价并无提价计划，且集团仍在扩建电厂，公司未来用电将全部由集团供给，使公司基本不会受行业电石价格及用电成本提高的影响。

　　公司的管理层积极进取，公司的发展也始终得到兵团和大股东的大力支持，兵团与大股东拥有诸多优质资源，做强做大公司的决心很大。今年公司已收购了集团32万吨电石项目，从而大幅降低采购成本6000万元以上。预计天业集团40万吨/年PVC项目将在08年顺利建设完成投产（两期各20万吨/年分别在07年底、08年完成），公司未来亦将择机收购，届时公司将成为全国最大的电石法氯碱化工龙头。

　　公司的综合技术实力强，并在生产中大量采用循环利用的先进工艺技术，形成煤电-化工-水泥的循环经济产业链，很好的解决了环保问题，使得公司成为氯碱行业循环经济试点最好的企业，进一步提升了公司的长期竞争力。

　　不考虑公司收购大股东的资产，我们预计公司07、08年EPS分别为0.67元、0.80元左右。综合公司的竞争力、氯碱向西部地区转移的行业趋势和行业的整体估值情况，我们认为给予公司25倍的市盈率较为稳健，估值应在20元左右。如果考虑到公司计划收购大股东氯碱优质资产的事宜较为确定，公司的盈利能力会进一步大幅提高，估值还可提升。我们看好公司的未来发展，我们认为公司的合理股价应在20元以上，目前股价被低估，给予“推荐”的投资评级。

　　主要风险有：PVC、烧碱产品价格波动相对较大；收购大股东资产的操作方案尚未最终确定。（张志宏/长城证券研究所）