来源： 中国经营报      作者：夏欣
　　9月11日，上证综指最后一小时的雪崩让散户看得惊心动魄，让投资者惊呼“5·30”是否再次到来。截至当天收盘，上证综指跌去241点，创下年内单日第四大跌幅，沪深两市130只个股跌幅接近10%。随后两天，市场大幅反弹，9月12日，沪指上涨58.66点，9月13日再涨100.96点，9月14日，沪指再小幅长扬0.73%，收于5312.18点。

　　“9月7日，证监会再次召集各部门负责人、各机构老总们开会，再谈投资者风险教育问题，大家就已经意识到周一要阴跌，只是没有预料到周二最后一小时的跳水。”某参会券商告诉记者。

　　9月14日傍晚，央行再次加息0.27个基点。管理层再次清晰传达出调控意志。

　　“没敢耽搁，全抛了”

　　“我们原定的计划全被打乱了。”某私募基金经理告诉记者，他们此前判断，指数涨到5600点左右将会回调，因此，已经做好9月20日前后出货的准备。“周五晚上听到消息后本来打算再观望一下，周二下午两点多一看势头不对，没敢耽搁，全抛了。”

　　当天，与私募基金一样“没敢耽搁”的还有不少散户，由此造成“9·11”雪崩。业内人士分析，当天两市深幅调整，是市场各方对多重利空的综合反应。如果真是由机构控盘，市场调整不应如此大起大落，最可信的解释，就是综合利空导致的市场信心不稳。

　　“当天公布的CPI新高，只是一个导火索，其背后反映的是投资者对市场信心的不稳。”分析人士认为，大盘越过5000点后，政策调控明显密集。加息、港股直通车、调高存款准备金率、投资者风险教育、2000亿元特别国债公开发行接踵而至，连续利空累积之下，投资者对后市的态度从乐观转向担心。而工商银行（601398.SH，1398.HK）、招商银行（600036.SH，3968.HK）、中国石化（600028）等权重股的下跌，带来明显的“多米诺”效应，风声鹤唳之下，市场恐慌心态引发指数大幅回调。

　　证明市场信心不稳还有一个证据，就是所谓的“国有股减持”传闻引至的所谓“大利空”。两周前，某券商致电本报记者称，很快就有重大利空出台，其理由是9月7日公告的、被称为国有股东“超限”减持首单——中国石化集团对南京水运(600087)5%以上的减持。

　　“这只是个特例，减持的都是中国石化集团的下属公司，但都算到中国石化集团一家头上了。”西南证券分析师张刚判断。

　　而事实上，由国资委、证监会两部委共同颁布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》两个月前就已面世。“而且，一个月一两家的减持频率，根本不足以引起市场恐慌。”上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏认为，这只是市场心理恐慌情绪的一种宣泄，更像是大家为大跌寻找的一个借口。

　　私募 2-3成仓位 ,“十一”前只做短线

　　在这一次回调中，基金再次成为受益者。在市场超过5000点之后，部分基金公司等机构投资者已经开始着手调仓，规避市场高位下的投资风险。

　　“从市场自身发展脉络来看，由于此前蓝筹上涨过猛，市场调整压力也逐渐加大。对于这波调整，我们早有预见，并提前有所准备了。” 巨田基金投资副总监冀洪涛告诉记者，“我们的应对办法是降低持股集中度，多做行业配置，优选个股，实行分散化投资。”

　　“大跌后的第二天一反弹，我们持有的很多股票创了历史新高，股价甚至超过了5400点时的价位。”冀洪涛对此颇为得意，“这证明我们在优化结构方面是有效的。”

　　也有一些基金公司在调整中适时抓住机会，趁机抄底，获益颇丰。“大跌时，我们买入了长期看好但价位一直高企的个股，比如招行、万科、平安保险等等。”某基金经理告诉记者。

　　另一位基金公司投资总监则告诉记者，“9·11”之前，其基金仓位就已经下调到七八成，同时也做了必要的组合配置，因此，周二大跌对基金净值影响不大。“当时调仓的初衷是加大了二三线蓝筹的仓位，也为建行、中石油等H股回归预留现金准备。”记者注意到，9月12日开始的反弹中，二三线蓝筹涨幅居前。

　　此外，一些私募基金的仓位仍然很轻，大约为20%～30%，他们准备在“十一”前基本收手，眼下只有少数基金依然活跃，但其在操作上也只是低位买入强势股票，“十一”前只做短线。

　　“市场不会跌破5000点”

　　“管理层高度警惕目前股市行情，而不仅仅是担心。”接近管理层的知情人士透露。而分析人士则认为，目前市场基本由机构主导，管理层要监控市场，控制机构便可达到目的。

　　一位业内人士坚定地认为，市场肯定不会跌破5000点。“理由很简单，这是机构主导的市场，基金重仓股下跌幅度很少，从机构自身利益出发，想跌破5000点有很大难度。管理层只是不希望股市涨得太快而已，太快会出问题，但是过度下跌相信谁也不希望看到。而且，证监会主席尚福林在达沃斯年会上也定调了，不认为市场发展过快，中国股市整体很健康。这种状况下，股市不存在泡沫，各界关于市场高估值的困惑可以解除警报。”

　　他特别提醒记者，近期成交量放大，表明市场交投活跃。“9·11”下跌当天，两市共成交184亿股，成交金额也放大至2633亿元。

　　针对央行刚刚公布的宏观数据，中金公司首席经济学家哈继铭认为：央行加大对冲使得8月份M2增速稍有回落，但M1与M2剪刀差持续，显示流动性充裕的局面仍然没有改变。因此，他维持年内央行再加息1～2次的判断。同时，鉴于M2增速依然高于央行全年16%的目标，他认为，央行还将使用特别国债、存款准备金率调整等组合措施来对冲流动性，同时使用“窗口指导”以及定向发行票据等来控制信贷。

　　理柏基金研究机构中国研究主管周良认为：8月份CPI同比上涨6.5%，再创近年新高，通胀再成焦点，进一步的紧缩政策会继续出台。但由于此前股市对加息等紧缩政策毫无反应，这种对利空麻木的现象一般会在一轮强势行情的尾声出现。“但是，如果遏制过热的措施一个一个叠加上去，其效果最终一定会反映到市场走势上。”

　　基于这种判断，周良认为，当大盘在两年里上涨近五倍，市场估值水平达到罕见的高位后，“不仅股市有风险，即使是投资基金，风险也在加大。过去两年投资基金适用买入持有策略，将来未必适用。对买入持有策略过于坚定反而可能忽视在高位获利了结的良机。”