和讯网：和讯网的投资者朋友大家下午好！欢迎大家在每周一下午收看《方泉谈股市》，本期《方泉谈股市》的话题落在“千点大震荡背后的变与不变”，自10月15日沪指创出6124点历史新高后，短短20个交易日，上证指数跌去近千点，在这千点大震荡的背后，我们发，投资者预期、流动性局面以及政策层面的“指导”倾向都在变化，在这千点大震荡背后的变与不变中，我们来跟方老师共同探讨一下，在理清“变与不变”的逻辑思路之后我们如何进行投资？

    
    方泉：存款准备金率第13次上调，调到历史最高点。存款准备金率上调之后马上非常有可能调高存款利息。毕竟我们的通胀压力很大，CPI不断创新高，没有回流迹象。央行做政策一定会把政策做足，做出市场有反应。也许市场反映是滞后的，但一定要提前做出政策。这些政策跟股市不直接发生关系。根据一些专家的分析判断，我国利率水平、通胀状况和购买力情况比至少在5%左右，老百姓才不会是负利率，就是存在银行的钱是负增长。目前调高存款准备金率27个基点或者54个基点的利息货币政策影响下，股市不会有直接反映。这是宏观面的情况。
    我们注意到最近一些数据，418家央企上半天一季度利润增长32%，这些数据告诉我们，我国经济主要行业、主要部门增长速度是稳稳当当增长，这种增长会反映到股市上。尽管大家认为市场6000点是高估的。强劲的经济增长态势和大家对强劲增长态势明显预期，未来两三年平均每年30%的增长就可以使市场市盈率回归合理的水平。这是价值投资。最近我们讨论的是动量投资。
    动量投资一定要考虑一个阶段内资金情况和投资者的心理情况。我反复举例说到德国的投机大师尼古拉的一句话，决定股市趋势就是“资金+心理”，资金+心理理论上就讲就是动量投资。当下市场变化，价值放到一边不说，短期内没有价值，决定市场方向就是资金和心理，或者说就是供求关系。供求关系就是我们所说的动量投资。
    现在市场从6000多点下跌到最低的5090点，整体市场下降了20%，整个十月份强劲上涨的“二八”的“二”整体回归了20%。我们三周前说过，下一步做股票跟股指没有发生密切的关系。如果你没有参加“二八现象”的“二”，涨20、30%没有获得收益，现在这个过程中，跌20%、30%也没有收益损失。这已经反映出市场进入这个阶段乃至未来一段时间内的市场可能的盈利模式，跟股指发生关系的投资是无效的。即使大盘经过几个月盘整，再走出一轮上涨行情也不是简单的大盘指标股上涨，暂且不说股指期货的影响。
    这时候，动量投资就要考虑资金和心理。一个月前我说到今年年底、明年年初市场价值中枢可能在5500点—6500点波动、震荡，为什么还跌到5090点？我们要考虑动量投资特点。在恐慌性下跌时，人们的心理预期发生了变化，就是你说的“变与不变”的主题。目前市场阶段内资金状况和心理状况能够使他回归到一个区间内，会有极端反映，越跌大家越害怕。我接的电话也多，都不愿意回答各种问题了。一跌就恐慌，一恐慌人们就会提出疑问，是不是要转市了，是不是牛市要结束了。当越来越多的人提出这样的问题，就是阶段性见顶了，因为说这样的人不会从牛市转到熊市，就会怀疑，既然没有从牛市转到熊市，长期来看还是会给我们带来丰厚回报的。越来越多的人提出这样的问题，也恰恰是很多股票出现买点的时候，这是心理作用造成的极度下跌。
    更重要的一点，尽管总理说要“防止股市大起大落，要用市场化手段予以调控”。所谓市场化的手段就是调节供求关系。当追问调节供求关系，骨子里还是市场手段。成熟的市场化市场，供求关系是由市场规律本身决定的。且不说供股情况，上周是淡静，发行大股票。主要是资金调节情况，到5500点补缺口的时候，我们没有感觉很明显的资金调控现象，只是连续一个多月不发新基金了。这时候基金要好好整合自己的结构。
    我了解的情况，网上也有报道，所有的基金公司都接到指令，把他们的仓位控制在70%—75%之间，这是对存量股票的“指导”。今天媒体也披露了，48只基金只许赎回，不许申购。
    
