□华泰证券 张芸  
              
　　南宁糖业（000911）公布的季报显示，前三季度公司实现销售收入196122万元，同比下滑7.45％；实现净利润7017万元，同比下滑48.02％；每股收益0.27元。第三季度，公司实现销售收入74650万元，同比增长143%；净利润3854万元，同比增长182.48%，高于整个上半年的盈利水平。

　　8月份糖价反弹

　　南宁糖业出现这样的盈利局面与糖价以及公司的销售节奏密切相关的。首先，从糖价的角度看，自2006年一季度糖价达到5000多元/吨以后，糖价逐步下跌，2007年上半年白砂糖平均销售价格由2006年同期的4850元/吨（含税）下降到3780元/吨（含税），下降幅度达到22%。同时，2006/2007榨季广西地区的甘蔗原料收购底价上调到260元/吨（对应糖价3900元/吨），导致公司制糖毛利率下降，仅为17.5％，同比下降了6个百分点，公司盈利能力明显下滑。

　　2007年8月份，国内糖价出现了一定幅度的反弹。与2006年三季度仅销售不足1万吨的情况不同，由于今年上半年糖价不理想，南宁糖业调整了销售节奏，在上半年卖得比较少，在第三季度共销售了15.6万吨，从而带来了第三季度盈利的显著增长。

　　南宁糖业今年前三季度的费用也出现了较大幅度的上升，其中销售费用同比增长65.64%，主要原因是仓租费、运输费的增加；财务费用同比增长38.89%，主要是由于公司借款利息增加所导致的。另外，南宁糖业的其他业务，如美时纸业、天然纸业、侨虹新材料以及舒雅护理等，虽然在向好的方向变化，但盈利情况仍然不理想。

　　糖价仍有波动可能

　　作为两市最大的糖业上市公司，南宁糖业2006/2007榨季的产量大约为55万吨。由于前期广西甘蔗种植面积增加，以及今年气候条件比较好，当地甘蔗产量有所增长，预计2007/2008榨季公司糖产量有望达到60多万吨。从目前了解的情况，新榨季对应3800元/吨的糖价，甘蔗原料收购价格为260元/吨，成本略有上升。

　　对南宁糖业产生关键影响的仍然是糖价。而影响糖价的关键因素则是国内和国际市场的供求情况。在2006/2007榨季，国内食糖产量为1199.41万吨，由于糖价下跌，国内对机制糖的需求被释放，国内市场呈现供求平衡的态势。2007/2008榨季已经开始，预计全国食糖产量将达到1400万吨，由于相关食品工业的发展以及消费的增长，预计未来一年中国食糖市场将保持供求平衡。

　　从国际市场看，虽然国际食糖期货市场上受原油价格、黄金等价格上涨的影响，国际0803期约糖价出现了一定幅度的上涨，但国际食糖组织（ISO）在10月初预期2007/2008榨季全球糖产量将达到1.696万亿吨，食糖供给将比食糖需求多1000余万吨，供大于求的局面不利于国际糖价的稳定。

　　综合国际和国内的供求因素，我们预期下一榨季的糖价有望在3800元/吨上下波动，实际情况还需要不断跟踪。淀粉糖是食糖的替代品，2006年我国淀粉糖产量达到497万吨，成为世界第二大淀粉糖产国，今年我国食糖产量有大幅的提高，价格相对去年较低，而淀粉糖原料玉米的价格较2006年上涨幅度较大，淀粉糖对食糖的替代作用被大大削弱。未来淀粉糖和食糖的产销将根据食糖价格的高低而呈现动态平衡。

　　此外，南宁糖业9月24日公告，定向增发已经获得证监会核准。公司定向增发的资金主要用于东江糖厂日榨甘蔗6000吨技改工程、甘蔗高糖高产吨糖田示范基地建设项目、年产1万吨生活用纸（以擦手纸为主）工程等，均是围绕公司主业，增发成功将进一步提高公司的竞争力。（中国证券报·中证网）