董少鹏：资本市场结构性调整还没有结束

2003年7月7日　11:24

　　沪深股市在经历了大盘蓝筹股主导的“1·14”、“3·27”两轮上升演绎后，于4月中旬回落，重新陷入疲弱状态。特别是最近，一些机构重仓股先后跳水，导致机构损失和市场猜疑。清理国债回购市场、收紧房 地产信贷、加强银行监管等因素都成为市场参与者试图解释眼前股市困境的理由。
　　究竟该如何看待资本市场的这些变化？资本市场结构性调整导致的阵痛还会持续多久？市场发展运行的空间、动力、保障究竟如何提供，由谁来提供？如何判断未来的走向？
　　首先，把政府强调的稳定发展市场的方针理解为“督促”各路资金入市，这其实是一个不小的偏颇，需要厘清。由于资本市场经过将近两年的低潮之后，有关各方对其定位和积极发展的关注度大为提高。监管层以较高的姿态强调了对资本市场的认识问题，并不等于要“督促”各路资金入市。
　　中国沪深股票市场经过近13年的迅速而曲折的发展，市场化程度已经大大提高，但其市场机制仍然有很多欠缺，行政力量仍然或明或暗地不时介入。因此，市场参与者对于这种非市场力量的过分介入抱有依赖心理，换言之，就是希望政府采取托市或者救市的措施。
　　其次，对外围资金入市要理性评估，对政府政策取向要准确把握。国内资本市场的开放进程已大幅度加快，现已初步形成了包括一、二级市场，非流通股市场，证券服务业在内的全方位开放格局。在此背景下，不少人士指望外资机构来救市，但这缺乏政策依据——政府加快开放的主要目的是藉此注入规范和发育市场的活力，而不是指数的一时涨跌。
　　此外，夸大银行资金、社保资金、商业保险资金入市，甚至有“各方在努力为股市聚资”的说法。这实际上是一种误导。刻意“动员”资金参与资本市场原本就不是现代政府所应为之事，这与市场出现危机时政府救市有很大区别。大力发展证券投资基金、壮大券商实力、放开国有及国有控股企业参与证券二级市场等等举措，更应从扩大直接融资比重、“该由市场决定的就让市场决定”的角度来看待，而不是为了满足二级市场投资者的盼涨心理。
　　第三，从今年上半年沪深市场的走势来看，基本上可以看作是对宏观经济形势(数据和非数据化因素)的反映。一方面，受宏观经济良好增长态势的支持，汽车、石油石化、电信等国民经济快速增长部门的企业受到投资者追捧，而受益于国民经济结构性调整的实质重组公司也受到投资者青睐；但另一方面，非典疫情对经济发展的影响初步显现，尽管不少分析指出其“影响甚微”，但这种分析毕竟只能看作是预测性的，与此同时，金融体制改革、国有资产体制改革的步伐逐步加大，其对各个市场参与主体的影响是很直接的。前者见诸各类报表，后者可参考如房地产信贷、国债回购资金等清查汇总情况。
　　过于看重一个方面，过于执着地营造心理预期；或者夸大另一个方面，无视改革的积极进展，都会导致脱离宏观经济实际，看不清复杂因素影响下的资本市场格局。在正负两面因素复合作用下，今明两年，沪深市场投资机会仍然很多，市场的活跃程度会保持比较均衡的状态，但对于指数有过高的期待则是不现实的。
　　第四，复合性因素将持续存在一个不太短的时期，要有充分的心理预期。年初召开的全国银行证券保险工作会议，都明确了继续扩大直接融资市场，积极发展资本市场的方针，特别是“实现证券期货形成证券期货市场和国民经济的良性互动关系”的建设性提法，为资本市场发展创造了政治上和理论上的良好环境，资本市场正处于新一轮稳健发展的时期。但是，由于政治上和理论上的积极和正确而忽视改革进程中的实际困难，以为不会出现新的曲折和反复，是不可取的。
　　面对要清理的历史陈账，需要政府、民众、各个市场参与者按照法治、透明、公平、务实的原则，以期尽量减少阵痛，加快改革的进程。资本市场和宏观经济良性互动的局面是能够实现的。在此进程中，投资者采取稳健、相对保守的策略更符合经济改革和发展进程的实际。(董少鹏)


经济观察报（2003年7月7日）