    和讯网：限制了它持续营销的规模？
    
    方泉：对。只许赎回，不许申购，这让我想起80年代提出的一句口号，一对夫妇只能生一个孩子，生完孩子之后还要到民政局签一个协议说我自愿生一个孩子。这是什么悖论？其实我想生俩孩子，政府不允许我生俩孩子，我要签一个协议说我自愿生一个孩子。基金的持续营销、申购、赎回道理上讲是完全市场化行为，但48只基金所属的基金管理公司都主动提出来，我现在只允许赎回，不允许申购。我想这跟计划生育政策异曲同工之妙，要求基金控制仓位出发点是善意的，是为了市场长治久安的，但毕竟是一种行政手段。行政手段对市场阶段性的影响也是很充分的。我注意韩志国博客里写的文章在谈这个话题，这个文章我想很多人看到了，这个东西很多人看到，必然会对市场广大投资者心理产生预期。现在不让我们买基金，不扩充不市场资金流量了，对资金流量进行了收窄控制，股票还要大规模发，下周要发另外一只铁路大盘股，至少这个阶段内可能要出现供求关系的失衡。至少这是预期，礼拜六晚上我跟几家大基金公司了解情况，到上周五为止他们没有出现明确的老百姓恐慌的赎回迹象。如果赎回规模大，会出现恶性循环。
    如果更多人的心理上都预期市场会跌到4000点、3000点，那就会在行为上反映，心理产生行为，行为影响很多人的心理，当然会发生逆转，好的市场倒不会转为熊市，但会使得牛市中很多跟风操作的人出现巨大的损失。行政调控，尽管叫市场化的行政调控，归根到底跟我们张扬的规范化、市场化、国际化股市目标是背离的，我们理解政策的善意，但这个政策扭曲了市场本身应该有的价值规律。
    这样的政策也不可怕。既然是政策造成了5500到5090的恐慌性下跌，不乏未来几个时日内铁破5000点，既然是政策调控，政策也会反复，因为政策的出发点是爱护这个市场，希望这个市场稳步健康发展，避免大起大落，大起要避免，大落更要避免。所以，我认为如果再出现恐慌性下跌，我希望大家不要恐慌，因为政策本身会修正，会改变。
    
    和讯网：刚才从方老师给大家解读消息面的变化，上周我参加一个基金投资策略报告会，一家基金经理报告说四季度基金面偏紧，更多要回避短暂的大幅调整。从基金的角度讲，也暗含了这种风险的存在，从方老师这里我们看到，市场上目前所存在的流动性紧缩更多来自政策面对市场的“指导”。
    
    方泉：本来冲到6000点的股市涨得过激，我认为是严重的价值背离，实际上市场本身有内在的调整要求，没有政策也会从6000多点跌到5500点，再往下的时候，由于政策的出现，强化了下跌趋势，复合作用结果造成了市场到今天最高跌到260多点，肯定是恐慌性抛盘出来。
    
    和讯网：这是政策面、消息面、资金面的变化。开头我们提到，整个市场在”变与不变”考验着投资者的耐心和坚持，很多投资者预期往往是牛市的催化剂，也是行情转折的方向点。很多投资者困惑，作为基金市场具有话语权的群体，受到政策指导之后，随着基金重仓股的下跌，基金会下一步会采取防御性策略和行动？这样的行动会让投资者预期发生什么样的变化？
    
