来源：每日经济新闻   作者：叶檀



　　人称今年是央企元年，无论从股份占有、获利多少以及推动此轮牛市的基础性概念来看，这都是个准确的评价。

　　本轮牛市是由央企蓝筹股发动并取决于央企改革成败的央企牛市，如果我们把股改前的中国股市称作中小国企的试验市，那么，现在我们面对的市场就是央企市，笔者所指的央企也包括政府拥有控股权的金融类企业。

　　此前媒体曾经披露整体上市的三十家企业，近日国资委改革局副局长贾小梁先生辟谣，“有消息说，国资委有名单提到30家央企将在2010年前整体上市，这是假消息”，但辟谣的内容反而坐实了央企整体上市的预期。他表示，市场上流传的名单中的内容与国资委掌握的实际情况并不符合，“名单中所说到的企业也并不是我们所确定的企业，而比如中国航空集团公司、中国航空公司，这里还存在表述问题”，“这很可能是某些机构的炒作行为。国资委内部正在严查此事”。

　　从澄清的内容来看，一是央企确实存在整体上市的名单，只不过没有最终尘埃落定；二是半真半假的名单的泄漏很可能与机构、国资委内部有关。这些障眼法，不应该妨碍我们找到牛市牛眼，此三十家与彼三十家有什么本质区别？国资委不必担心，他们稳稳操控着央企重组的时间表。

　　央企整体上市是既定政策。2005年底，国资委央企负责人工作会议上李荣融首次提出央企“整体上市”概念；2006年底，国资委正式推出“央企重组路线图”，颁布《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，“鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司”，2007年掀起央企对下属上市公司的注资潮，并由此引发价格重估的概念，A股股指的急速窜升由此获得了价值支撑。据瑞士信贷估算，国有资产监督管理委员会监管的155家中央直属企业的资产中，约有50%的资产已经注入上市公司，这部分资产对上述国有企业税前利润的贡献占到了近九成。在所有政策中，资本市场都是央企改革的核心工具。注资之后，随之而来的必然是整体上市，否则，优质资产尽在上市公司，其余资产如何处置？

　　推高国内资源价格是明智之举，也不是得不然之举，在全球通胀背景金价在打压之下可能冲击每盎司830美元第二轮新高的背景下，压低国内的资源价格出口廉价产品解放全球通胀换回糊口工资是没有出路的，中国没有这个能力也没有这个义务承担美元贬值的后果。

　　封闭的A股市场使掌握垄断资源的央企获得了“合理”估值，工行市值超过花旗，招行超过德意志银行，而回归后的中石油预计市值将超过美孚。中国溢价、人民币升值预期、通胀预期以及资源类产品垄断导致中国资产价格的高估，这一趋势在人民币汇率自由兑换之前还会持续下去。

　　以我国资质最优的上市金融机构招商银行为例，根据Wind资讯的数据，10月12日招商银行市净率高达10.40倍，未来12个月市盈率为59.09倍，市销率为15.99倍，同日美国银行全行业平均市净率仅为1.82倍，未来12个月平均市盈率为12.38倍，平均市销率为3.07倍。与美国银行平均估值水平相比，招商银行市净率是美国银行的5.7倍，未来12个月的市盈率是美国银行的4.8倍，市销率是美国银行的5.2倍。换言之，在盈利能力和业绩水平相同的情况下，一个招商银行的市场价值相当于近6个美国同样资产规模银行的市值总和。这说明，仅就上市的金融类资产而言，人民币相比美国同类银行有数倍高估，即便国内金融行业分析师大玩中间业务增长、客户附加值溢价等概念，金融资产估值水平仍然高处不胜寒。总有回归的一天——不是人民币贬值，就是股市雪崩，或者像现在一样，靠通胀来弥补。

　　宽松货币催生资产泡沫，中国的真正问题是没有能力使国际资本市场认可A股估价，只能自拉自唱，在围城内博傻，由后知后觉“非理性”的散户投资者为通胀后果买单，而美国人则是在世界范围内玩击鼓传花游戏。正因为如此，围城之内的纲纪整肃尤为重要，如果国资委澄清之余，能与证监会共同担负起内企重组的规范，不要再让中小股民藏到类似中铝、中石化等多起重组过程中侵害中小投资者利益的痛苦，其树立信用之效远大于一纸澄清通告。