2007年09月09日09:32　 来源： 经济观察报      作者：胡中彬
    9月4日，雅戈尔(600177)披露，其发行18亿元可转换公司债券申请未获通过。坊间传出其原因是证监会认为“雅戈尔并不缺钱”。

　　的确，截至今年9月4日，雅戈尔持有中信证券等7家上市公司的股份，总市值达到192亿元，其中流通股市值达到139亿元左右，只要需要，纸上富贵随时可换成真金白银。

　　交叉持股明星

　　“对于雅戈尔不能简单地用纺织或房地产企业的市盈率进行估值，因为它已经可以看作是一家股权投资公司。”国金证券在其研究报告中所指，也正反映了市场对雅戈尔定位的困扰，投资者不清楚雅戈尔到底是制衣的还是搞投资的。

　　雅戈尔无疑是资本市场交叉持股的明星，在其手中有一大堆上市公司的股权：中信证券、宁波银行、交通银行、宜科科技、上海九百、百联股份、中国远洋。而雅戈尔又通过这些上市公司间接染指到了都市股份、PT水仙、永生数据、申达股份、龙头股份、嘉宝集团、联华合纤、锦江投资、新黄浦等诸多上市公司。这些纷繁复杂的交叉持股状况成了中国上市公司中一道独特的风景线。

　　而证券市场的持续向好也让雅戈尔从交叉持股中尝到了甜头。在今年上半年，雅戈尔净利润较同期增加超过了2倍，而投资中信证券的收入就占了150%以上。

　　公司中报显示，上半年主营业务收入为34.05亿元，其中服装、房地产和纺织业务分别实现销售收入13.84亿元、10.83亿元和8.68亿元，净利润13.01亿元。在这高额利润中，光是出售3000万股中信证券股权，就获得7.53亿税后投资收益。扣除这一因素的影响，其净利润实际增长了42%至5.48亿元。

　　目前，雅戈尔总共持有中信证券股权1.5亿股，占5.12%，按照中信证券当前的股价计算，其所持有股权的市值近150亿元。同时，雅戈尔持有宁波银行17900万股法人股，如果按照9月5日宁波银行的股价26.97元计算，其持有宁波银行的市值已经达到了50亿元。而如果再考虑宜科科技、广博股份等股权，公司未实现的投资收益已经超过了200亿。

　　牛市催肥股价

　　在交叉持股概念驱动下，雅戈尔也受到了市场的追捧，其股价不断攀高。从年初到现在雅戈尔的股价已经上涨了321%，遥遥领先同期大盘的上涨幅度。

　　虽然在半年报中，公司仅将解禁的中信证券流通股分类为交易性金融资产，按照公允价值法计入本期损益的只有区区几千万，但由于未来可能带来的巨大投资收益也直接影响到了其估值水平。

　　长江证券也表示，虽然短期看其估值优势不明显，但公司仍然拥有的大量股权投资，能够为公司收益带来良好的预期，预计公司未来三年的EPS为0.72、0.57、0.62元。

　　今年8月，雅戈尔所持的6000万中信证券股权全部解禁，这就意味着其所持全部中信证券股权在期末都将归类为可交易性金融资产，中信证券的股价变动将直接计入到其投资收益中。

　　某资深市场人士给算了一笔账，来简单说明交叉持股对公司带来的影响。如果按照中信证券目前股价计算，若其涨幅达到10%，那么雅戈尔将有13亿投资收益直接计入会计报表，而剔除掉所得税的影响，雅戈尔也将还有8.7亿的净利润，相当于为其每股业绩增厚了0.39元，这是十分可观的。

　　雅戈尔在尝到了股权投资的甜头后，也有将股权投资发展成公司稳定利润增长点的考虑。公司目前成立了两家全资子公司专门负责投资业务，除了在二级市场进行股权投资外，还会参与创业投资，两家公司的注册资本分别为2亿元。在磅礴的大牛市中尽享股权增值的暴利，或许不久之后在雅戈尔交叉持股的上市公司名单中还会加上一长串上市公司的名字。

　　大盘迭创新高之际，参股上市或拟上市公司，已然成为上市公司迅速提升业绩的一条捷径。

　　有相关资料显示，目前沪深两市将近80%的上市公司都持有其他上市公司、证券公司、基金公司、期货公司的股权，交叉持股现象极为普遍，交叉持股比例超过20%的上市公司有24家，超过10%的有43家；持股市值在1亿元以上的有179家，5亿元以上的有76家，10亿元以上的有37家。

　　无疑，是新会计准则给交叉持股板块带来了春天。

　　按照新的会计准则，企业持有的上市公司股权可以计入交易性金融资产，以公允价值模式进行计量，股价变动计入当期损益。这样，交叉持股就直接增厚了企业的经营业绩，而同样又在业绩的带动下，上市公司的股价又不断被推高，股指就在这种交叉持股的价值重估带动下节节攀高。

　　“但是，实际上，这种投资收益是不具有可持续性的。中信证券的股价不能无休止地涨，也就不可能为雅戈尔提供源源不断的利润来源，对其股价的计算也不能简单地按照市盈率的计算方式计算。”上述市场人士认为对交叉持股公司业绩的担忧是有必要的。

　　事实上，雅戈尔管理层也意识到了这个问题。“公司董事会对中信证券的收益也认为只能算是纸上财富，目前最主要想的是怎么运用好这些‘意外之财’，给公司带来良好的效益”，雅戈尔董事会秘书刘新宇也坦陈，目前公司也对交叉持股有清醒的认识，公司在发展中不会忽视主营业务。在前不久中信证券的非定向增发上，雅戈尔并没有参与到中信证券增发中，有关人士表示也与公司担心其过分进行股权投资而弱化主营业务有关。