□和讯第五届财经风云榜系列访谈之上市公司篇

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　　编者按：2007年，对中国的上市公司来说，是非常风光的一年。业绩大增，新股上市数量多，速度快，规模大，很多上市公司的股票价格大幅上涨…… 中国的股票市场成了全球最吸引人眼球的证券市场。但是，这一年，也出现了许多值得关注的问题，包括：杭萧钢构内幕交易案、中石油成为全球市值最大的上市公司，等等。如何看待这些现象，如何总结上市公司这一年的表现，和讯网专访了上海证券交易所研究中心总监胡汝银博士。

上海证券交易所研究中心总监胡汝银　　

    大量大型蓝筹公司上市使中国证券市场出现革命性变化

　　和讯网：2007年中国证券市场出现了哪些变化？

　　胡汝银：一系列大型公司的上市和回归，国民经济中支柱性的公司，如工商银行A股上市，建设银行、中石油等H股回归，它们为今年的证券市场带来革命性的变化。为什么说是“革命性”的变化？首先，它表明我们的证券市场已具备强大的融资功能和接纳能力。比如，A股市场顺利完成的工商银行IPO是全球最大的IPO。今年1到9月份沪深两个交易所IPO融资超过2600亿，占整个亚洲市场IPO金额的45%左右。今年中国证券市场的股票融资将位列全球第一。这在以前是不可想象的。

　　第二，中国最大最好的企业可以在A股市场上市，使股市的“晴雨表”作用能够充分显现出来。国民经济中最主要的骨干企业都开始成为上市公司，这些上市公司的业绩较好地反映了整个公司部门盈利状况的变化和社会经济的走势，它们的业绩变化与整个社会经济周期相一致。另一方面，证券市场必须具备足够大的规模，有足够的流动性，才能具有足够的定价效率，与整个国民经济、金融市场基本面的变化保持高度的相关性。一大批巨型公司的上市使这些变成了现实。如果股票市场规模很小，市场价格水平变动的趋势与社会经济的周期变动往往会完全脱节。

　　和讯网：今年新股上市速度加快，大型H股公司回归A股市场，证券市场扩容很快。

　　胡汝银：是的。以前大家都“恐大恐新”，这种局面已经不复存在。现在我们面对的是如何缓解市场的供求不平衡，缓解供不应求这种局面。而且，还在研究国际板，研究怎样让全球的蓝筹股到上海证券交易所上市，这是一个非常重要的变化。

　　和讯网：国际板似乎离我们还很遥远，您是怎么看的？

　　胡汝银：其实并不遥远。大家一直在关注这个问题，并且研究和考虑操作层面上的很细的问题，从法律、外汇管制、上市规则、信息披露，到公司治理、交易机制，还有一些更具体的东西都在着手进行研究。应该讲，法律层面和技术操作层面上都具有可行性，问题不大。同时有一大批国际知名的公司热切地渴望到上海证券交易所上市，而国内又存在着对这些国际企业股票投资的巨大需求。国际板的建立，将会对我国资本市场的长期健康发展，对我国成为资本市场强国，对推动我国资本市场发展跨上一个新的台阶，对推动“Made in China”进一步发展为“Owned by China”，对提升我国资本市场和社会经济的整体国际竞争力，对恢复上海成为亚洲最重要的国际金融中心并借以支持中国的和平崛起，产生巨大、广泛和长远的积极影响，具有重要的战略意义和战略价值。这也是实现我国资本市场国际化的一种长期成本最低、获益最高的最佳选择。

　　上市公司治理改善要充分调动市场力量

　　和讯网：现在中国上市公司与国际接轨的程度怎样？跟国外上市公司有差距吗？

　　胡汝银：中国现在在全球各地上市的公司有几百家，中国的公司已走向那些全球国际化程度最高的股票市场上市，它们已经是这些市场上的上市公司，已经与这些国际市场接轨。

　　和讯网：咱们不是常说“好公司都在国外上市吗”？

　　胡汝银：也不一定全是业绩领先的好公司。比如说在伦交所AIM上市的有很多公司，AIM上市的标准并不高，监管以信息披露为基础，比较宽松。伦交所突出自律性的监管，然后让市场竞争去发挥作用，它不像美国那样有很严厉的法律处罚，英国股票市场的传统和美国1930年代以后形成的传统不一样，国际企业在AIM上市，有一些条件和要求可以豁免，让市场的自由竞争、自由选择去发挥作用，让市场去优胜劣汰。公司做得不好，在市场上就没有吸引力，没有人关注它，公司就会自生自灭。公司想做好就必须吸引投资者的眼球，取信于投资者，业绩必须不断改善。

　　和讯网：给我们的印象是，现在中国的上市公司在公司治理方面是很不完善的。

　　胡汝银：这是一个相对的概念。如果一个市场的定价效率很高，对公司治理不好的企业，市场就会给一个低的定价，给一个折价。公司股票价格表现不好，就会影响发展，影响公司的再融资能力，就会被市场边缘化，这种市场竞争的压力会促使企业不断改善公司治理。好的公司也好，不好的公司也好，关键在于定价机制是否合理，完善的定价机制可以取优去劣，进行自然选择。

　　另外，市场的自由选择和优胜劣汰功能要得到充分发挥，一个开放的、国际化的股票市场是非常必要的。如果建立一个规模足够大的高标准的国际板，国外比较好的公司到中国来上市，投资者在股票市场上有足够的选择空间，能够低成本、低风险、多样化地配置资产组合，就会促进股票价格结构的合理化，这对整个市场估值的合理化很有好处，对提升股票市场的资源配置效率很有好处。同时，对国内上市公司而言，国际优秀上市公司在公司治理、内部管理、资本运作、人力资源发展、风险控制、信息披露等很多方面都能产生一种示范效应。

　　中国A股市场定价机制最大的问题仍在于“单边市”和供给机制市场化不足

　　和讯网：您觉得中国股市现在的结构离国际上有多大差距？

　　胡汝银：国际上的股票市场相互之间差异其实非常大。例如，日本的股票市场三分之二的股份几乎是不流通的，股权集中度较高，而美国上市公司的股份通常是高度分散的。