作者：高改芳 发布时间：2008-02-15 08:46 来源：中国证券报·中证网



　　市场行情的变化让人猝不及防。

　　两个月前，未上市券商的股权还受到狂热追捧，但是，从2008年1月底开始，大批券商股权开始被密集抛售，1月21日到2月4日，短短十几天的时间里，东方证券1000万股、长城证券9700万股、申万7700多万股股权转让项目相继挂牌——“这是前所未有的集中大规模减持。我个人认为其背后的原因是金融紧缩，从而导致股东资金面比较紧张，同时在二级市场上券商股的表现也不尽如人意，因此想通过抛售提前获利了结，在这样的情况下，券商股权价格或者已经到达顶点。” 上海银盛投资产权业务主管杨健说。

　　但也有市场人士指出，申万股权被大规模抛售的关键原因是其上市预期不明朗。他表示，券商上市后的股价预期仍然在30元以上，投资价值依然巨大。

　　集中抛售

　　今年1月21日，东方证券股份有限公司0.3036%股权（1000万股）转让项目在上海联交所挂牌，出让方是上海绿地(集团)有限公司。挂牌价格1.5亿元，合15元/股。

　　2月1日，占长城证券股份比例高达4.69%（9700万股）的股权在北交所公开挂牌转让。其中，深圳新江南投资有限公司转让7500万股，中核财务有限公司转让2200万股。挂牌价格5.82亿元，合6元/股。

　　2月4日，华能资本服务有限公司将其持有的7721万股申万股权分拆成1721万股、2000万股和4000万股分别在北交所挂牌。挂牌价格合10元/股。

　　针对此，市场人士分析，东方证券、长城证券今年的上市预期都比较明确，这也是他们股权转让项目最大的卖点。而按照去年中信证券和海通证券的发行情况，券商新股发行市盈率在20倍左右，上市后券商股的价格预期在30元以上。

　　“但这几个超过几千万的股权同时出现在市场上，成交或许不会乐观。据我们的统计，1000万以内的股权会拍出大价钱，而像这样集中的抛售则很难拍出大价钱。因为市场上追逐这类股权的资金是有限的，拍了这个就不会拍那个，况且不少资金目前还在二级市场套牢。”杨健分析说。

　　去年12月中旬，杨健刚刚协助客户以1.74亿元的价格拍得760万股国泰君安股份，约合每股23元，市盈率已经超过20倍。而短短两个月后，他的态度显然不再乐观。

　　拐点争议

　　杨健甚至认为，券商股的拐点可能已经到了。

　　同样持此观点的市场人士分析，“如果说绿地集团可能因为内部资金面问题而不得已抛售东方证券股权的话，华能绝对是不缺钱的主儿。因此，华能清空申万股份的唯一解释是，目前券商股权的价格已经足够高了。”虽然其挂牌价格只有10元，但通过竞价，可能实现比较大的溢价。况且，原始股东的持股成本非常低，约为1元左右，即使以挂牌价10元转让，华能的收益率也将近10倍。

　　为券商股价面临拐点作证的，还有二级市场上券商股的表现：行业领袖中信证券已从去年10月份最高的120元左右跌至目前的70元左右，价格几被腰斩；海通证券也从最高的70元左右跌至现在的45元左右。

　　但一位不愿透露姓名的人士指出，申万股权的大规模抛售可能另有原因，即申万上市的不确定性以及汇金、央企和地方政府之间的博弈。

　　申万上市，首先要解决的是汇金退出的问题。2005年8月，中央汇金公司向申万注资25亿元，占股37.3％，成为申万第一大股东。而汇金注资的同时明确了三年的持股期限，而且有地方政府届时回购的条款。今年，汇金对申万的政策性持有将满三年，即将退出，而汇金以怎样的价格退出、地方政府以怎样的价格接盘成了关键。“华能都以10元的价格退出申万，总不能1块1股把汇金打发了吧。”该人士说。

　　而据报道，除申万外，上海地方国资系对其他几家本地券商均已实现控股：上海国有资产经营有限公司持有国泰君安23.81％的股份，是第一大股东；上海国际集团控股上海证券；申能集团为东方证券的控股公司；海通证券也为上海地方国资企业控股。

　　国泰君安证券金融业分析师梁静表示，现在说券商股拐点已到为时过早，“还是等挂牌结束以后，看看成交的情况再说吧。如果大家预期都不好，出价甚至达不到挂牌价，而卖方不论什么价钱都急于脱手的话，可能离拐点真的不远了；但如果买者多、价格好的话，则另当别论了。”