    方泉：就目前几十家基金管理公司的情况看，无论是合资还是不合资的，在中国参与中国股票市场的投资、投机一定要听招呼，招呼打了就得听，不听是没有出路的。既然这样大家肯定听招呼。上周我了解的情况，多数基金仓位早就降到70%—75%，应对未来可能出现的恐慌性下跌过程中的基民赎回高潮，至少有30%的空域资金是不怕的。只不过如果形成恶性循环，证监会允许发基金时可能会没有人买，这种恶劣极端结果出现的可能性不是很大，因为毕竟大家对这个市场提出是不是还是牛市的疑问，心里还是倾向是牛市。418家国有大型企业的前三季度的增长是32%，强劲的经济增长速度是支撑市场还会走牛，只不过是阶段高估而已。既然大家长期看好，中间的波折不会使多数人选择斩仓出局，赔了钱再也不参与股市。基金的心态是，第一，留出30%或者25%的资金应对赎回的情况。第二，在市场恐慌性下跌再持续一两天，基金再补仓，买他们长期看好的好股票也在情理之中，也不会受到批评和干预。
    从管理层角度来讲，基金要对中国市场稳定负责任。稳定是要双向稳定，涨得太高要平抑，跌得过低要起支撑作用。几十家基金公司老总也对国情很了解，大多数人我都认识，观点和我差不多。周末我跟几个基金公司投资总监打电话聊天时，他们基本上认为还没有大问题，一个是有充分的“子弹”，第二暂停也可以买。他们认为急跌秉承温总理“防止股市大起大落”的方针，有关部门也会出现另一种指导。大家在中国做股票已经游刃有余了。今后不畏惧这样的下跌。
    而且这时候基金总体上是防御策略，仓位不动，但防御策略过程中，他们在悄悄调整结构。调整什么样的结构？调整他们认为未来6个月内，或者未来9个月或者12个月内可能会跑赢整体大盘的股票。我记得两前讨论过，一个是金融股，比如说金融这边的券商股，这段时间券商股也跌。
    
    和讯网：金融走的时间相对比较长。
    
    方泉：金融走的时间相对比较长意味着他们在调整。因为放开广发证券上市是时间问题，如果再不放开，持续一年，我想延边公路的股东们完全有权利去告有关部门行政不作为，再复杂的事件也持续一年了。广发证券放它上市这件事是必然的，个人再有什么问题是个人问题，不能影响全体股东利益。放开广发证券可能是券商股、金融股重新展开一波行情的契机。而且有些个别央企资产注入、整体上市也在积极做工作。
    我了解到的情况，大家知道的大型铁路有很强烈的资产注入和整体上市预期，我们看它基本面情况，他公司方面的设计也有节奏，假如大型铁路这样的央企资产注入或者整体上市的范例在这个阶段出现，而且带来正向效应，我想他会对一类股票产生积极影响。这是从市场层面，放开广发证券、大型铁路等央企资产注入的条件，也会对市场产生积极的作用。这背后意味着很多基金公司已经逐渐形成了我们一个月前就说到的，明年肯定是“以主题投资为主”。
    从行业来讲，无论有色金属、钢铁、电力行业，大家认为已经估值充分，可能提供的个别股票估值比较低，总体行业估值很充分。最近券商报告比较多，我看了一些报告，听一些会。行业报告角度讲，可能金融领域的银行、保险、券商、信托没有分歧，房地产有分歧，但年底业绩会好，利好会释放出来。主流机构虽然节奏会慢于市场的私募基金或者眼光独到的个人投资者，但会逐渐转向明年可能形成的超额利润机会，主要是金融股。另外就是我们讨论无数次的央企资产注入、整体上市，这道亮丽的风景一定会在明年展现出它应该有的色彩。我刚看完申银万国的报告，我仔细看，发现里面有很多具有长期投资价值的东西，就是“变与不变”，常量、常态上市公司没有什么变化，但背后孕育着巨大的变量，这个变量就是中国特色的转轨造成的。
    
