中国证券报记者 黄俊峰

    继上周苏宁宣布终止收购大中后不到两天,12月14日国美电器发布公告称,将出资36亿元收购大中的股。12月17日，申银万国发表有关国美收购大中对苏宁影响的分析报告认为，对苏宁而言，虽然丧失了一个快速扩张北京市场的机会，但实质性影响几乎没有。

    报告认为，对国美而言收购大中的策略意义应大于财务意义。如果不是国美而是苏宁并购大中成功，那么苏宁在北京地区的市场份额将跃居第一，这应该是国美最不愿意看到的竞争格局，因此积极参与并最终成功收购大中，国美在北京地区的规模优势才能继续领先于苏宁。从目前门店的重合度和未来的地区整合效应来看，收购大中对国美的财务意义并不十分明显，毕竟两者在北京地区的网络覆盖过于接近，国美后续整合所花的代价应该不菲，而其盈利增厚可能更需要时间证明。因此我们判断此次收购对国美而言策略意义可能更为突出，当然这也符合了国美一贯以来的并购战略风格。

    目前北京地区苏宁约有门店40家、国美50家、大中70家。2006年大中收入规模约在60亿元，净利润2-3亿元，国美收购代价PE为15倍，PS达到0.6，收购完成后国美拥有连锁门店接近120家，从静态角度上看在收入规模上可能拉开了与苏宁的差距。但从长期发展角度看，收入规模效应并不特别明显，因为国美大中在北京地区的部分重复门店将面临一个整合和关闭的可能。这有点类似于去年国美收购永乐的情况，收购完成后永乐在上海地区的收入下滑了10%左右，因此投资者没有必要对苏宁在北京地区未来的发展担心。我们相信凭借着稳扎稳打的经营风格和积极进取的发展战略，苏宁有能力也有实力去证明自己在北京的话语权。

    申万认为，对苏宁而言，虽然丧失了一个快速扩张北京市场的机会，但实质性影响几乎没有。从行业竞争格局看，北京地区最大的竞争对手大中被国美收购后，整个行业的集中度有效提高，苏宁将从之前的以一敌二逐步过渡到以一敌一的的竞争策略，这将有利于未来苏宁集中全国优势资源进行有针对性的战略发展。

    从并购过程看，在苏宁有收购机会的条件下，放弃对大中的收购，说明公司已经权衡过各种风险和收益，如果苏宁以较高的价格收购了大中，可能公司需要承担一定的库存风险，并且后续依然存在整合门店的较大不确定性，而这并不是一个稳健经营企业所愿意面对的。因此从结果看，风险和收益的不匹配是最终导致苏宁放弃大中的原因，而这并不能说明苏宁的收购失败，反而体现了公司在面临机遇和风险时考虑全面和对投资者负责任的态度。

    从并购结果分析，尽管苏宁丧失了一个快速扩张北京的机会，但这并不必然意味着苏宁将放慢该地区发展的步伐，相反，此次收购不成可能会激发苏宁未来在北京地区的强势拓展，毕竟对一个有强劲销售能力的连锁零售商而言，现有竞争者的市场份额并不能成为他们的发展障碍。而国美则将可能放缓扩张节奏，集中精力做整合，我们估计在整合的背景下，大中门店的收入可能会有所下降，因此至少在短期内，苏宁的发展环境将有所优化。

    申万报告认为，07-09年E苏宁电器PS分别将达到1元、1.6元和2.2元，目前08年PE仅为40倍，属于A股消费类中最便宜的品牌零售股，我们维持强烈买入的投资评级，股价下跌将为投资者提供最佳的买入时机。同时公司08年业绩依然有超预期增长的可能。（中国证券报·中证网）