    和讯网：从刚才方老师给大家的提示，我们发现今天访谈中“变与不变”的主题，是整个市场政策面对资金面的“指导”所发挥的资金面和市场面变化并没有影响我们对投资主题和主线挖掘变化。上市公司的未变可能隐含着未来巨大的改变是我们未来的主要投资方向。
    今天由于时间限制，访谈最后跟您讨论最后一个话题，大家都希望从股市里赚钱，以前大家叫从牛市里买股票为“五（只大牛）股赚大钱”。目前赚钱的方式方法很多，您觉得在目前的情况下，经过“5.30”和这次两次千点震荡之后，我们赚钱方式和方法、追随市场的脚步是不是要发生“变与不变”的足迹？
    
    方泉：这要看是职业炒股还是非职业炒股。非职业炒股还是买非常好的绩优股，如果买不到绩优股，就买ETF、LOF，毕竟是专业投资者帮你选择的最好股票。假如你认同这个前提，这个前提就是中国牛市没有完，涨到一万点不是梦，拿着ETF或者大盘绩优股或者银行里最好的、最稳健的股票、券商里最好、房地产最好的股票，一定会给你比大盘涨幅更高的回报。对很多上班工薪阶层不愿意错过做股票，所谓十七大倡导的“财务投资带来的财产净收益”，买优质大盘绩优股没有问题，尽管阶段性有波动，波动是20%、30%，最多一段时间不涨，随着业绩逐渐好转，逐渐释放还会好起来，对很多人还是有效的。这是不变的一点。
    变的是整天在里面，有专业能力的，有足够风险屏蔽能力，对股票有深度研究能力，同时又足够资源圈来打探有效信息的，实际上每个人买股票从开始都是听消息，而听消息也不是听公开媒体上的消息，肯定是朋友说我认识认识谁，跟着买股票等等，所以大家不要指责其他人听消息怎么做，一定要超越听消息阶段，就是要具备这样的能力，既然做专业投资，能力就要提高，就要捕捉变的东西。
    
    和讯网：市场热点和主题？
    
   方泉：对。全球最著名的未来学家纳斯古特，20、30年前的观点影响了一代人。他说很多时候不是事物本身变化，而是我们对事物的认识方法，而是把握事物的方法发生了变化。事物本身表面上每天都在变，我们要选择新的方法，从新的角度把握常态与变化，只有通过对常态和变化的辨别，我们才能够应对可能出现的变化，应对可能出现的变化才有跑赢他人的机会。大体意思是这样的。这个道理很清楚，他是未来学家，不是研究资本市场的。
    我们做股票就是在投资预期，炒预期，炒预期当然愿意炒变量大的东西，变量大的东西一定会给你带来超额收益的。当然要把握对，辨别对，辨别反了会带来超额损失。这种观点是我在有限的范围内倡导的，玩得起的人就玩这个，玩不起就不玩这个。玩得起意味着投资股市要享受这个过程。
    
    和讯网：分享投资乐趣。
    
    方泉：对。知识分子做股票总是通过他的实力验证他的观点正确，判断的正确。这个验证需要资金支撑。把握变容易，为什么容易？首先是理念，然后再提高相关性。变也能提高收益，收益是我们把握变的结果。过程是提高我们的分析能力。
    
    和讯网：在今天的访谈中，我们把很多话题都聚焦在”变与不变”上，希望在这期访谈中能改变大家看待股指的看法，毕竟千点震荡影响着很多投资者的心态，希望大家以平常心，像方老师一样非常冷静地看待市场的“变”与“不变”。千点震荡改变了很多投资者的预期，虽然说预期是牛市中的催化剂。在牛市中，大家都把“未来”作为现代投资的依据。从今天访谈里，希望大家可以捕捉到对你有益，更多改变您预期的更多“变”与“不变”，在后期的投资中更加顺利，也分享到投资乐趣。再次感谢方老师作客和讯网，也希望大家投资顺利！
    
    方泉：谢谢大家！